2023年报点评：盈利能力显著修复，自主品牌表现亮眼

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 梦百合（603313） 2023年报点评：盈利能力显著修复，自主品牌表现亮眼 2024年04月29日 证券分析师 房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 证券分析师 肖畅 执业证书：S0600523020003 xiaoc@dwzq.com.cn 证券分析师 白学松 执业证书：S0600523050001 baixs@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.56 一年最低/最高价 7.73/12.29 市净率(倍) 1.26 流通A股市值(百万元) 4,154.16 总市值(百万元) 4,884.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.81 资产负债率(%,LF) 60.78 总股本(百万股) 570.59 流通A股(百万股) 485.30 相关研究 《梦百合(603313)：2022Q3业绩点评：外销承压静待需求改善，盈利能力有望逐步修复》 2022-11-02 《梦百合(603313)：中报预告点评：2022H1业绩预增，加强全球化布局 》 2022-07-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,017 7,976 9,495 11,264 13,343 同比（%） (1.50) (0.52) 19.04 18.63 18.45 归母净利润（百万元） 41.36 106.60 435.97 679.61 913.13 同比（%） 115.01 157.74 308.98 55.88 34.36 EPS-最新摊薄（元/股） 0.07 0.19 0.76 1.19 1.60 P/E（现价&最新摊薄） 121.54 47.16 11.53 7.40 5.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收79.8亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比增加157.7%。业绩符合预期。 ◼ 盈利能力显著修复，内销外销毛利率均同比提升。分产品看，2023年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具分别实现收入39.8/6.1/11.4/6.5/6.2亿元，同比分别为+3.9%/+15.0%/-9.9%/+3.5%/-17.7%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收14.3/63.3亿元，同比分别为+44.5%/-6.9%。利润率方面：公司2023年毛利率同比大幅提升7.3pct至38.4%，其中境内/境外业务分别实现毛利率44.4%/36.8%，同比分别为+11.1pct/+6.1pct。盈利能力显著修复的原因主要是海外销售、原材料价格及运费成本下降。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为21.8%/7.2%/1.5%/3.8%，同比分别为+3.9pct/-0.4pct/+0.3pct/+1.6pct。其中财务费率提升主要是因为海外借款利率提高导致的利息支出增加及信用卡手续费增加。此外2023年公司计提资产和信用减值损失1.3亿元，同比增长0.7亿元。 ◼ 多措并举推动内销发展，门店品类融合结构优化。公司自主品牌2023年内销实现10.9亿元，同比增长55.2%；分渠道看，直营店/经销店/线上销售/酒店业务分别实现营收1.3/3.8/2.4/2.2亿元，同比分别为+81.4%/47.0%/59.5%/63.2%，毛利率分别为63.3%/38.6%/63.1%/25.6%。渠道方面：公司持续深耕线上线下一体化的新零售模式，推进店态升级和品类融合，将部分相近位置不同系列的门店整合为融和大店。截至2023年末，公司MLILY梦百合直营店和经销店数量同比分别净增加22个和净减少238个。品牌方面：公司围绕曼联、围棋、三体三大IP传播推广，持续打造具有品牌基因的主题活动。 ◼ 外销积极推动跨境电商发展，预计将充分受益于美国床垫反倾销。公司在积极开发连锁商超、家具店等优质ODM业务的同时充分利用本土化DTC经验及供应链优势，通过亚马逊、Walmart、Wayfair、Overstock等平台推动跨境电商发展。2023年公司境外线上业务实现营收9.7亿元，同比增值116.2%。此外，2024年2月，美国商务部公布对包括墨西哥、印度在内的12个国家的床垫反倾销行为做出确定性初裁，公司涉及的西班牙生产基地本次初裁税率为10.74%，对经营影响有限。公司在美国已布局产能，先发优势明显。美国亚利桑那和美国南卡的生产基地设计产能均为8-10亿人民币，随着反倾销的落地，公司美国工厂的产能利用率有望大幅提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为记忆棉床垫龙头，海外布局优势显著。根据最新年报情况，我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至4.4/6.8亿元（前值为2.5/3.3亿元），预计2026年归母净利润为9.1亿元。对应的EPS为0.76/1.19/1.60元（2024-2025年前值为0.43/0.58元），对应的PE为11.5/7.4/5.5倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；产能释放不及预期。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25梦百合沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 梦百合三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,717 5,687 6,820 8,404 营业总收入 7,976 9,495 11,264 13,343 货币资金及交易性金融资产 1,116 1,646 2,243 3,230 营业成本(含金融类) 4,917 5,841 6,873 8,062 经营性应收款项 1,635 1,816 2,067 2,360 税金及附加 47 57 68 80 存货 1,721 1,955 2,213 2,486 销售费用 1,740 1,851 2,084 2,442 合同资产 0 0 0 0 管理费用 573 682 809 958 其他流动资产 244 270 296 329 研发费用 116 138 163 193 非流动资产 5,349 5,689 5,977 6,076 财务费用 301 215 228 235 长期股权投资 57 88 116 126 加:其他收益 24 28 34 40 固定资产及使用权资产 3,938 4,027 4,065 3,953 投资净收益 (7) 9 11 13 在建工程 112 183 247 279 公允价值变动 (6) (5) (5) (5) 无形资产 167 171 173 174 减值损失 (127) (81) (49) (35) 商誉 278 270 263 258 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 420 570 730 900 营业利润 168 663 1,032 1,387 其他非流动资产 376 380 383 385 营业外净收支 (4) 0 1 2 资产总计 10,066 11,376 12,797 14,480 利润总额 164 663 1,033 1,388 流动负债 4,321 4,640 5,004 5,407 减:所得税 43 166 258 347 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,449 2,501 2,552 2,603 净利润 122 497 775 1,041 经营性应付款项 1,462 1,655 1,890 2,150 减:少数股东损益 15 61 95 128 合同负债 125 147 169 197 归属母公司净利润 107 436 680 913 其他流动负债 285 337 393 456 非流动负债 1,797 2,200 2,482 2,721 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.19 0.76 1.19 1.60 长期借款 119 319 419 494 应付债券 0 0 0 0 EBIT 494 878 1,261 1,623 租赁负债 1,477 1,680 1,862 2,026 EBITDA 1,137 1,337 1,715 2,083 其他非流动负债 201 201 201 201 负债合计 6,118 6,840 7,486 8,128 毛利率(%) 38.35 38.48 38.98 39.58 归属母公司股东权益 3,884 4,412 5,092 6,005 归母净利率(%) 1.34 4.59 6.03 6.84 少数股东权益 63 124 220 348 所有者权益合计 3,947 4,536 5,311 6,352 收入增长率(%) (0.52) 19.04 18.63 18.45 负债和股东权益 10,066 11,376 12,797 14,480 归母净利润增长率(%) 157.74 308.98 55.88 34.36 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 917 1,011 1,254 1,520 每股净资产(元) 6.81 7.73 8.92 10.52 投资活动现金流 (363) (788) (728) (545) 最新发行在外股份（百万股） 571 571 571 571 筹资活动现金流 (108) 219 76 14 ROIC(%) 4.84 7.74 9.86 11.26 现金净增加额 537 535 602 989 ROE-摊薄(%) 2.74 9.88 13.35 15.21 折旧和摊销 642 458 454 460 资产负债率(%) 60.78 60.12 58.50 56.13 资本开支 (411) (610) (547) (372) P/E（现价&最新股本摊薄） 47.16 11.53 7.40 5.51 营运资本变动 (112) (258) (275) (284) P/B（现价） 1.29 1.14 0.99 0.84 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发