帝科股份2025年一季报点评：银浆出货保持行业领先，高铜浆料有望产业化突破

帝科股份（300842）2025年一季报点评

核心观点

• 银浆出货领先，加工费趋稳：2025年一季度公司导电银浆出货424.55吨，其中N型TOPCon电池导电银浆占比94%。出货环比下降主要因一季度下游排产相对较弱。TOPCon银浆产品加工费降幅已收窄，预计未来下降空间有限。
• 低银金属化发展，高铜浆料迎突破：公司与下游客户配合推动高铜浆料产业化进程，多维度验证，下半年有望规模化量产及出货。高铜浆料预计采用直接定价模式，有望带动公司盈利能力改善。
• 向上游拓展硝酸银产能：公司布局硝酸银产能，保障供应链安全与稳定，并有助于降低原材料成本。江苏新沂5000吨硝酸银项目有望下半年投入试生产。

关键数据

• 2025年一季度业绩：营收40.56亿元（同比+11.29%，环比+5.58%），归母净利润0.35亿元（同比+80.29%，环比+48.39%），毛利率6.94%（同比+3.71pct，环比+1.42pct），归母净利率0.85%（同比+3.97pct，环比+0.89pct）。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为3.98/5.52/6.77亿元，对应PE分别为14/10/8倍，目标价50.58元。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，考虑行业竞争因素及股份支付费用影响，调整盈利预测后，当前市值对应PE分别为14/10/8倍，参考可比公司估值，给予2025年18x PE，对应目标价50.58元。
• 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。