2023年报点评：子品牌博锐表现亮眼，23Q4盈利改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 小家电III 2024年03月17日 飞科电器（603868）2023年报点评 推荐 （维持） 子品牌博锐表现亮眼，23Q4盈利改善 目标价：60元 当前价：50.70元 事项：  公司发布23年年报，23年全年实现营业收入50.6亿元，同比+9.3%；实现归母净利润10.2亿元，同比+23.9%；其中，23Q4单季度实现营业收入10.7亿元，同比+16.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比+137.8%。 评论：  子品牌博锐收入高增，高速电吹风构建增长曲线。公司23年营业收入拆分品牌来看，飞科、博锐品牌分别实现营收收入41.9、8.7亿元，同比增速分别为-1%、+115%；23年子品牌博锐营收表现亮眼，我们判断主要系，基于飞科原有线下渠道资源赋能、飞科品牌剃须刀中低端产品线调整，博锐有序承接飞科主品牌剃须刀产品升级后中低端市场势能，23年博锐品牌剃须刀收入达6.7亿元。24年博锐品牌剃须刀将继续拓展中端产品市场空间，同时电吹风拓展高速电吹风品类，我们预计仍将有亮眼表现。23年飞科品牌剃须刀收入达27.3亿元，其中大单品小飞碟收入6.4亿元；高速电吹风实现营收1.2亿元，24年飞科品牌将推新高速电吹风新品，预计将以性价比优势抢占市场份额，构建公司第二成长曲线。  23年子品牌博锐盈利改善，23Q4公司毛利率同比提升。23年子品牌博锐实现净利润1.5亿元、同比+191%，净利率达17.1%、同比提升4.5pct，博锐剃须刀承接飞科下沉市场的同时升级产品结构，盈利能力显著改善。24年博锐品牌继续拓展品类升级产品结构，我们预计仍将延续毛利率改善趋势。23Q4单季度公司整体实现毛利率54.8%、同比+1.1pct，主要系飞科主品牌剃须刀产品结构改善驱动毛利率提升，同时子品牌博锐毛利率改善。23Q4期间费用率整体同比+0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.3、+1.1、-0.04、-0.1pct。综合影响下，23Q4公司实现归母净利润率18.1%，同比大幅提升9.2pct。  双品牌运营增长稳健，出海中东非未来可期。公司作为国内个护小家电龙头，近年来持续深化双品牌运营战略，飞科高端化升级后，结合线下渠道12大分销区域精细化调整，博锐有序承接中端市场，稳固市场份额，同时为飞科进一步升级中高端市场奠定基础。此外，海外中东非等区域剃须、理发市场需求空间广阔，我们预计公司将持续研发储备海外需求产品、拓展海外市场渠道，出海中东非市场远期增长可期。  投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求，中低端博锐品牌占比持续提升。我们调整公司24/25年归母净利润预测为11.9/13.9亿元（前值12.3/14.6亿元），新增26年归母净利润预测15.7亿元，24-26年对应PE分别为19/16/14倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF法估值，给予目标价60元，维持“推荐”评级。  风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 5,060 5,815 6,633 7,471 同比增速(%) 9.3% 14.9% 14.1% 12.6% 归母净利润(百万) 1,020 1,189 1,394 1,572 同比增速(%) 23.9% 16.6% 17.2% 12.8% 每股盈利(元) 2.34 2.73 3.20 3.61 市盈率(倍) 22 19 16 14 市净率(倍) 6.2 5.9 5.5 5.3 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为2024年3月15日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 43,560.00 已上市流通股(万股) 43,560.00 总市值(亿元) 220.85 流通市值(亿元) 220.85 资产负债率(%) 19.80 每股净资产(元) 8.21 12个月内最高/最低价 84.80/41.92 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《飞科电器（603868）2023年三季报点评：品牌结构调整，经营短暂承压》 2023-11-03 《飞科电器（603868）2023年半年报点评：高端化效应持续，期待新品表现》 2023-08-28 《飞科电器（603868）2022年报及2023年一季报点评：高端化成效持续释放，盈利表现亮眼》 2023-04-29 -44%-26%-8%10%23/0323/0523/0823/1023/1224/032023-03-17~2024-03-15飞科电器沪深300华创证券研究所 飞科电器（603868）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 525 646 902 1,140 营业收入 5,060 5,815 6,633 7,471 应收票据 0 2 3 1 营业成本 2,171 2,457 2,727 3,076 应收账款 242 498 480 494 税金及附加 53 55 63 72 预付账款 59 57 74 87 销售费用 1,477 1,692 1,936 