2023年报及2024年一季报点评：海外业务明显改善，盈利能力提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗器械 2024年04月23日 维力医疗（603309）2023年报及2024年一季报点评 推荐 （维持） 海外业务明显改善，盈利能力提升 目标价：18.8元 当前价：11.90元 事项：  公司发布财报，23年公司实现营收13.88亿元（+1.79%），归母净利润1.92亿元（+15.56%），扣非净利润1.80亿元（+23.25%）。24Q1，公司实现营收3.09亿元（-14.49%），归母净利润0.50亿元（-3.54%），扣非净利润0.47亿元（-0.68%）。 评论：  海外新增客户逐渐稳定，大客户去库存影响逐渐消除。分地域看，2023年公司主营业务境内收入7.21亿元（+1.95%），境外收入6.44亿元（-0.27%），全年境外收入增速相比23年上半年境外收入增速（-18.44%）大幅提高。23年内公司新增3个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响。同时，公司以创新产品清石鞘为突破口进行海外自主品牌的推广，并且在欧洲全面开展以精密尿袋为核心产品的本土化销售，兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入。目前有8个新产品项目处于筹备过程，预期将带来销售量快速增长。  麻醉、呼吸等产品稳定增长。分产品看，2023年公司麻醉产品收入4.68亿元（+14.23%），导尿产品收入3.82亿元（-9.90 %），泌尿外科产品收入2.03亿元（+3.77 %），护理产品收入1.35亿元（-15.25%），呼吸产品收入0.88亿元（+36.36%），血透产品收入0.68亿元（-15.51%）。  综合毛利率提高，盈利能力有所提升。2023年公司麻醉、导尿、护理、呼吸、血透产品线毛利率均有所提高，带动主营业务毛利率提高至45.89%（+2.70pct）。此外公司23年研发费用率持续提高至6.84%（+0.82pct），销售、管理费用率保持稳定，归母净利率达到13.87%（+1.65pct），盈利能力进一步提高。  公司24年Q1收入有所下滑，全年有望迎来业绩好转。公司24年Q1营收3.09亿元（-14.49%），归母净利润0.50亿元（-3.54%），扣非净利润0.47亿元（-0.68%）。公司海外大客户库存影响逐渐出清，新客户订单持续放量，国内新品入院情况有望在年内恢复，预计24年总体业绩将有所好转。  投资建议：结合23年外销恢复情况，我们预计公司24-26年归母净利润为2.5、3.1、4.0亿元（24-25年原预测值为2.4、3.1亿元），同比增长27.7%、27.1%和26.4%，EPS分别为0.84、1.07、1.35元，对应PE分别为14、11和9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值55亿元，对应目标价18.8元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,388 1,736 2,161 2,682 同比增速(%) 1.8% 25.1% 24.5% 24.1% 归母净利润(百万) 193 246 312 395 同比增速(%) 15.6% 27.7% 27.1% 26.4% 每股盈利(元) 0.66 0.84 1.07 1.35 市盈率(倍) 18 14 11 9 市净率(倍) 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月23日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 29,316.02 已上市流通股(万股) 29,107.22 总市值(亿元) 34.89 流通市值(亿元) 34.64 资产负债率(%) 33.41 每股净资产(元) 6.37 12个月内最高/最低价 19.51/9.24 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《维力医疗（603309）2023年三季报点评：海外业务明显恢复，国内业务短期承压》 2023-10-20 《维力医疗（603309）2023年半年报点评：国内收入实现较快增长，海外收入增长承压》 2023-08-09 《维力医疗（603309）2022年报和2023年一季报点评：22年海外业绩亮眼，23年受益诊疗恢复国内业务增长可期》 2023-04-22 -52%-34%-16%2%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-23维力医疗沪深300华创证券研究所 维力医疗（603309）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 303 571 823 1,170 营业总收入 1,388 1,736 2,161 2,682 应收票据 2 2 3 4 营业成本 751 941 1,154 1,414 应收账款 189 177 229 276 税金及附加 16 18 23 29 预付账款 12 18 21 22 销售费用 158 187 241 301 存货 143 174 213 261 管理费用 134 156 195 244 合同资产 0 0 0 0 研发费用 95 122 158 204 其他流动资产 168 175 182 190 财务费用 5 13 9 7 流动资产合计 817 1,117 1,471 1,923 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 159 159 159 159 资产减值损失 -12 -12 -12 -12 长期股权投资 110 110 110 110 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 481 497 503 509 投资收益 9 4 3 4 在建工程 327 348 359 425 其他收益 13 13 13 13 无形资产 168 168 167 167 营业利润 239 305 387 488 其他非流动资产 543 543 547 548 营业外收入 0 0 0 1 非流动资产合计 1,788 1,825 1,845 1,918 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 2,605 2,942 3,316 3,841 利润总额 237 303 385 487 短期借款 90 64 39 13 所得税 32 42 53 67 应付票据 2 6 9 14 净利润 205 261 332 420 应付账款 157 197 242 296 少数股东损益 12 15 20 25 预收款项 1 2 2 2 归属母公司净利润 193 246 312 395 合同负债 30 37 46 57 NOPLAT 209 273 340 426 其他应付款 43 43 43 43 EPS(摊薄)（元） 0.66 0.84 1.07 1.35 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 108 130 161 203 主要财务比率 流动负债合计 441 489 552 638 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 259 346 417 533 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.8% 25.1% 24.5% 24.1% 其他非流动负债 68 68 69 69 EBIT增长率 19.3% 30.6% 24.5% 25.3% 非流动负债合计 327 414 486 602 归母净利润增长率 15.6% 27.7% 27.1% 26.4% 负债合计 768 903 1,038 1,240 获利能力 归属母公司所有者权益 1,817 2,011 2,237 2,542 毛利率 45.9% 45.8% 46.6% 47.3% 少数股东权益 20 28 41 59 净利率 14.8% 15.0% 15.4% 15.7% 所有者权益合计 1,837 2,039 2,278 2,601 ROE 10.6% 12.2% 14.0% 15.5% 负债和股东权益 2,605 2,942 3,316 3,841 ROIC 18.5% 20.1% 21.2% 21.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.5% 30.7% 31.3% 32.3% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 23.3% 24.0% 23.5% 24.0% 经营活动现金流 223 387 401 507 流动比率 1.9 2.3 2.7 3.0 现金收益 277 349 417 503 速动比率 1.5 1.9 2.3 2.6 存货影响 20 -31 -39 -47 营运能力 经营性应收影响 -86 18 -45 -37 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -17 44 48 60 应收账款周转天数 37 38 34 34 其他影响 30 7 20 29 应付账款周转天数 76 68 68 68 投资活动现金流 -324 -113 -95 -149 存货周转天数 73 61 60 60 资本支出 -324 -112 -93 -147 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.66 0.84 1.07 1.35 其他长期资产变化 0 -1 -2 -2 每股经营现金流 0.76 1.32 1.37 1.73 融资活动现金流 12 -6 -54 -11 每股净资产 6.20 6.86 7.63 8.67 借款增加 131 61 46 90 估值比率 股利及利息支付 -120 -102 -104 -136 P/E 18 14 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 1 35 4 35 EV/EBITDA 12 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 维力医疗（603309）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2