2025年半年报点评自主品牌表现亮眼，盈利能力明显改善

公司研究 证券研究报告 小家电Ⅲ2025年08月13日 北鼎股份（300824）2025年半年报点评 自主品牌表现亮眼，盈利能力明显改善 推荐维持） 目标价：15.10元 当前价：12.92元 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：陆偲聪 邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 公司基本数据 总股本(万股)32,634.17 已上市流通股(万股)31,649.53 总市值(亿元)42.16 流通市值(亿元)40.89 资产负债率(%)28.66 每股净资产(元)2.21 12个月内最高/最低价13.71/6.90 市场表现对比图(近12个月) 2024-08-12~2025-08-12 83% 52% 21% -10% 24/0824/1025/0125/03 北鼎股份 25/0525/08 沪深300 相关研究报告 《北鼎股份（300824）2024年报&2025年一季报点评：25Q1业绩超预期》 2025-05-13 《北鼎股份（300824）2023年报点评：营收规模承压，Q4毛利率改善》 2024-04-08 《北鼎股份（300824）2023年一季报点评：营收短暂承压，盈利能力逐步改善》 2023-04-26 事项： 北鼎股份发布2025年半年报，公司2025H1实现营收4.3亿元，YoY+34.0%；实现归母净利润0.6亿元，YoY+74.9%。经折算，公司2025Q2单季度营收2.2亿元，YoY+34.7%；实现归母净利润0.2亿元，YoY+140.9%。我们认为，得益于1）以旧换新政策刺激；2）聚焦推进核心自主品牌主业；3）低基数效应，公司2025Q2收入和利润增长亮眼。 评论： 国补拉动自主品牌，利好2025H1营收增长。北鼎股份2025H1营收4.3亿元YoY+34.0%。其中，北鼎自主品牌收入3.6亿元，YoY+43.6%，OEM/ODM收入0.8亿元，YoY+2.1%。自主品牌分产品看，蒸炖锅、养生壶、电炉及电饭煲营收同比分别+72.2%、+12.9%、+324.4%，其中收入占比最高的（32.2%）的 蒸炖锅收入增长明显，带动公司收入增长。自主品牌分地区看，北鼎中国及北鼎海外收入增长分别为48.4%和0.7%，反映公司收入增长主要来自国内市场。我们认为，国补政策带动消费结构提升，北鼎凭借中高端的品牌属性，以及良好的品牌口碑而受到直接利好。展望未来，国补政策仍将持续利好公司，同时，公司聚焦发展自主品牌战略，积极推出新品扩充产品品类，将有望在国补刺激的基础上持续带动收入稳步增长。 自主品牌收入占比提升带动毛利率提升。北鼎股份2025H1毛利率49.7%，YoY+2.2pct，折算2025Q2毛利率49.6%，YoY+3.3pct，分产品看，2025H1自主品牌毛利率55.9%，YoY-0.3pct，OEM/ODM毛利率20.6%，YoY+2.2pct。由此可见，公司整体毛利率提升主要因为毛利率较高的自主品牌收入占比提升。 展望未来，我们认为，公司自2024Q3起着力于开发海外市场中盈利能力更好的市场，以及持续聚焦国内自主品牌深化，盈利能力得到不断改善，叠加低基数效应，毛利率或将保持增长势头。 毛利率提升及费用率下降带动净利润率明显增长。北鼎股份2025Q2归母净利润率10.2%，YoY+4.5pct，归母净利润率的提升除了因为毛利率同比增长，还因为良好的费用控制。2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.7%、5.3%、4.7%、-0.4%，同比分别-0.5pct、-3.3pct、-1.7pct、+0.7pct，四项费用率 合计同比-4.8pct。我们认为，费用率下降，主要得益于海外业务运营效率提升。展望未来，我们认为，公司战略清晰，自主品牌业务稳步发展，叠加去年同期低基数，利润率有望保持增长。值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q2的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q2毛利率将从48.3%调整为46.3%，销售费用率从33.2%调整为31.2%，影响幅度为2.0pct。 投资建议：公司为小家电细分品类领军企业，凭借优秀的产研能力及深耕中高端自主品牌，积累了良好的产品口碑，伴随着产品线的不断扩充，我们预计公司有望释放收入和业绩弹性。25Q1以来公司持续受益国补政策刺激拉动，我们调整公司25/26/27年归母净利润预测分别为1.1/1.4/1.6亿元（原预测为 0.9/1.1/1.3亿元），25-27年对应PE分别为37/31/26倍。采用DCF估值法，调整目标价为15.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 754 941 1,081 1,199 同比增速(%) 13.3% 24.9% 14.8% 11.0% 归母净利润(百万) 70 114 137 163 同比增速(%) -2.6% 64.6% 20.0% 18.4% 每股盈利(元) 0.21 0.35 0.42 0.50 市盈率(倍) 61 37 31 26 市净率(倍) 6.0 5.6 5.4 5.