2023年报、2024年一季报点评：强化海外发展及产品降本，一季度经营环比明显改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月05日买入科沃斯（603486.SH）2023年报&2024年一季报点评：强化海外发展及产品降本，一季度经营环比明显改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价45.68元总市值/流通市值26333/26001百万元52周最高价/最低价85.00/27.76元近3个月日均成交额225.52百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科沃斯（603486.SH）-2023年中报点评：海外收入增长超25%，业绩有所承压》——2023-08-28《科沃斯（603486.SH）-2022年三季报点评：三季度收入增长稳定，费用投放加大拖累盈利》——2022-11-08《科沃斯（603486.SH）-2022年中报点评：盈利短期承压，渠道布局加速推进》——2022-09-05一季度经营企稳回升，盈利环比明显改善。公司2023年实现营收155.0亿/+1.2%，归母净利润6.1亿/-64.0%，扣非归母净利润4.8亿/-70.3%。其中Q4收入49.7亿/-4.4%，归母净利润0.1亿/-98.5%，扣非归母净利润-0.4亿/-107.4%。2024Q1营收34.7亿/+7.4%，归母净利润3.0亿/-8.7%，扣非归母净利润2.9亿/+0.3%。公司拟每10股派发现金股利3元。公司Q1营收增速环比止跌回升，净利率环比2023年下半年显著改善，经营迎来拐点。扫地机行业Q1增速上移，科沃斯海外收入增长20%。2023年全球扫地机规模同比增长0.8%至66亿美元，我国扫地机零售额同比增长5.1%至138亿（Gfk、中怡康及NPD数据）。2024Q1我国扫地机零售额同比增长29.2%至25.6亿（奥维云网数据），受益于新品上新提前及价格下探带动的需求释放，我国扫地机增速明显提升。科沃斯品牌2023年收入达到76.8亿，同比下降1.5%，其中国内收入下降12%至47亿，海外收入增长20%至30亿。公司在新加坡设立海外总部，强化全球线上线下渠道的覆盖，欧洲区域收入增长41%。预计Q1公司扫地机内销收入有所复苏，外销延续较快增长趋势。洗地机增长动能依然较强，添可海外收入增长40%。奥维云网推总数据显示，2023年我国洗地机零售额同比增长22%至122亿，2024Q1同比增长23%。添可2023年收入同比增长5.2%至72.7亿，其中海外收入增长40%至31亿，国内收入下滑11%至42亿。2023年添可洗地机出货量同比增长25.4%至322.7万台，预计均价有所下降；添可智能科技净利率同比下降7.4pct至8.7%。毛利率受以价换量拖累，Q1盈利环比积极修复。公司2023年毛利率同比下降4.1pct至47.5%，其中国内毛利率下降10.8pct，海外毛利率提升7.2pct，主要受国内以价换量而公司降本款产品储备不足所致。公司2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.5/-0.4/+0.6pct，净利率同比下降7.1pct至3.9%。2024Q1公司毛利率下降3.5pct至47.2%，费用率有所优化，销售/研发/管理/财务费用率同比分别-1.6/+0.6/-1.3/-0.5pct；净利率同比-1.5pct至8.6%，但环比来看，公司净利率已明显修复，有望迎来拐点。丰富产品布局、加大降本力度，经营拐点显现。2023H2公司迅速调整战略重心，为2024年规划和储备丰富的扫地机产品矩阵，积极推动降本措施，满足不同价格段的消费需求。2024年2月公司推出T30性价比系列，补足降本款不足的短板，随着后续公司新品持续推出，收入及毛利率有望企稳回升。风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；海外拓展不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级考虑到行业以价换量及公司积极推动降本、大力发展线下及海外渠道，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润12.2/15.4/18.7亿（前值为14.9/17.6/-亿），同比+99%/+26%/+22%，对应PE=22/17/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,32515,50217,92220,66823,220(+/-%)17.1%1.2%15.6%15.3%12.3%净利润(百万元)1698612121715361868(+/-%)-15.5%-64.0%98.8%26.2%21.6%每股收益（元）2.961.062.112.663.24EBITMargin11.8%3.8%6.8%7.8%8.6%净资产收益率（ROE）26.4%9.3%16.7%18.7%20.4%市盈率（PE）15.443.021.617.114.1EV/EBITDA16.639.024.919.016.0市净率（PB）4.074.023.623.212.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）688169.SH石头科技412.9954315.6018.2821.2124.3826.522.619.516.91.5买入603486.SH科沃斯45.682631.062.112.663.2443.021.617.114.10.9买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物39915097586863317126营业收入1532515502179222066823220应收款项20671772206224922799营业成本7415813994011064711821存货净额29062848345139454291营业税金及附加896894106114其他流动资产712632695868941销售费用46235297573566147430流动资产合计1112610401121361370815243管理费用13891408148116851869固定资产12381889218023072348财务费用(110)(26)(71)(83)(100)无形资产及其他158275264253242投资收益(22)01999投资性房地产643655655655655资产减值及公允价值变动(187)(132)(44)(71)(42)长期股权投资144167166177188其他收入107151555555资产总计1331013387154011710018676营业利润1817636131316932108短期借款及交易性金融负债574485371477444营业外净收支91781112应付款项33923352409246405061利润总额1827653132117052120其他流动负债18391728238525102765所得税费用12642105170254流动负债合计58055564684876268270少数股东损益2(1)(1)(2)(2)长期借款及应付债券9551195119511951195归属于母公司净利润1698612121715361868其他长期负债11980808080长期负债合计10741275127512751275现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计68796839812489029545净利润1698612121715361868少数股东权益10(0)(2)(3)资产减值准备(49)431532915股东权益64296547727781999133折旧摊销187260174233263负债和股东权益总计1331013387154011710018676公允价值变动损失187132447142财务费用(110)(26)(71)(83)(100)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(521)273594(393)(36)每股收益2.961.062.112.663.24其它50(43)(154)(30)(16)每股红利1.120.940.841.071.62经营活动现金流15531277202814462136每股净资产11.2111.3612.6214.2215.84资本开支(264)(796)(650)(450)(350)ROIC30%8%14%16%18%其它投资现金流(611)1399(9)(12)(14)ROE26%9%17%19%20%投资活动现金流(867)579(657)(473)(375)毛利率52%47%48%48%49%权益性融资135177000EBITMargin12%4%7%8%9%负债净变化0200000EBITDAMargin13%5%8%9%10%支付股利、利息(643)(543)(487)(615)(934)收入增长17%1%16%15%12%其它融资现金流880(241)(113)105(32)净利润增长率-16%-64%99%26%22%融资活动现金流(270)(750)(600)(509)(966)资产负债率52%51%53%52%51%现金净变动4151106770464795息率2.4%2.1%1.8%2.3%3.5%货币资金的期初余额35773991509758686331P/E15.443.021.617.114.1货币资金的期末余额39915097586863317126P/B4.14.03.63.22.9企业自由现金流108629012338451625EV/EBITDA16.639.024.919.016.0权益自由现金流1966250118510251676资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场