可靠股份2023年报及2024年一季报点评：盈利能力显著改善，自主品牌增长稳健

结论：考虑公司自主品牌推广过程中需持续投入费用，盈利有待逐步释放，下调2024-2025年EPS预测至0.19/0.21元（原0.31/0.44元），新增2026年EPS预测为0.25元，参考可比公司估值水平，下调目标价至12.58元（原14.06元），维持“增持”评级。 事件：公司2023年营收10.81亿元/-8.83%，归母净利润0.20亿元/+146.80%，2024Q1营收2.83亿元/-11.24%，归母净利润0.18亿元/+65.19%，公司业绩整体符合预期，2024Q1盈利提升亮眼。 积极推进供应链降本，毛利率优化显著。2023年公司基于原材料行情趋势适时锁价锁量，毛利率提升4.55pct至17.65%，净利率1.64%实现扭亏，2023年销售费用率和管理费用率分别同比增长1.18pct和0.77pct。2024Q1公司毛利率同比提升3.80pct，销售费用率和管理费用率分别同比增长1.61pct和1.14pct，主要系公司加大自主品牌推广和渠道建设所致，预计伴随营收规模增长，费率整体可控。 多渠道发力银发经济，品牌出海增量可期。公司自主品牌影响力较强，预计线上将在原有电商布局基础上积极拓展垂直平台，线下持续开拓新零售、医养及各大机构通渠道，市场份额有望持续提升。公司积极推进国际化进程，已与欧洲、韩国等多个国家地区和国际知名跨境电商平台达成战略合作，2023年公司境外业务毛利率提升7.52pct，预计境外业务规模扩张有望驱动盈利增长。 风险提示：产品拓展不及预期；核心客户流失风险。 预计公司2024年BPS为5.03，选取百亚股份、豪悦护理和依依股份作为可比公司，可比公司2024年平均PB约为3.2倍，考虑公司盈利能力逐步修复，自主品牌成长过程中需要投入推广费用，因此给予公司2024年2.5倍PB，对应下调目标价至12.58元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年4月30日）