2024年报及2025年一季报点评：基本仓业务持续高增，静待国产替代加速

事件：公司发布2024年年报暨2025年一季报，2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比+2.62%；实现归母净利润/扣非净利润7.87/7.45亿元，分别同比+9.79%/+2.99%。2024年的利润分配方案为拟每10股派发6.00元（含税）。2025年一季度公司实现营业收入5.77亿元，同比/环比分别-8.58%/-12.91%； 实现归母净利润/扣非净利润1.93/1.90亿元 ， 分别同比+14.18%/+15.17%，分别环比+1.22%/+14.22%。 基本仓业务增长稳健，持续进军高端领域。2024年扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入24.5亿元，同比增长24.7%，占全年总营收的96.1%：其中毛利率水平较高的离子交换吸附树脂实现营收19.9亿元，同比增长27.6%，实现毛利率52.85%，同比+1.72pct，公司核心业务毛利率自2021年开始连续多年稳定增长，充分反应公司在高技术含量领域的持续突破。从细分领域来看，公司在水处理与超纯化/生命科学/金属资源/化工与催化分别实现营收6.9/5.7/2.6/2.0亿元，同比分别+34%/+28%/+30%/+42%。其中水处理板块，产品在部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。也已启动最高等级树脂的综合评价工作，为后续大规模应用奠定基础。 受外部因素拖累，2024FY大项目确认营收同比下滑。2024年公司实现盐湖提锂大项目收入1亿元，占比3.9%，同比下滑81.0%，这与锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度有关。公司此前于2022年3月与西藏珠峰资源股份签订《阿根廷锂钾有限公司年产2.5万吨吸附段设备供货合同》，合同金额6.5亿元，截至报告期，首批吸附段设备已发货，公司累计收到该合同项下款项共计1.95亿元，与合同签订预期进度存在差异。 杜邦反垄断调查或加速产品国产替代，高研发投入支撑公司高速增长。4月4日，国家市场监管总局发布消息称，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。考虑到杜邦公司是高端离子交换树脂领域的重点玩家，此次反垄断调查有望加速公司产品在高端领域的渗透率提升。2024FY/2025Q1公司研发费用分别为1.46/0.33亿元，占当期营收比例为5.72%/5.71%，看好外部环境变化+内在创新双轮驱动下公司产品持续实现新突破：2024年在生命科学领域，公司完成新一代ProteinA亲和填料的SunoX的放大验证并获得多个客户的测试反馈，综合性能优越。 投资建议：基于当前国产替代节奏以及公司潜在大项目确收节奏，我们给予公司2025-2027年归母净利润预期为10.12/12.62/15.26亿元，对应2025-27年PE分别为22x、18x、15x。参考公司近5年估值中枢给予2025年30倍PE，对应目标价为59.70元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设落后预期；产品验证遭遇瓶颈；下游需求大幅衰减。 主要财务指标