2025年半年报点评：业绩高增，韩束领跑，多品牌蓄势待发

业绩高增，韩束领跑，多品牌蓄势待发 2025年08月31日 推荐维持评级当前价格：90.40港元 ➢事件：上美股份发布2025年半年度报告。25H1实现营收41.08亿元，同比+17.29%；毛利润31.02亿元，同比+15.77%；净利润5.56亿元，同比+34.72%；公司拥有人应占溢利5.24亿元，同比+30.65%；每股基本盈利1.32元，同比+30.69%。此外，拟派发中期股息每股0.5元。 ➢韩束再创新高，newpage营收翻倍。分品牌来看：25H1，1）主品牌韩束，实现营收33.44亿元，同比+14.3%，占总营收81.40%，主要系韩束品牌整体升级和扩充品类带来的收入增长，及各渠道收入的持续增长。2）婴童功效护肤品牌newpage一页，实现营收3.97亿元，同比+146.5%，占总营收9.6%，明星单品“一页婴童安心霜”带动整体销量快速增长。3）一叶子品牌，实现营收0.89亿元，同比-29.0%，占总营收2.2%，由品牌转型调整导致。4）红色小象品牌，实现营收1.59亿元，同比-8.7%，占总营收3.9%，转型调整初见成效，跌幅收窄。 相关研究 1.上美股份（02145.HK）2024年度业绩点评：韩束持续高增，多品牌、全渠道持续推进-2025/03/25 2.上美股份（2145.HK）深度报告：20年发展深度复盘：穿越周期，韧性增长-2024/10/203.上美股份（2145.HK）2024年半年报点评：韩束持续高增，一页潜力逐步释放，期待多品牌裂变模式带来的增长空间-2024/08/264.上美股份（2145.HK）2023年年报点评：23年收入利润均达预告上限，韩束势能强劲，公司长期增长可期-2024/03/245.上美股份（2145.HK）2023年业绩预告点评：韩束品牌抖音高增，23年公司归母净利润同比增长超180%-2024/03/03 ➢25H1毛利率为75.52%，净利率同比+1.75pct。1）毛利率方面，25H1毛利率为75.52%，同比-0.99pct。2）费用率方面，25H1销售/管理/研发费用率分别为56.88%/3.72%/2.51%，同比变化-0.69pct/+0.47pct/+0.27pct。3）净利率方面，25H1净利率为13.52%，同比+1.75pct。 ➢韩束持续强化抗衰定位，线上渠道表现出色。韩束品牌在上半年持续巩固其科学抗衰领域的市场领导地位，线上渠道表现尤为突出，每月GMV均位居抖音美妆品牌榜首，并获上半年“抖音电商护肤品牌总榜”TOP1。多品类拓展取得突破性进展，新品净颜清透洁面膏、控油蓬松洗发水及焕白紧致身体精华液分别位于抖音各自品类榜单TOP1。上半年入选福布斯中国“美业卓越品牌100”榜单及中国美妆“年度护肤品牌”奖项，核心产品X肽面霜斩获C2CC传媒“ICIC科技创新抗衰产品奖”等三项殊荣。 ➢NewPage势头强劲，彰显公司新业务新品牌打造能力。品牌依托“医研共创”模式，主打天然精简、安心有效的护肤解决方案，产品覆盖0-18岁儿童护肤、洗沐及清洁三大品类。上半年在天猫婴童护肤榜单持续领先，“618”期间位列婴童护肤TOP2、洗护TOP3，其中婴童安心霜销售超33万瓶，叮叮舒缓喷雾与爽身露分别售出21万瓶和18万瓶，显著拉动销量与口碑增长。 ➢投资建议：公司主品牌韩束增长强劲，其余品牌Newpage等接力高增，同时积极进行多品类多品牌布局进一步夯实竞争力，我们预计25-27年公司归母净 利 润 分 别 为10.4亿 元/13.5亿 元/16.6亿 元 ，同 比 增 速 分 别 为+33.2%/+29.3%/+23.5%，对应25-27年PE分别为32X/25X/20X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048