帝科股份2023年年报点评：TOPCon浆料出货高增，有望率先享受LECO量产红利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 帝科股份（300842.SZ）2023年年报点评 TOPCon浆料出货高增，有望率先享受LECO量产红利 2024年03月02日 ➢ 事件：2024年2月28日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入96.03亿元，同比+154.94%； 实 现 归 母 净 利3.86亿元，同比+2336.51%；实现扣非净利3.43亿元，同比+2829.96%。 23Q4公司实现收入35.06亿元，同比+203.41%，环比+33.74%；实现归母净利9297.41万元，同比+396.17%，环比+3.37%；实现扣非净利9595.79万元，同比+6997.54%，环比-12.31%。 ➢ N型银浆产品布局领先，带动银浆出货高增。公司立足市场最新技术前沿，在N型银浆研发和产品布局行业领先，TOPCon银浆随N型迭代而出货高增，有望带动公司整体出货和盈利能力提升。2023年，公司光伏导电银浆实现销售1713.62吨，同比增长137.89%，实现收入90.78亿元，同比增长167.65%；其中N型TOPCon银浆产品实现销售1008.48吨，在总销售量的占比快速提升至58.85%，处于行业领导地位。随着TOPCon产能快速放量，公司业务依然处于快速发展期，根据公司投资者调研记录公告，公司预期2024年全年出货量有望达到2500-3000吨。 ➢ LECO浆料技术领先，有望率先享受量产红利。根据Cell Engineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力TOPCon电池效率提升0.3%-0.6%，部分厂家已于23Q4开始量产导入LECO，预计24H1，LECO有望成为TOPCon电池标配技术。TOPCon电池应用LECO时，正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大，预计将带来加工费的显著提升。公司LECO浆料技术领先，是第一批推出产品解决方案和推动行业量产的供应商，有望率先享受LECO浆料量产红利。 ➢ 持续深化半导体浆料布局。在半导体电子领域，公司不同导热系数的半导体芯片封装粘接银浆产品的推广销售已经逐步从小型客户群体向中大型客户群体过渡，并不断升级客户结构；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，不断增强公司在半导体电子行业的品牌影响力。公司在山东东营启动投资建设高性能电子专用材料项目，包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目，持续强化产业布局深度。 ➢ 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为141.23/161.49/182.54亿元，归母净利润分别为6.18/7.44/8.58亿元，对应PE为13X/11X/9X，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于光伏行业的高景气与N型迭代，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,603 14,123 16,149 18,254 增长率（%） 154.9 47.1 14.4 13.0 归属母公司股东净利润（百万元） 386 618 744 858 增长率（%） 2336.5 60.3 20.5 15.3 每股收益（元） 3.84 6.15 7.41 8.54 PE 20 13 11 9 PB 5.9 4.0 2.9 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 78.10元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.帝科股份（300842.SZ）2023年业绩预告点评：N型银浆龙头，有望率先享受LECO浆料量产红利-2024/01/31 2.帝科股份（300842.SZ）深度报告：N型银浆先行者，充分享受N型迭代红利-2024/01/19 3.帝科股份（300842.SZ）2023年三季报点评：N型银浆龙头，TOPCon银浆出货快速增长-2023/10/29 4.帝科股份（300842.SZ）2022年年报及23年一季报点评：盈利能力修复，N型替代+国产银粉导入增厚盈利-2023/05/05 帝科股份(300842)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9,603 14,123 16,149 18,254 成长能力（%） 营业成本 8,533 12,694 14,471 16,343 营业收入增长率 154.94 47.07 14.35 13.03 营业税金及附加 13 21 21 24 EBIT增长率 529.89 47.54 21.33 14.47 销售费用 83 134 145 164 净利润增长率 2336.51 60.25 20.46 15.25 管理费用 34 59 68 77 盈利能力（%） 研发费用 310 424 484 548 毛利率 11.14 10.12 10.39 10.47 EBIT 537 792 961 1,100 净利润率 4.02 4.38 4.61 4.70 财务费用 150 109 122 132 总资产收益率ROA 5.68 6.72 6.92 6.94 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 29.14 31.83 27.72 24.21 投资收益 -36 0 0 0 偿债能力 营业利润 408 683 839 968 流动比率 1.17 1.21 1.27 1.35 营业外收支 7 6 7 7 速动比率 1.04 1.00 1.06 1.13 利润总额 415 689 846 975 现金比率 0.34 0.34 0.38 0.43 所得税 37 83 102 117 资产负债率（%） 80.22 78.81 74.99 71.30 净利润 378 606 744 858 经营效率 归属于母公司净利润 386 618 744 858 应收账款周转天数 109.94 90.00 90.00 90.00 EBITDA 557 821 994 1,137 存货周转天数 25.41 35.00 35.00 35.00 总资产周转率 1.89 1.77 1.62 1.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,835 2,425 3,077 3,747 每股收益 3.84 6.15 7.41 8.54 应收账款及票据 3,735 4,708 5,383 6,085 每股净资产 13.17 19.32 26.72 35.26 预付款项 66 254 289 327 每股经营现金流 -10.46 3.66 4.44 5.77 存货 602 1,234 1,407 1,589 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 29 22 30 23 估值分析 流动资产合计 6,266 8,642 10,186 11,770 PE 20 13 11 9 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.9 4.0 2.9 2.2 固定资产 265 268 279 292 EV/EBITDA 15.61 10.59 8.75 7.65 无形资产 17 17 17 17 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 518 549 577 600 资产合计 6,785 9,191 10,763 12,370 短期借款 2,653 3,053 3,453 3,753 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,556 2,821 3,216 3,632 净利润 378 606 744 858 其他流动负债 1,158 1,294 1,326 1,359 折旧和摊销 20 29 33 37 流动负债合计 5,367 7,168 7,995 8,744 营运资金变动 -1,666 -385 -465 -465 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -1,051 368 446 580 其他长期负债 76 76 76 76 资本开支 -123 -54 -53 -53 非流动负债合计 76 76 76 76 投资 41 0 0 0 负债合计 5,443 7,244 8,071 8,820 投资活动现金流 -81 -54 -53 -53 股本 101 101 101 101 股权募资 16 0 0 0 少数股东权益 18 6 6 6 债务募资 1,169 400 400 300 股东权益合计 1,342 1,948 2,692 3,550 筹资活动现金流 1,113 276 259 143 负债和股东权益合计 6,785 9,191 10,763 12,370 现金净流量 -20 590 652 670 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 帝科股份(300842)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、