晶科能源2025年半年报点评：海外市场出货领跑，新技术带来高溢价

晶科能源(688223)[Table_Industry]资本货物/工业 晶科能源2025年半年报点评 本报告导读： 公司在海外高溢价市场持续开拓，新技术已实现量产，毛利率有望边际向上。 投资要点： 行业供需阶段性错配导致业绩承压。25H1，公司实现营业收入318.31亿元，同比下降32.63%，归母净利润-29.09亿元，扣非净利润-31.75亿元。25Q2，实现营业收入179.88亿元，归母净利润-15.19亿元，扣非净利润-13.09亿元，扣非净利润的亏损环比减少，经营活动现金流净额-11.93亿元，环比改善。公司在技术驱动产品升级、全球市场深耕拓展和精益运营降本增效等方面不断发力，以积极应对行业供需失衡导致的价格低迷、各项政策变化带来的需求波动、和由此产生的经营压力。 积极拓展海外市场。25H1，公司海外出货超过60%，在日本光伏组件市场多年保持出货冠军，在沙特地区的市场份额大幅高于同业，在中东、东南亚，拉美区域的多个光伏新兴市场实现市占率领跑，在巴基斯坦的组件出货量便已达到24年全年的出货水平。我们认为，随着公司持续拓展海外高溢价市场，单位盈利和毛利率有望企稳回升。 新技术将带来高溢价。在国家积极倡导行业“反内卷”的背景下，公司通过前沿技术创新推动产能提质升级，打造差异化竞争优势。25H1，公司已具备高功率产能超20GW，预计25年底将有40%-50%的现有产能实现640w以上技术升级，26年部分主流版型功率达到650-670w水平。凭借为客户带来的更好发电收益预计可产生0.5-1美分的单瓦溢价。 风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；产能不达预期；技术进步不及预期。 业绩受低价订单影响，全年依然保持盈利2025.02.05高溢价市场出货领先，技术和品牌优势保障公司健康发展2024.09.0323年业绩稳步成长，24年加速开发优质产品和市场2024.04.26组件价格企稳回升，有望带动公司盈利触底反弹2024.02.26业绩符合预期，持续引领N型技术发展2023.11.02 财务预测表 本公司是本报告所述晶科能源(688223),阿特斯(688472),天合光能(688599)的做市券商。本报告系本公司分析师根据晶科能源(688223),阿特斯(688472),天合光能(688599)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号