珀莱雅2023年半年报点评：业绩高增，大单品、子品牌全面绽放

投资建议：维持2023-2025年EPS预测至2.78、3.43、4.21元，维持目标价155.21元，增持评级。 收入、利润均略超预期，经营质量优异。23H1公司营业收入/归母净利润/扣非净利润36.27/4.99/4.79亿元 ，同比+38.1%/+68.2%/+70.5%。其中23Q2营收/归母/扣非净利润20.05/2.91/2.81亿元，同比+46%/+110%/+109%，单Q2净利率14.53%同比大幅提升4.43pct，主要因大单品策略持续驱动高增，同时资产减值损失计提减少。 2023H1公司毛利率同比+2.39pct至70.51%，主要因线上直营占比、大单品占比提升。23H1年销售、管理、研发费用率分别为43.56%、5.30%、2.52%，同比+1.03、+0.46、+0.19pct，销售费用率提升主要因形象宣传推广费率同比+3.08pct至37.92%。 线上直营驱动高增，线下日化渠道恢复增长。2023H1公司线上/线下分别实现收入33.30/2.89亿元，分别同比+44%/-6%，线上渠道占比提升至92%。其中线上直营/分销实现收入26.59/6.71亿元，分别同比+52%/+19%，线下日化/其他营收2.41/0.48亿元，同比+6%/-39%。 大单品、子品牌均延续向好势头。2023H1公司旗下珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR/其他品牌分别实现收入28.92/4.14/1.32/0.97/0.84亿元，同比+36%/+79%/+65%/+94%/+11%，珀莱雅占比降至80%。珀莱雅大单品占全品牌比例提升至50%+。延续放量态势。子品牌彩棠、悦芙媞、OR均在高增的状态下实现盈利，未来品牌矩阵有望共同发力。 风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。 1.业绩超预期，经营质量优异 收入、利润均略超预期，经营质量优异。23H1公司营业收入/归母净利润/扣非净利润36.27/4.99/4.79亿元，分别同比+38.1%/+68.2%/+70.5%，归母净利率13.76%同比+2.45pct；其中23Q2营收/归母/扣非净利润20.05/2.91/2.81亿元，同比+46%/+110%/+109%，单Q2净利率14.53%同比大幅提升4.43pct，环比提升1.70pct。主要因大单品策略持续驱动高增，同时资产减值损失计提减少（22Q2因羽感防晒影响净利润约5500万元）。公司拟每10股派发3.80元现金（含税）。 图1：2023H1收入同比增长38.12% 图2：2023H1归母净利润同比增长68.21% 图3：线上收入占比超过九成 图4：公司线上营收同比增长44.23% 表1：线上渠道营收维持快速增长，线下渠道收缩（营收单位：亿元） 大单品、子品牌均延续向好势头。2023H1公司旗下珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR/其他品牌分别实现收入28.92/4.14/1.32/0.97/0.84亿元，同比+36%/+79%/+65%/+94%/+11%，占比80%/11%/3%/4%/2%。珀莱雅大单品占全品牌、天猫平台、抖音、京东直营比例分别达50%+、75%+、60%+、55%+。 其中双抗、红宝石、源力系列三大系列分别增长~100%、70%+、36%+，均延续放量态势。大单品同样带动珀莱雅天猫官旗客单价同比提升约23%至320元，复购率提升至38%+。子品牌端，彩棠、悦芙媞、OR均在高增的状态下实现盈利，未来品牌矩阵有望共同发力。 表2：主品牌珀莱雅持续高增，子品牌彩棠、OR、悦芙媞持续扩张（营收单位：亿元） 毛利率持续提升，加大研发投入。2023H1公司毛利率同比+2.39pct至70.51%，其中23Q2达70.90%，主要因线上直营占比、大单品占比提升。 23H1年销售、管理、研发费用率分别为43.56%、5.30%、2.52%，同比+1.03、+0.46、+0.19pct，销售费用率提升主要因形象宣传推广费费率同比提升3.08pct至37.92%；管理费率微升主要因股权激励摊销费用同比增加4204万元；研发费率提升主要因公司加大研发投入。 图5：毛利率同比提升2.39pct至70.51% 图6：销售费用率、管理费用率小幅上升 图7：存货周转天数同比下降0.49天 图8：应收账款周转天数同比下降2.44天 图9：23H1公司经营性现金净流量净额同比增长35% 2.投资建议 维持2023-2025年EPS预测至2.78、3.43、4.21元，维持目标价155.21元，增持评级。 3.风险提示 1）宏观经济导致消费力较弱； 2）市场竞争加剧； 3）市场推广费用增长超过收入增长； 4）新品牌孵化不及预期；