2025年半年报点评：N型银浆行业领先，稳步推进高铜浆料量产

2025-09-02 邓永康,朱碧野,王一如,林誉韬民生证券一抹朝阳

核心观点：公司作为N型银浆行业领先者，持续推进高铜浆料量产，并积极布局低银金属化技术。同时，通过收购索特增强光伏浆料竞争力，深化半导体浆料布局。
关键数据：
- 2025H1营业收入83.40亿元，同比+9.93%；归母净利润0.70亿元，同比-70.03%；扣非净利润0.88亿元，同比-74.70%。
- 25Q2营业收入42.84亿元，同比+8.67%，环比+5.62%；归母净利润0.35亿元，同比-38.49%，环比+1.59%；扣非净利润0.24亿元，同比-84.66%，环比-63.08%。
- 光伏导电浆料销售879.86吨，同比下降22.28%，其中N型TOPCon电池浆料占比94.87%。
- 高铜浆料方案应用于TOPCon电池背面，有效银耗下降超过50%，预计2026年大规模出货。
研究结论：
- 预计2025-2027年营收分别为164.66、180.53、203.96亿元，增速7.3%、9.6%、13.0%；归母净利润分别为2.12、3.87、5.57亿元，增速-41.1%、82.3%、44.0%。
- 对应PE为34X/19X/13X，维持“推荐”评级。
其他：
- 推动收购浙江索特材料科技有限公司，提升研发创新能力与全球布局。
- 深化半导体浆料布局，以LED与IC芯片封装银浆为突破口，拓展高端应用。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，收购交易进展不及预期等。