珀莱雅2024年半年报点评：业绩超预期，多品牌、多渠道高增

股票研究/2024.08.27 业绩超预期，多品牌、多渠道高增珀莱雅(603605) 家庭及个人用品/必需消费 ——珀莱雅2024年半年报点评 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 闫清徽(分析师) 021-38676442 021-38038323 021-38031651 zimeng@gtjas.com yangliu@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880521120001S0880522120004 本报告导读： 公司2024Q2业绩超预期，主要因618大促期间主品牌依托大单品强势增长，同时多个子品牌都延续良好增长势头，看好公司持续向头部美妆集团进发。 投资要点： 告 使消费品估值受压制，参考可比公司，考虑公司高增速及强兑现度给予2024年30x目标PE，下调目标价至117.6元，维持增持评级 资产负债表摘要(LF) 业绩超预期，盈利能力稳健。2024H1公司实现营收/归母/扣非净利 股东权益（百万元） 4,542 润50.01/7.02/6.79亿元，同比+38%/40%/42%，其中24Q2营收/归母 每股净资产（元） 11.45 /扣非净利润28.20/3.99/3.87亿元，同比+41%/+37%/+38%，业绩超 市净率（现价） 7.4 预期，主要因公司618销售表现亮眼。2024H1公司毛利率69.82% 净负债率 -66.70% 同比-0.69pct，主要因618促销力度加大、达播占比提升；销售、管理、研发费用率分别为46.78%、3.54%、1.89%，同比+3.22、-1.76-0.63pct，销售费率提升主要因达播占比提升、抖音投产比略下降导 52周股价走势图 珀莱雅 上证指数 维持2024-26年EPS预测3.92、4.78、5.73元，考虑市场环境变化 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 117.60 上次预测: 153.36 当前价格：84.65 交易数据52周内股价区间（元） 78.24-115.60 总市值（百万元） 33,586 总股本/流通A股（百万股） 397/395 流通B股/H股（百万股） 0/0 致形象宣传推广费费率同比+3.33pct至41.25%；管理费率下降主要系股份支付费用减少、规模效应；研发费用率下降主要因规模效应归母净利率+0.28pct至14.04%。24H1公司应收账款、存货周转天数同比分别+1.62、-17.37天至8.91、88.20天，存货周转显著加快。 多品牌、多渠道均实现高增。分品牌看：2024H1公司旗下珀莱雅/ 彩棠/OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入39.81/5.82/1.38/1.61/1.32亿 元，同比+38%/+41%/+42%/+22%/+56%，全品牌高增。分渠道： 2024H1公司线上/线下分别实现收入46.80/3.14亿元，分别同比 +41%/+9%，线上渠道占比提升至94%。其中线上直营/分销实现收入37.24/9.56亿元，分别同比+40%/+43%；线下日化/其他营收2.23/0.91亿元，同比-8%/+92%，线下主要因百货渠道、新零售渠道增长较快。 主品牌产品线不断丰富，子品牌多点开花，看好中长期集团化布局 2024H1珀莱雅大单品占比全渠道、天猫、抖音进一步提升至约57% 75%、70%，其中双抗、红宝石、源力、能量系列分别占比25%+、 31%+、14%、5%，产品线持续丰富。同时报告期内四大品牌同步高增，验证多品牌运营能力，看好公司持续向头部美妆集团进发。 风险提示：行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。 17% 10% 2% -5% -13% -21% 2023-082023-122024-04 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅 相对指数 -6% -4% -24% -15% -14% -7% 相关报告 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,385 8,905 11,585 13,922 16,393 (+/-)% 37.8% 39.5% 30.1% 20.2% 17.8% 净利润（归母） 817 1,194 1,553 1,897 2,274 (+/-)% 41.9% 46.1% 30.1% 22.2% 19.8% 每股净收益（元） 2.06 3.01 3.92 4.78 5.73 净资产收益率(%) 23.2% 27.4% 28.0% 27.1% 26.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 41.09 28.13 21.62 17.70 14.77 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,161 4,011 5,308 6,915 8,835 营业总收入 6,385 8,905 11,585 13,922 16,393 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,935 2,677 3,475 4,176 4,918 应收账款及票据 102 345 317 460 495 税金及附加 56 91 118 142 167 存货 669 797 1,023 1,099 1,258 销售费用 2,786 3,972 5,213 6,251 7,361 其他流动资产 215 392 438 531 593 管理费用 327 455 579 696 803 流动资产合计 4,147 5,545 7,086 9,005 11,181 研发费用 128 174 266 348 410 