2023年报点评：自主品牌业务亮眼，23Q4利润高增

公司发布的2023年度报告显示，全年实现营业收入102.2亿元，同比增长1%，实现归母净利润5.98亿元，同比增长32.5%。第四季度，公司实现营业收入26.96亿元，同比增长8.2%，归母净利润2.19亿元，同比大幅增长279.9%。全年派发现金红利2亿元，占归母净利润的33.45%。

2023年第四季度，电动两轮业务延续高增长态势，收入10.1亿元，同比增长136%，累计出货量突破300万，智能化产品持续变革行业。自主品牌零售滑板车收入5.7亿元，同比下滑17%；全地形车与割草机器人的收入分别为2.2亿元与0.96亿元，显示未来增长潜力。然而，ToB直营及定制产品分销渠道在第四季度承压，分别下滑12%与84%，主要是由于下游共享滑板车行业的景气度下降以及小米渠道库存消化的影响。

尽管第四季度毛利率略有下滑至27.7%，但期间费用率同比减少了1.7个百分点，主要得益于全地形车、割草机器人等业务的费用投入减少。因此，单季度归母净利率达到8.1%，较去年同期提高了5.8个百分点。

公司在电动两轮领域推出了E300P、M95C等高性能产品，并通过渠道拓展进一步拓展市场份额。全地形车产品线也得到了丰富，包括Super Villain SX20T Hybrid混动SSV产品，以满足不同场景的需求。

考虑到公司的产研壁垒、产品优势和品牌价值，以及小米渠道占比降低带来的盈利能力提升和两轮业务的业绩兑现，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年的归母净利润分别为7.2亿元、8.8亿元和10.7亿元。对应PE为28、23、19倍。通过DCF方法，调整后的每份CDR目标价为39元，每股对应10份CDR。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。

需要注意的风险包括新品投放及市场接受度、海外政策变动以及原材料价格波动。