2,152 存货 473 652 742 815 管理费用 177 204 233 262 合同资产 0 0 0 0 研发费用 99 114 130 147 其他流动资产 1,425 1,396 1,411 1,428 财务费用 -7 -4 -5 -5 流动资产合计 2,724 3,251 3,611 3,964 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 1 1 1 长期股权投资 220 220 220 220 公允价值变动收益 24 24 24 24 固定资产 1,064 1,010 959 914 投资收益 7 7 7 7 在建工程 112 102 92 82 其他收益 8 8 8 8 无形资产 192 174 157 142 营业利润 1,131 1,339 1,590 1,809 其他非流动资产 147 149 152 155 营业外收入 130 130 130 130 非流动资产合计 1,735 1,655 1,580 1,513 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 4,459 4,906 5,191 5,477 利润总额 1,253 1,461 1,713 1,932 短期借款 0 0 0 0 所得税 233 272 319 360 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,020 1,189 1,394 1,572 应付账款 447 674 700 750 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,020 1,189 1,394 1,572 合同负债 58 67 77 86 NOPLAT 1,014 1,186 1,390 1,568 其他应付款 109 109 109 109 EPS(摊薄)（元） 2.34 2.73 3.20 3.61 一年内到期的非流动负债 16 16 16 16 其他流动负债 141 163 187 211 主要财务比率 流动负债合计 771 1,029 1,089 1,172 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.3% 14.9% 14.1% 12.6% 其他非流动负债 112 112 112 112 EBIT增长率 15.3% 16.9% 17.2% 12.8% 非流动负债合计 112 112 112 112 归母净利润增长率 23.9% 16.6% 17.2% 12.8% 负债合计 883 1,141 1,201 1,284 获利能力 归属母公司所有者权益 3,576 3,764 3,989 4,191 毛利率 57.1% 57.7% 58.9% 58.8% 少数股东权益 0 1 2 2 净利率 20.2% 20.5% 21.0% 21.0% 所有者权益合计 3,576 3,764 3,991 4,194 ROE 28.5% 31.6% 34.9% 37.5% 负债和股东权益 4,459 4,906 5,191 5,477 ROIC 55.3% 60.1% 64.8% 68.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.8% 23.3% 23.1% 23.4% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.6% 3.4% 3.2% 3.1% 经营活动现金流 1,311 1,127 1,428 1,612 流动比率 3.5 3.2 3.3 3.4 现金收益 1,127 1,306 1,504 1,676 速动比率 2.9 2.5 2.6 2.7 存货影响 180 -179 -90 -73 营运能力 经营性应收影响 52 -256 0 -27 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 经营性应付影响 -54 228 26 49 应收账款周转天数 18 23 27 23 其他影响 6 29 -11 -14 应付账款周转天数 79 82 91 85 投资活动现金流 -403 -39 -39 -41 存货周转天数 93 82 92 91 资本支出 -40 -38 -38 -38 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 2.34 2.73 3.20 3.61 其他长期资产变化 -362 -1 -2 -3 每股经营现金流 3.01 2.59 3.28 3.70 融资活动现金流 -891 -966 -1,133 -1,333 每股净资产 8.21 8.64 9.16 9.62 借款增加 2 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -871 -1,169 -1,370 -1,545 P/E 22 19 16 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 6 6 5 其他影响 -22 202 237 212 EV/EBITDA 16 14 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 飞科电器（603868）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 飞科电器（603868）2023年报点评 证监会审核华创证券