2024年年报点评：银浆出货高增，高铜浆料持续突破

业绩总结

公司发布2024年年度报告，全年营收153.5亿元，同比增长59.9%；归母净利润3.6亿元，同比-6.7%；扣非净利润4.4亿元，同比+28.0%。四季度营收38.4亿元，同比增长9.6%；归母净利润6710.0万元，同比-27.8%；扣非净利润3154.1万元，同比-67.1%。四季度计提资产减值损失+信用减值损失约5645万元。

业务亮点

1. 光伏导电银浆：销量2037.7吨，同比增长18.9%，其中N型TOPCon电池银浆占比89.1%。2024年光伏银浆营收128.6亿元，同比增长41.7%，单吨价格631.3万元，同比增长19.2%。毛利率维持10.6%。受下游电池组件亏损、产线关停影响，计提资产减值损失+信用减值损失1.2亿元。白银价格上涨及期货对冲操作导致非经损失近8000万元。
2. 高铜浆料：取得技术突破，强化技术壁垒。公司基于半导体铜浆技术积累，与龙头客户合作，在高铜浆料技术、电池金属化、组件互联封装等领域形成全方位解决方案。技术壁垒通过种子曾浆料开发、银粉体系重构、贱金属粉体处理等多维度提升。

半导体领域

半导体封装浆料营收1411.3万元，同比增长56.7%。迭代高导热系数LED/IC芯片封装银浆产品，实现功率半导体AMB陶瓷基板用高可靠性钎焊浆料规模化量产，并推出无银铜浆产品方案。电子元器件浆料领域多款银浆与铜浆产品实现行业领先性能。

盈利预测与投资建议

预计未来三年归母净利润复合增长率为26.6%，维持“买入”评级。关键假设包括：光伏浆料销量2025~2027年分别为2200吨、2500吨、3000吨，平均单价分别为650万/吨、650万/吨、600万/吨；导电胶业务2025~2027年营收增速分别为60%、50%、50%，毛利率逐步修复至5%。

风险提示

1. 下游新技术发展不及预期
2. 原材料价格上涨
3. 白银期货损失
4. 行业竞争加剧，加工费下降
5. 汇率波动