2025年年报及2026年一季报点评：业绩维持高增，大众与海外布局进入兑现期

——2025年年报及2026年一季报点评 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。25全年公司实现营收450.70亿元，同比+27.4%；归母净利润23.83亿元，同比+97.5%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+64.5%。26Q1公司实现营收117.08亿元，同比+29.3%；归母净利润0.21亿元，同比-79.0%，扣非归母净利润0.41亿元，同比+179.5%。 公司简介： 国轩高科股份有限公司主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块。主要产品为动力锂电池产品、输配电产品等。 资料来源：公司公告、iFinD 点评： 未来3-6个月重大事项提示： 动储份额齐创新高。25全年/26Q1公司收入端增长维持稳健，25全年出货约100GWh，同比+57%，其中动/储出货分别约72/28GWh。据SNEResearch与CABIA，公司动力电池全球份额4.5%，同比+1.2pct，排名升至全球第五，国内/海外份额5.7%/2.8%，同比+1.1pct/+0.8pct，奇瑞、零跑等乘用车客户销量高增带动份额延续增长，B级以上中高端车型配套占比稳步提升，同时商用车客户亦贡献较多增量。据鑫椤资讯，公司储能电池全球份额5%，其中全球基站与数据中心UPS备电电池份额突破28%居全球首位，细分赛道表现突出。 2026-05-212025年年度股东大会资料来源：公司公告、iFinD 52周股价区间（元）49.3-21.3总市值（亿元）692.13流通市值（亿元）662.37总股本/流通A股（万股）181,422/181,422流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率7.04 原材料对利润端影响有望修复，业绩受非经损益扰动。25全年公司动/储毛利率14.4%/20.8%，同比-0.7pct/1.0pct，25Q4单季度综合毛利率15.0%，环比-2.6pct，利润端受下半年原材料上涨略有下滑，公司与客户积极沟通协商产品顺价机制，目前储能产品顺价通畅，动力产品预计26下半年完成主要原材料的顺价，结合公司铁锂正极高自供比例与矿端自产碳酸锂，我们预计利润端有望实现修复向上。26Q1公司利润端受公允价值变动、回款结构优化等扰动较大，预计非经损益项目对利润端影响不具备持续性。 大众合作+海外产能稳步落地有望贡献业绩新增量。公司与大众合作成果进入兑现期，25年标准电芯产品正式量产，国内市场配套大众安徽与众07车型即将上市，海外开始供货大众德国及其旗下PowerCo.电池公司，配套车型覆盖ID、斯柯达等主要品牌。公司全球战略布局进程维持行业领先，预计26年摩洛哥产能建成投产后将实现对欧洲市场包括大众、雷诺、Stellantis及中资出海车企的直接配套供应，斯洛伐克与越南二期产能项目亦在稳步推进，大众合作及海外产能释放将开始为公司贡献收入端与利润端的新增量。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480516110001 固态产品规模化应用如期推进。公司采用“混合固液+全固态”双线并行策略，“G垣”混合固液电池已具备量产能力，正对接多家车企开展配套车型测试并获客户高度认可，后续将根据需求推动量产工作；“金石”全固态电池25年已实现中试线落地和内部装车路测，并完成2GWh量产线设计工作，下一阶段将强化产业合作，推动固态电解质等核心原材料降本工作。 分析师：吴征洋010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480525020001 分析师：侯河清010-66554108houhq@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480524040001 盈利预测及投资评级：公司核心客户及细分领域产品持续放量，大众合作与海外布局已步入兑现期，全球份额有望进一步提升，同时固态电池技术产业化进程稳步推进，我们看好公司业绩的长期成长性。预计公司2026~2028年归母净利润26.62/42.50/60.01亿元，同比+11.7%/+59.6%/+41.2%，对应EPS1.47/2.34/3.31元，当前股价对应PE26x/17x/12x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设等不及预期，以及原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。 相关报告汇总 分析师简介 洪一 中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源、环保等研究领域，从业期间获得2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5。 吴征洋 美国密歇根大学金融工程硕士，CFA，5年投资研究经验，2022年加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件、电力设备新能源等研究领域。 侯河清 金融学硕士，3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业的研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008