2025年半年报点评：收入高增，自有品牌表现亮眼

收入高增，自有品牌表现亮眼 2025年08月22日 推荐维持评级当前价格：61.96元 ➢事件：若羽臣发布25H1业绩报告。25H1公司实现营收13.19亿元，同比+67.55%；归母净利润7226.39万元，同比+85.6%；扣非归母净利润6975.57万元，同比+83.5%。25Q2公司实现营收7.45亿元，同比+79.57%；归母净利润4484.19万元，同比+71.72%；扣非归母净利润4455.3万元，同比+72.21%。 ➢三大业务板块高质量增长，营收结构进一步改善。分业务来看：自有品牌业务收入6.03亿元，同比+242.4%，占比45.75%；品牌管理业务收入3.35亿元，同比+52.5%，占比25.42%；代运营业务收入3.80亿元，同比-2.8%，占比28.83%，整体毛利水平持续优化，较去年同期提升近9.52pct，展现出强韧劲。 相关研究 1.若羽臣（003010.SZ）动态报告：情绪消费时代的悦己小确幸-2025/06/29 ➢25H1毛利率同比提升，整体盈利水平较优。毛利率方面，25H1公司毛利率为56.92%，同比+11.39pct；25Q2公司毛利率为59.21%，同比-5.05pct。费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为45.5%/3.46%/1.25%，同比变化+11.48pct/-1.3pct/-0.4pct，25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为45.03%/3.88%/1.34%，同比变化-4.83pct/-1.19pct/-0.39pct。净利率方面，25H1公司归母净利率为5.48%，同比+0.53pct；扣非归母净利率为5.29%，同比+0.46pct。25Q2公司归母净利率为6.02%，同比-0.28pct；扣非归母净利率为5.98%，同比-0.26pct。 ➢绽家持续高增，打开家清业务成长空间。绽家25H1营收4.44亿元，yoy+157.11%，“618”期间全渠道GMV同比增长超160%，位列天猫“618”宝藏新品牌家清行业TOP1、快消品新品牌榜TOP2，多个单品领跑细分市场。 ➢保健品业务表现亮眼，多品牌布局持续推进。公司自有品牌斐萃上半年营收突破1.60亿元，二季度环比提速显著，截至25H1，斐萃在售SKU达8款，持续夯实品牌“科学抗衰”的专业心智，若羽臣强劲的运营能力持续赋能公司保健品新品及大单品的表现，红宝石油上线一个月便登顶天猫鱼油新品榜TOP1；麦角硫因小蓝瓶位列天猫国际口服麦角硫因好评榜、回购榜双TOP1，光子瓶位列天猫国际口服美容营养品新品榜TOP1。此外，公司新上线两大保健品品牌，其中：1）VitaOcean以红宝石油成分为核心，强调女性专属鱼油定位，主推抗氧、提升代谢等功效，抖音旗舰店定价498元/60粒。2）NuiBay定位国民普惠级、高性价比的麦角硫因市场，抖音旗舰店定价99元/30粒，有望有效应对低价保健品白牌竞争，与斐萃聚焦的中高端市场形成明确区隔。 ➢投资建议：公司是代运营业务龙头，运营能力优异，发力自有品牌“绽家”及“斐萃”布局家清及保健品业务，打开增长空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.81/2.67/3.80亿元，yoy分别为71.0%/48.1%/42.0%，对应PE为75/51/36X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：行业竞争加剧，营销模式无法适应市场，新产品销售不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048