2025年半年报点评：业绩改善，非息收入表现亮眼

核心观点
公司2025年上半年营收和净利润增速有所提升，但净利息收入降幅扩大，非息收入表现亮眼。净息差下降是拖累净利息收入的主要原因，资产质量保持稳定但零售不良贷款仍在持续暴露。

关键数据

• 营收：3290亿元，同比增长3.8%，较一季度提升1.2个百分点，较2024年全年提升2.6个百分点
• 净利润：1176亿元，同比下降0.9%，较一季度收窄2.1个百分点
• ROA：0.70%，ROE：9.11%
• 净利息收入：同比下降5.3%，较一季度扩大0.8个百分点
• 非息收入：同比增长42%，占营收比重34.7%，同比提升6.2个百分点（手续费净收入增长9.2%，其他非息收入增长42%）
• 资产：同比增长8.5%，贷款总额23.01万亿元，存款总额25.77万亿元
• 净息差：1.26%，同比下降18bps，较一季度下降3bps
• 资产质量：不良贷款率1.24%，加回核销处置后年化不良生成率0.62%，关注率1.44%，逾期率1.32%，拨备覆盖率198%

研究结论
公司整体表现符合预期，维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为2416/2494/2673亿元，同比增速1.6%/3.2%/7.2%，EPS为0.78/0.80/0.86元，当前股价对应PE为7.2/7.0/6.5x，PB为0.64/0.60/0.56x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。