帝科股份2025年年报点评：银价扰动短期业绩，高铜浆料与存储业务有望带动业绩向上
核心观点
- 短期业绩受银价波动影响：公司2025年实现营收180.46亿元（同比增长17.56%），但归母净利润为-2.76亿元（由盈转亏），主要受白银价格波动及套保、租赁业务产生的非经常性项目亏损（-4.399亿元）影响。扣非归母净利润1.63亿元（同比-62.78%），但主业光伏银浆业务仍保持较好盈利。
- 高铜浆料渗透率加速提升：公司高铜浆料解决方案在2025年底已实现GW级产能，战略客户产能持续放量，预计2026年下半年将迎来跟进量产，2026年出货量有望达百吨级。
- 存储业务快速增长：通过收购因梦控股和江苏晶凯，公司完成DRAM存储产业链布局，2025年存储芯片业务营收约5亿元（同比大幅增长），出货量近2000万颗，2026年目标3000-5000万颗。
关键数据
- 2025年营收180.46亿元，同比增长17.56%；归母净利-2.76亿元，扣非归母1.63亿元。
- 第四季度营收53.2亿元（同比+38.55%），归母净利-3.06亿元，扣非归母0.37亿元。
- 预计2026-2028年营收分别为207.75亿元、223.50亿元、238.88亿元；归母净利分别为3.74亿元、4.94亿元、6.87亿元，EPS分别为2.57元、3.40元、4.73元。
研究结论
- 短期银价波动影响业绩，但高铜浆料和存储业务具备长期增长潜力。
- 光伏业务方面，高铜浆料放量将提升市占率和盈利能力。
- 存储业务出货量高速增长，营收与盈利规模有望快速提升，业务比重将快速增长。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求风险、银价波动风险、市场竞争加剧风险、海外政策风险。