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年8月12日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 358 297 318 327 营业总收入 754 941 1,081 1,199 应收票据 0 0 0 0 营业成本 400 481 544 593 应收账款 50 49 54 61 税金及附加 5 6 8 8 预付账款 15 16 18 20 销售费用 209 249 286 318 存货 112 172 174 190 管理费用 60 66 76 84 合同资产 0 0 0 0 研发费用 39 45 51 54 其他流动资产 212 233 235 235 财务费用 -7 -1 -2 -4 流动资产合计 747 768 799 833 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 54 56 59 61 投资收益 7 7 7 7 在建工程 2 2 1 0 其他收益 21 21 21 21 无形资产 12 14 16 18 营业利润 74 122 146 173 其他非流动资产 162 167 171 175 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 230 239 248 254 营业外支出 0 0 0 0 资产合计978 1,007 1,047 1,086 利润总额 74 122 147 174 短期借款54 29 14 2 所得税 5 8 9 11 应付票据 24 19 27 31 净利润 70 114 137 163 应付账款 47 53 62 67 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 70 114 137 163 合同负债 21 19 22 24 NOPLAT 63 113 135 159 其他应付款 14 14 14 14 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.35 0.42 0.50 一年内到期的非流动负债32 32 32 32 其他流动负债 29 34 40 45 主要财务比率 流动负债合计 221 201 210 215 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.3% 24.9% 14.8% 11.0% 其他非流动负债 52 52 52 52 EBIT增长率 -6.7% 79.6% 19.1% 17.8% 非流动负债合计 52 52 52 52 归母净利润增长率 -2.6% 64.6% 20.0% 18.4% 负债合计 273 253 262 267 获利能力 归属母公司所有者权益 704 754 784 819 毛利率 46.9% 48.9% 49.7% 50.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.2% 12.2% 12.7% 13.6% 所有者权益合计 704 754 784 819 ROE 9.9% 15.2% 17.5% 19.9% 负债和股东权益 978 1,007 1,047 1,086 ROIC 13.7% 24.1% 27.7% 31.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.0% 25.1% 25.1% 24.6% 单位：百万元2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 19.7% 15.1% 12.6% 10.6% 经营活动现金流110 57 153 158 流动比率 3.4 3.8 3.8 3.9 现金收益81 127 150 176 速动比率 2.9 3.0 3.0 3.0 存货影响 -5 -60 -2 -16 营运能力 经营性应收影响 -29 -7 -12 -12 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 经营性应付影响 26 5 24 17 应收账款周转天数 17 19 17 17 其他影响 37 -7 -7 -7 应付账款周转天数 37 37 38 39 投资活动现金流 67 -37 -20 -19 存货周转天数 99 106 115 111 资本支出 -16 -17 -19 -19每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.21 0.35 0.42 0.50 其他长期资产变化83 -20 -1 0 每股经营现金流 0.34 0.18 0.47 0.48 融资活动现金流-146 -82 -112 -129 每股净资产 2.16 2.31 2.40 2.51 借款增加 -5 -25 -15 -12估值比率 股利及利息支付 -89 -109 -131 -155 P/E 61 37 31 26 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 6 5 5 其他影响 -52 53 34 37 EV/EBITDA 50 32 27 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第�名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研 究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