矿山服务业绩稳定,资源开发销量上涨,双轮驱动成效显著-2024年报及2025年一季报点评

2026E2027E13,54915,66410.915.62,5562,78516.99.019.017.34.104.469.08.31.71.5买入（维持评级）股票信息行业有色金属2025年5月19日收盘价（元）36.95总市值（百万元）23,048.53流通市值（百万元）23,048.53总股本（百万股）623.78流通股本（百万股）623.78近3月日均成交额（百万元）358.89股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人王 彤执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com相关研究1、《3Q24净利创历史新高，矿山资源开发业务大幅增长》2024-11-22-44 %-36 %-27 %-18 %-10 %-1%7%16%2024-052024-092025-012025-05金诚信沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明中，海外矿服全年实现营业收入41.25亿元，占该板块营收的63.04%。公司在境内外承担35个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，2024年竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米，均处于国内前列，是国内为数不多能够精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一。公司海外合作项目包括印度尼西亚Dairi铅锌矿项目、塞尔维亚Timok铜金矿项目、刚果（金）Musonoi铜钴矿项目、Kinsenda铜矿项目、SanMatias铜金银矿项目等，并于2024年后首次承接目前赞比亚最深地下矿山Mufulira矿山的建设工程。我们认为，公司在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，不断提升公司国际化经营水平，逐步探索出具有特色的“服务+资源”的业务模式，有望推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。资源开发板块发展动能强劲，提产增效带动利润上涨。2024年，公司资源开发板块作为新发展的引擎全面启动，带动营业收入快速提升。2024年公司实现资源板块销售收入32.09亿元，较上年同期增长412.85%，占总营业收入的32.28%。公司自有矿山资源项目产品主要涉及铜、磷矿石，2024年铜价呈现高位震荡走势，矿石价格维持高位运行，云贵鄂主产区价格稳定；公司全年生产铜金属（当量）4.87万吨、销售铜金属（当量）4.92万吨，生产磷矿石35.65万吨，销售磷矿石36.11万吨。公司在保持传统主业矿山开发服务稳定发展的基础上，积极向资源开发领域延伸：贵州两岔河磷矿南采区、刚果（金）Dikulushi（迪库路希）铜矿等投产项目稳定达产；刚果（金）Lonshi（龙溪）铜矿西区2024年超额完成全年生产及销售目标；Lonshi（龙溪）东区完成资源勘查工作，实现增储扩建。我们认为，随着资源板块的提产增效，矿山资源开发业务有望成为公司业绩的新增长点，推动“双轮驱动”战略愈加稳健。“服务+资源”双轮联动，拓展资源布局。公司经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山服务业务，以及矿山资源开发业务；通过矿山服务板块的稳健发展和资源开发板块的快速提升，实现了公司整体业绩的显著增长。2024年公司收购Lubambe铜矿80%权益，为其提供矿山工程建设及采矿运营管理服务，充分发挥在矿服领域的技术及国际化运营优势，结合在海外矿产资源开发积累的成功经验，以安全、稳定生产为前提，将铜矿从生产、运营、管理等多方面进行优化，尽早实现矿山达产。我们认为，公司以“矿服”服务“资源”，“资源”带动“矿服”，有望进一步扩大公司资源储量及产能，提升增长空间。投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为122.18/135.49/156.64亿元，实现归母净利润分别为21.87/25.56/27.85亿元，对应EPS分别为3.51/4.10/4.46元，当前股价对应的PE倍数分别为10.5X、9.0X、8.3X。我们基于以下几个方面：1）公司矿山服务板块发展稳健，国际业务不断拓展，利好业绩提升；2）公司资源开发板块发展动能强劲，产品价格高位运行，提产增效有望带来进一步的利润上涨；3）“服务+资源”双轮联动，拓展资源布局，扩宽成长空间。我们看好公司新产能放量及一体化优势，维持“买入”评级。风险提示：下游行业景气度及资源价格波动风险；客户集中度较高的风险；经营场所分散导致的管控风险；安全环保风险；矿产资源量、储量估测的风险等。 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产7331现金1918应收票据及应收账款2435其他应收款115预付账款93存货1656其他流动资产1113非流动资产6295长期股权投资315固定资产4429无形资产638其他非流动资产913资产总计13625流动负债3837短期借款740应付票据及应付账款1487其他流动负债1611非流动负债2509长期借款2083其他非流动负债426负债合计6346少数股东权益61股本602资本公积1895留存收益4283归属母公司股东权益7218负债和股东权益13625现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流1085净利润1032折旧摊销498财务费用95投资损失84营运资金变动-676其他经营现金流53投资活动现金流-1954资本支出1667长期投资-279其他投资现金流-8筹资活动现金流722短期借款157长期借款576普通股增加0资本公积增加23其他筹资现金流-33现金净增加额-137资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级