运营餐厨项目产能持续扩张,供暖业务稳步增长-2024年报及2025年一季报点评

综合Ⅲ2025年05月19日 山高环能（000803）2024年报及2025年一季报点评 推荐（维持） 运营餐厨项目产能持续扩张，供暖业务稳步增长 当前价：5.65元 事项： 华创证券研究所 2024年公司实现营业收入14.49亿元，同比下降31.04%;实现归属于上市公司股东的净利润1304万元，同比增加47.30%。2025Q1公司实现营业收入4.34亿元，同比增加4.21%;归属于上市公司股东的净利润2827万元，同比增加222.23%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：申起昊邮箱：shenqihao@hcyjs.com执业编号：S0360525030001 评论： 工业油毛利率提升，费用率持续下降。2024年分业务看，公司工业油业务销售收入8.2亿元，同比下降42.46%，我们认为主要受国际油价波动、市场需求变化的影响及其中贸易业务缩减所致，2024年工业油业务毛利率20.11%，较去年+7.98pct。2025Q1净利润大幅增长主要系营业收入增加、投资净收益以及其他收益增加所致。费用方面，2024年销售费用较上年同期减少60.03%，财务费用较上年同期减少18.48%。 公司基本数据 总股本(万股)47,098.83已上市流通股(万股)45,978.78总市值(亿元)26.61流通市值(亿元)25.98资产负债率(%)72.06每股净资产(元)3.0912个月内最高/最低价6.22/3.10 餐厨有机废弃物处理行业持续升温，公司运营餐厨项目产能持续扩张。根据国家"十四五"规划目标，2025年生活垃圾资源化利用率目标为60%左右，生物柴油制备等油脂转化路径成为战略重点。公司餐厨废油收集业务整体呈现积极发展态势，2024年11月，公司先后公告收购株洲市瑞赛尔环保科技有限公司100%股权和郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司100%股权；2024年12月，公司中标成都市“温江区餐厨垃圾处理中心（一期）委托运营服务项目”，进一步扩大业务规模。收购完成后，新增产能将显著提升，合计日处理产能将达到新高5,490吨/日。未来公司将通过增资、收购等方式持续提升产能规模。 城市清洁供暖业务稳健增长，区域布局优化。2024年，公司供暖业务收入3.1亿元，同比增长3.95%，毛利率为20.98%，较上年同期上升0.25pct。北京城市副中心供暖面积达到930万平方米。2025年公司热力板块将继续积极开拓市场，推进区域内可替代燃气项目、区域外轻资产项目、潞城镇等项目的落地，并通过精细化管理和成本控制，提高净利润和经营性净现金流。 投资建议：维持“推荐”评级。我们预期公司预计2025-2027公司的归母净利润分别为1.11/1.52/1.86亿元，对应每股EPS分别为0.23/0.32/0.39元，考虑到餐厨废油资源的稀缺性，并且生物航煤领域加速发展带动UCO需求提升，维持公司“推荐”评级。 风险提示：餐厨项目推进不及预期，UCO出口价格波动风险，安全生产风险 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所