2024年报及2025年一季报点评：基本仓业务稳健增长，盐湖提锂项目持续推进，关注公司长期成长性

2027E4,55719.41,55622.822.53.0614.24.03.3买入（维持评级）股票信息行业基础化工2025年4月30日收盘价（元）43.54总市值（百万元）22,103.75流通市值（百万元）13,350.53总股本（百万股）507.67流通股本（百万股）306.63近3月日均成交额（百万元）188.94股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人王 彤执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com相关研究1、《公司1-3Q24盈利同比高增，核心板块前景广阔》2024-10-312、《1H24公司业绩提升，产能投放打造成长第二增长极》2024-09-10-25 %-17 %-10 %-2%5%13%20%28%2024-052024-092024-122025-04蓝晓科技沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明和业务韧性。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。其中，公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势，得益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现；2024年公司水处理与超纯化吸附材料实现销售收入6.88亿元，同比增长34%，高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量。在技术创新的驱动下，我们看好公司“基本仓”业务的持续成长。聚焦核心技术突破，核心竞争力不断增强。截至2024年，公司在技术创新方面：盐湖提锂技术完成吸附剂性能迭代，西藏碱性盐湖“零碳”提锂工艺成功产业化，树立行业低碳标杆；生命科学领域，新一代ProteinA亲和填料SunoX通过放大验证并获客户认可，超大孔聚合物离子交换填料及特殊抗体复核模式填料实现规模化应用，技术优势显著；金属资源领域创新石煤提钒短流程工艺，化工催化领域双酚A催化树脂成功产业化，技术布局持续完善。我们认为，随着公司在金属、生科领域的研发成果涌现，公司核心竞争力将进一步提升，利好业绩增长。盐湖提锂项目持续推进，多项目布局助力产能释放。2024年，公司盐湖提锂产业化项目累计产能达10万吨，产能布局稳步推进；国投罗钾项目核心装置高效交付，印证项目执行能力；国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行表现优异，工艺能耗与产品指标全面达标，该项目依托“风光绿电”驱动的零碳工艺，克服海拔高、施工及运营难度大、环境敏感脆弱等挑战，有望成为西藏首个工业级直接提锂达标项目，为高难度盐湖资源开发提供可复制的技术范本。我们认为，随着在建项目的持续推进，公司在盐湖提锂领域的技术地位及竞争力有望得到进一步巩固，新产能爬坡有望释放更多业绩。投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为31.26/38.18/45.57亿元，实现归母净利润分别为10.59/12.67/15.56亿元，对应EPS分别为2.09/2.50/3.06元，当前股价对应的PE倍数分别为20.9X、17.4X、14.2X。我们基于以下几个方面：1）公司“基本仓”业务稳健发展，具有良好的客户粘性和业务韧性，有望保持良好的成长性；2）公司在金属、生科领域取得多项技术突破，公司核心竞争力或将进一步提升；3）盐湖提锂项目持续推进，有望进一步巩固公司技术和成本优势，新产能爬坡有望释放更多业绩。我们看好公司良好成长性及新产能放量，维持“买入”评级。风险提示：新建项目不及预期；产品价格波动风险；下游市场需求不及预期；国际业务拓展风险等。 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产4231现金2249应收票据及应收账款624其他应收款11预付账款47存货1100其他流动资产200非流动资产1464长期股权投资10固定资产697无形资产216其他非流动资产540资产总计5695流动负债1713短期借款43应付票据及应付账款546其他流动负债1125非流动负债526长期借款387其他非流动负债139负债合计2239少数股东权益19股本505资本公积766留存收益2049归属母公司股东权益3437负债和股东权益5695现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流669净利润722折旧摊销128财务费用-20投资损失-2营运资金变动-341其他经营现金流183投资活动现金流-140资本支出160长期投资14其他投资现金流6筹资活动现金流425短期借款15长期借款387普通股增加170资本公积增加-75其他筹资现金流-72现金净增加额973资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级