2025年半年报点评：N型银浆行业领先，稳步推进高铜浆料量产

N型银浆行业领先，稳步推进高铜浆料量产 2025年09月02日 事件：2025年8月27日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入83.40亿元，同比+9.93%；实现归母净利润0.70亿元，同比-70.03%；实现扣非净利润0.88亿元，同比-74.70%。 推荐维持评级当前价格：50.71元 25Q2公司实现营业收入42.84亿元，同比+8.67%，环比+5.62%；实现归母净利润0.35亿元，同比-38.49%，环比+1.59%；实现扣非净利润0.24亿元，同比-84.66%，环比-63.08%。 ➢N型银浆行业领先。2025H1，公司光伏导电浆料实现销售879.86吨，同比下降22.28%；其中应用于N型TOPCon电池全套导电浆料产品实现销售834.74吨，占公司光伏导电浆料产品总销售量比例为94.87%，处于行业领先地位。同时，公司应用于N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品持续大规模出货，应用于全钝化接触N型TBC电池的金属化浆料持续大规模量产，并加强电池新技术、金属化新技术的开发与产业化。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@glms.com.cn分析师朱碧野 ➢持续推进低银金属化，高铜浆料有望加速量产。公司推进低银含浆料、高铜浆料、铜浆以及其他少银金属化技术与应用方案的开发与产业化，在行业内率先实现高铜浆料方案在TOPCon电池的量产应用。根据公司25年8月27日投资者调研记录公告，公司目前高铜浆料方案主要应用TOPCon电池的背面，相对于量产标准工艺，有效银耗下降超过50%；公司稳步推进高铜浆料在下半年的进一步大规模量产，随着战略客户的量产使用以及其他电池组件一体化龙头企业相应的产能跟进，公司预计26年高铜浆料会形成更大规模的出货量。 执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@glms.com.cn分析师王一如 执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@glms.com.cn分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001邮箱：linyutao@glms.com.cn ➢推动收购索特增强光伏浆料竞争力。公司积极推动现金收购浙江索特材料科技有限公司，交易完成后，有利于丰富公司的知识产权体系、增强研发创新能力、优化产品布局和全球布局，提升公司业务规模和盈利水平。 相关研究 1.帝科股份（300842.SZ）2024年年报点评：N型银浆龙头，高铜浆料有望加速量产-2025/03/022.帝科股份（300842.SZ）2024年半年报点评：N型银浆龙头，享受N型迭代和LECO导入红利-2024/08/293.帝科股份（300842.SZ）2024年一季报点评：受益于N型替代和LECO放量，24Q1业绩超预期-2024/04/274.帝科股份（300842.SZ）2023年年报点评：TOPCon浆料出货高增，有望率先享受LECO量产红利-2024/03/035.帝科股份（300842.SZ）2023年业绩预告点评：N型银浆龙头，有望率先享受LECO浆料量产红利-2024/01/31 ➢深化半导体浆料布局。公司在增资控股无锡湃泰电子材料科技有限公司后，半导体电子业务已推出多维电子材料产品组合，以LED与IC芯片封装银浆为技术及市场突破口，以功率半导体封装用烧结银和AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料等高端应用为未来发展方向，并拓展在印刷电子、电子元器件领域的应用。 ➢投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为164.66、180.53、203.96亿元，对应增速分别为7.3%、9.6%、13.0%；归母净利润分别为2.12、3.87、5.57亿元，对应增速分别为-41.1%、82.3%、44.0%，以9月1日收盘价为基准，对应PE为34X/19X/13X，公司是国内N型光伏银浆领先企业，有望受益于低银金属化的技术研发优势，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，收购交易进展不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048