2024年报及2025年一季报点评：维生素E价格处于较高景气,生命营养品与药品有望实现双轮驱动

2027E11,9547.16.81,6399.611.21.708.67.81.00.9买入（维持评级）股票信息行业医药2025年4月30日收盘价（元）13.33总市值（百万元）12,818.63流通市值（百万元）12,818.57总股本（百万股）961.64流通股本（百万股）961.63近3月日均成交额（百万元）276.87股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人王 彤执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com相关研究1、《维生素E行业高景气有望持续，创新药蓄势待发》2024-12-102、《3Q24业绩创新高，关注维生素E板块及公司创新药审批进展》2024-10-28-14 %-1%12%25%38%51%64%77%2024-052024-092024-122025-04浙江医药沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明维生素行业景气上行。中国作为维生素的生产大国，2024年中国维生素总产量约42.0万吨，占比全球产量的85.9%，且由于部分维生素产品供应遭遇不可抗力影响，2024年维生素价格有所上升，利好公司盈利：据wind数据，2024年 国 内 维 生 素A/维 生 素E/D3/维 生 素H产 品 市 场 均 价 分 别 为133.47/101.34/152.41/33.96元/千克，同比分别为59.91%/44.69%/172.32%/-14.74%，大多有明显的回升。我们认为，受到全球维生素供应链的影响，叠加国内市场需求较为旺盛，维生素E价格维持较高景气，利好公司业绩。公司生命营养品行业产品竞争力显著。公司在维生素产品领域建立了工业绿色化学和活性成份的微胶囊化两个技术平台，占据重要的市场地位。2024年，公司生命营养品实现销售额46.97亿元，占公司营业收入的50.10%，同比增加43.51%。我们认为，公司始终专注于核心业务，在生命营养品领域，构建了完整的产业链，形成了多样化的产品体系，在维生素板块具有突出的行业竞争力，叠加维生素行业景气度有望延续，利好公司业绩提升。医药行业创新驱动转型成效明显，创新药物研发进展显著。2024年，医药行业正逐步进入创新驱动阶段，以创新药物和生物技术为核心，推动行业的转型升级。公司率先开启了医药行业“工业4.0”的序幕，从机械化向智能化跃升，逐步实现用全新现代化、数字化控制的机器替代机械化生产。2024年，公司药品板块实现销售额45.80万元，占公司营业收入的48.85%，同比增加3.24%。2024年，公司研发投入7.49亿元，占营业收入的7.99%，共有在研新药新产品项目4项，处于临床研究或BE阶段6项，申报生产10项，仿制药在研20项。我们认为，公司在创新药物研发方面的强大实力和发展潜力，以技术驱动新质生产力，有望推动公司医药制造向高效、绿色、智能化升级。生命营养品与药品有望实现双轮驱动，多批项目实现落地。截至2024年底，公司子公司昌海生物331项目新工艺顺利完成试产工作，并实现预期目标；子公司可明生物一期项目已基本建成，承接新昌制药厂转移的产品基本落地；子公司创新生物承接的浙江医药制剂新基地建设项目落地，首批转移产品可投入商业化生产，激素软胶囊计划于2025年10月份之前通过检查并获得批准；子公司新码生物抗体偶联药物ARX788推进生产许可证取证工作，ARX305项目一期临床试验按计划顺利进行。我们认为，公司聚焦于生命营养品产业链的完善，同时争取药品制剂市场准入，有望继续加快市场放量，扩大主导产品市场份额。投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 实 现营 业 收 入 分 别 为104.53/111.90/119.54亿元，实现归母净利润分别为13.07/14.95/16.39亿元，对应EPS分别为1.36/1.55/1.70元，当前股价对应的PE倍数分别为9.8X、8.6X、7.8X。我们基于以下几个方面：1）公司生命营养品与药品双轮驱动，多批项目实现落地，有望为公司贡献更多业绩；2）维生素行业景气上行，公司在生命营养品行业竞争力显著，利好业绩提升；3）医药行业创新驱动转型成效明显，公司创新药物研发进展顺利，或将打开新的增长空间。我们看好维生素景气延续及公司新产品放量，维持“买入”评级。风险提示：政策法规变动风险；市场竞争加剧风险；生产要素成本上涨的风险；新药研发失败风险；环保及安全经营风险等。 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产5601现金1460应收票据及应收账款1252其他应收款239预付账款94存货2011其他流动资产545非流动资产7178长期股权投资88固定资产5064无形资产744其他非流动资产1281资产总计12780流动负债2478短期借款200应付票据及应付账款1150其他流动负债1128非流动负债315长期借款230其他非流动负债84负债合计2793少数股东权益356股本965资本公积2005留存收益6682归属母公司股东权益9631负债和股东权益12780现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流634净利润277折旧摊销727财务费用-17投资损失4营运资金变动-191其他经营现金流-164投资活动现金流-519资本支出797长期投资-17其他投资现金流295筹资活动现金流-141短期借款150长期借款30普通股增加0资本公积增加64其他筹资现金流-386现金净增加额22资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级