2024年报及2025年一季报点评：血糖业务稳健增长，CGM全球准入不断推进

事项： 公司发布24年报及25年一季报，24年营收44.43亿元（+9.47%），归母净利润3.26亿元（+14.73%），扣非归母净利润2.95亿元（+0.65%）。单Q4，营收12.61亿元（+23.22%），归母净利润0.71亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.63亿元（扭亏为盈）。25Q1营收10.42亿元（+2.76%），归母净利润0.72亿元（-10.90%），扣非归母净利润0.67亿元（-13.84%）。 评论： 血糖监测主业稳健增长。分产品线看，24年血糖监测系统收入33.20亿元（+15.58%），保持稳健增长，糖尿病营养护理等产品收入2.62亿元（-6.04%），血脂检测系统收入2.44亿元（-4.97%），iPOCT监测系统收入1.86亿元（+9.11%），糖化血红蛋白收入1.82亿元（-7.31%），血压计收入1.23亿元（+10.61%）。 美国子公司经营改善。分地区看，中国收入25.78亿元（+9.81%），美国收入13.80亿元（-2.68%），其他地区收入4.85亿元（+65.51%）。心诺健康（美国子公司Trividia）2024年营收11.09亿元（+4%），利润端扭亏为盈，实现0.58亿元净利润，Trividia在美国传统血糖仪市场持续萎缩的背景下，逆势实现了收入和市场份额的双增长。PTS Diagnostics也持续保持盈利态势。 CGM全球准入不断推进。公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增新加披、巴基斯坦、俄罗斯、沙特、阿联酋、阿尔及利亚、肯尼亚、埃塞俄比亚、秘鲁、智利获批注册证，第二代CGM产品也获得NMPA批准；公司CGM在原有的欧盟MDR认证中新增了2-17岁的适用人群，自此CGM在欧盟地区可覆盖2岁及以上人群进行糖尿病管理。24年12月，公司CGM获得美国FDA注册受理，有望在今年获批。 25Q1利润端承压。25Q1公司毛利率略下降至48.69%（-2.04pct），销售费用率提高至27.77%（+3.11pct），研发费用率下降至7.05%（2.38pct），管理费用率提高至7.32%（+0.83pct），财务费用率提高至0.53%（+0.45pct），最终净利率下降至7.81%（-1.23pct）。 投资建议：基于25Q1业绩，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为 4.3、5.2、6.3亿元（25-26年原值为4.7、5.7亿元），同比增长33.2%、20.1%、20.2%，对应EPS分别为0.77、0.93、1.11元，给予公司2025年38倍估值，对应目标价约29元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险；5、商誉减值风险。 主要财务指标