长期投资 139 114 85 59 31 EBIT 1,092 1,463 1,873 2,278 2,718 固定资产 570 827 944 1,109 1,232 其他收益 39 45 59 71 84 在建工程 207 52 82 97 102 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 420 405 408 403 401 投资收益 -6 -17 -23 0 0 其他非流动资产 294 381 386 391 396 财务费用 -41 -59 -72 -98 -130 非流动资产合计 1,631 1,778 1,905 2,059 2,163 减值损失 -170 -118 -96 -101 -101 总资产 5,778 7,323 8,992 11,064 13,344 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 200 200 200 200 200 营业利润 1,058 1,503 1,946 2,377 2,848 应付账款及票据 545 1,055 1,175 1,529 1,731 营业外收支 -3 -7 0 0 0 一年内到期的非流动负债 3 4 5 5 5 所得税 223 265 344 420 504 其他流动负债 680 861 1,169 1,369 1,628 净利润 831 1,231 1,601 1,956 2,344 流动负债合计 1,428 2,120 2,548 3,102 3,564 少数股东损益 14 37 48 59 70 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 817 1,194 1,553 1,897 2,274 应付债券 724 753 753 753 753 租赁债券 4 10 10 10 10 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 85 39 37 37 37 ROE(摊薄,%) 23.2% 27.4% 28.0% 27.1% 26.0% 非流动负债合计 813 803 800 800 800 ROA(%) 16.0% 18.8% 19.6% 19.5% 19.2% 总负债 2,241 2,923 3,348 3,903 4,365 ROIC(%) 19.3% 22.4% 23.3% 23.1% 22.5% 实收资本(或股本) 284 397 397 397 397 销售毛利率(%) 69.7% 69.9% 70.0% 70.0% 70.0% 其他归母股东权益 3,241 3,953 5,148 6,607 8,355 EBITMargin(%) 17.1% 16.4% 16.2% 16.4% 16.6% 归属母公司股东权益 3,524 4,350 5,544 7,003 8,752 销售净利率(%) 13.0% 13.8% 13.8% 14.1% 14.3% 少数股东权益 13 51 99 158 228 资产负债率(%) 38.8% 39.9% 37.2% 35.3% 32.7% 股东权益合计 3,537 4,400 5,643 7,161 8,979 存货周转率(次) 3.5 3.7 3.8 3.9 4.2 总负债及总权益 5,778 7,323 8,992 11,064 13,344 应收账款周转率（次） 53.0 39.9 35.0 35.9 34.3 总资产周转周转率（次） 1.2 1.4 1.4 1.4 1.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 经营活动现金流 1,111 1,469 1,932 2,336 2,698 资本支出/收入 2.6% 2.0% 2.3% 2.2% 1.7% 投资活动现金流 -298 -476 -268 -282 -244 EV/EBITDA 38.32 23.34 14.75 11.49 9.00 筹资活动现金流 -65 -460 -368 -447 -534 P/E(现价&最新股本摊薄) 41.09 28.13 21.62 17.70 14.77 汇率变动影响及其他 -1 1 0 0 0 P/B(现价) 9.53 7.72 6.06 4.80 3.84 现金净增加额 747 534 1,297 1,607 1,920 P/S(现价) 5.26 3.77 2.90 2.41 2.05 折旧与摊销 89 96 110 127 140 EPS-最新股本摊薄(元) 2.06 3.01 3.92 4.78 5.73 营运资本变动 19 65 87 143 105 DPS-最新股本摊薄(元) 0.44 1.00 0.90 1.11 1.32 资本性支出 -167 -179 -265 -308 -271 股息率(现价,%) 0.5% 1.2% 1.1% 1.3% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 公司名称 股价（元） 2024/8/27 2023A 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE 2025E 2026E 23-26净利润 CAGR 巨子生物 39.70 1.46 1.91 2.35 2.89 21 17 14 41% 上海家化 14.53 0.74 0.68 0.89 1.06 21 16 14 20% 丸美股份 20.59 0.65 0.93 1.22 1.51 22 17 14 52% 贝泰妮 39.50 1.79 2.49 2.99 3.50 16 13 11 40% 华熙生物 48.56 1.23 1.73 2.23 2.79 28 22 17 27% 平均 22 17 14 36% 珀莱雅 84.65 3.01 3.92 4.78 5.73 22 18 15 38% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合