2025年半年报点评：经营加速改善，盈利表现亮眼

经营加速改善，盈利表现亮眼 2025年08月24日 ➢事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入8.4亿元，同比+9.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比+18.1%；实现扣非净利润1.0亿元，同比+15.3%。单季度看，25Q2实现营业收入4.7亿元，同比+13.5%；归母净利润0.9亿元，同比+31.4%；扣非净利润0.6亿元，同比+24.3%。 推荐维持评级当前价格：22.35元 ➢Q2单店收入回正，闭店率环比持平。25Q2公司特许加盟实现收入3.5亿元，同比+10.5%，具体来看：1）拓店：截至25Q2末公司共5685家加盟门店，环比Q1末净增41家（增加316家，减少275家），其中巴比净增47家，非巴比净增-6家，巴比品牌实现单季度净开，闭店率短期仍延续Q1趋势；2）单店：经测算Q2单店收入实现小个位数增长，预计主因外卖大战贡献线上增量、公司主动优化调整，上半年公司加盟门店外卖实际到账平均单店收入实现同比增长近40%。 分析师王言海执业证书：S0100521090002邮箱：wangyanhai@mszq.com分析师张玲玉 ➢团餐表现亮眼，大客户与零售业务协同突破。25Q2公司团餐实现收入1.1亿元，同比+26.2%，主因大客户与零售业务实现协同突破，其中去年新开拓的定制馅料上半年销售额约3,000万元，同比增长近90%；零售业务亦有明显进展，25H1盒马/美团小象/天猫销售额同比增长187%+/近90%/20%+，带动公司零售业务收入同比+55%。25Q2直营/其他分别实现收入545/635万元，同比+14.1%/-4.4%。 执业证书：S0100522090002邮箱：zhanglingyu@mszq.com研究助理范锡蒙 执业证书：S0100123090030邮箱：fanximeng@mszq.com ➢成本下行盈利改善，Q2扣非净利率同比+1.2pcts。25Q2公司毛利率为28.2%，同比+1.9pcts，主因猪肉的原料成本价格下行。费用方面，25Q2四费同比+0.2pcts，其中销售费用率3.9%，同比-0.5pcts，主因门店装修补贴、职工薪酬以及房租物业费用减少；管理费用率6.9%，同比+0.09pcts；研发费用率0.6%，同比-0.1pcts；财务费用率-1.2%，同比+0.8pcts。25Q2实现归母净利率20.3%，同比+2.8pcts；扣非净利率13.4%，同比+1.2pcts。 相关研究 1.巴比食品（605338.SH）2025年一季报点评：单店缺口收窄，拓店有序推进-2025/04/272.巴比食品（605338.SH）2024年年报点评：同店环比改善，外延并购再下一城-2025/03/293.巴比食品（605338.SH）2024年三季报点评：单店缺口收窄，团餐增长稳健-2024/10/274.巴比食品（605338.SH）2024年半年报点评：短期压力延续，期待单店修复-2024/08/315.巴比食品（605338.SH）2024年一季报点评：团餐增速回暖，期待单店改善-2024/04/25 ➢投资建议：公司内生+外延有序推进全国化门店布局，25年内生毛开千店目标有序推进，外延上公司成功与浙江知名包点连锁品牌“馒乡人”达成战略投资合作，并于2025年7月1日圆满完成馒乡人旗下约250家加盟门店的供应链切换事宜，有望进一步提升产能利用率、并表贡献增量；Q3外卖平台补贴延续+巴比堂食新店型落地下单店有望进一步改善；团餐方面在客户渠道开发深耕广拓下有 望 延 续 双 位 数 增 势 。我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为19.0/21.2/22.9亿 元 ， 同 比+13.6%/11.6%/8.1%； 归 母 净 利 润 分 别 为2.9/3.2/3.5亿 元 ， 同 比+4.5%/10.4%/8.6%， 当 前 股 价 对 应P/E分 别 为19/17/15x，维持“推荐“评级。 ➢风险提示：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048