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2025年半年报点评：光伏浆料龙头，铜浆实现小规模出货

2025-08-28 邓永康,朱碧野,王一如,林誉韬民生证券黄崇贵-中国医药城15189901173

公司是光伏浆料龙头企业，依靠长期自主研发，已构筑品类丰富、迭代迅速的产品体系：TOPCon领域成功实现LECO烧结银浆、TOPCon电池密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆系列产品量产；HJT领域实现低银含量浆料大批量量产，完成金属网版印刷技术升级；X-BC领域完成钢板印刷高效银浆量产；钙钛矿领域完成超低温固化背电极浆料开发。
光伏铜浆实现小规模出货，针对不同技术路线和客户诉求定制开发，并掌握材料配方、设备匹配、工艺参数的Know-how，已在多个头部客户内部测试并实现小规模出货。
非光伏导电浆料业务稳步发展，精准切入新能源与电子行业交叉领域的功能材料市场，形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC、EC导电胶、LTCC、高性能导热材料等多维度的电子浆料产品矩阵，在高端电子浆料领域打破海外企业垄断。
2025H1公司实现营业收入64.35亿元，同比-4.87%；归母净利润1.81亿元，同比-39.58%；扣非净利润1.56亿元，同比-52.66%。25Q2实现营业收入34.41亿元，同比-9.72%，环比+14.94%；归母净利润0.91亿元，同比-59.22%，环比+1.51%；扣非净利润0.68亿元，同比-72.53%，环比-23.60%。
分析师预计公司2025-2027年营收分别为134.11、144.05、153.91亿元，归母净利润分别为4.02、5.49、6.89亿元，对应2025-2027年PE为30X、22X、18X，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，铜浆导入不及预期等。