2023年报点评：自主品牌业务亮眼，23Q4利润高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 服务机器人 2024年04月10日 九号公司（689009）2023年报点评 推荐 （维持） 自主品牌业务亮眼，23Q4利润高增 目标价：39元 当前价：28.07元 事项：  公司发布2023年报，实现营业收入102.2亿元，同比+1%；实现归母净利5.98亿元，同比+32.5%；其中，23Q4实现营业收入26.96亿元，同比+8.2%；实现归母净利2.19亿元，同比+279.9%。23年公司合计派发现金红利2亿元，占23年归母净利润比例33.45%。 评论：  23Q4电动两轮延续高增，ToB直营及定制产品分销渠道短期承压。23Q4公司实现营业收入26.96亿元，同比+8.2%，其中自主品牌业务表现亮眼，ToB直营及定制产品分销渠道承压。Q4单季度拆分渠道结构来看：1）2C自主品牌收入21.8亿、同比+26%，主要系电动两轮业务高增驱动，23Q4电动两轮车收入10.1亿、同比+136%，截止2024年2月29日，公司电动两轮车累计出货量突破300万、公司智能化产品持续变革行业；自主品牌零售滑板车Q4收入5.7亿元、同比-17%；全地形车、割草机器人分别实现收入2.2、0.96亿元，远期增长曲线逐渐兑现。2）ToB直营及定制产品分销渠道短期承压。23Q4 ToB直营及定制产品分销渠道分别下滑12%、84%，主要系下游共享滑板车行业景气下行及小米渠道去化影响。  23Q4毛利率同比略下滑，期间费用率同比收窄利润高增。23Q4公司实现归母净利2.19亿元，同比大幅增长279.9%，实现毛利率27.7%，同比-0.6pct，单季度毛利率略有下滑，我们预计主要系高盈利ToB产品直营渠道下滑影响。23Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.6、+0.8、-1.6、-0.3pct，期间费用率合计同比下降1.7pct，我们预计主要系全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄。23Q4单季度归母净利率8.1%、同比+5.8pct，我们预计后续盈利能力将持续改善。  电动两轮拓展市场份额，全地形车新品矩阵完善。报告期内，公司电动两轮车发布高性能城市电摩E300P、全速真续航远航家M95C等多款产品，伴随渠道拓展我们预计仍将持续拓展市场份额。全地形车方面，公司23年发布Super Villain SX20T Hybrid混动SSV产品进入北美市场，目前产品矩阵完整覆盖ATV/UTV/SSV，满足爬山骑行、娱乐竞技、农场货运、赛事、复杂地形穿越等多场景需求。  投资建议：产研壁垒塑造的产品竞争优势，及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势，小米渠道占比降低下盈利能力提升、两轮业务进入业绩兑现期。我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为7.2/8.8亿元（原值6/7.3亿元），新增2026年归母净利润预测10.7亿元。24-26年对应PE为28/23/19倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，调整每份CDR目标价为39元，每股对应10份CDR。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。  风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 10,222 12,226 14,028 15,546 同比增速(%) 1.0% 19.6% 14.7% 10.8% 归母净利润(百万) 598 720 881 1,065 同比增速(%) 32.7% 20.4% 22.3% 21.0% 每股盈利(元) 8.37 10.07 12.32 14.90 市盈率(倍) 34 28 23 19 市净率(倍) 3.7 3.2 2.8 2.5 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为2024年4月9日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 7148.71 已上市流通股(万股) 5154,76 总市值(亿元) 201 流通市值(亿元) 145 资产负债率(%) 49 每股净资产(元) 75.68 12个月内最高/最低价 39.29/23.34 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《九号公司（689009）2023年三季报点评：业务多点开花，两轮延续高增》 2023-11-01 《九号公司（689009）2023年中报点评：自主品牌增长稳健，盈利能力同比提升》 2023-08-27 《九号公司（689009）2023年一季报点评：电动两轮亮眼，盈利能力提升》 2023-05-07 -35%-21%-6%9%23/0423/0623/0923/1124/0124/042023-04-10~2024-04-09九号公司沪深300华创证券研究所 九号公司（689009）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,974 3,702 4,579 6,080 营业收入 10,222 12,226 14,028 15,546 应收票据 12 10 15 21 营业成本 7,472 8,996 10,311 11,360 应收账款 983 1,287 1,404 1,618 税金及附加 57 59 65 75 预付账款 123 168 195 194 销售费用 1,023 1,100 1,192 1,290 存货 1,108 2,346 2,566 2,573 管理费用 676 734 842 933 合同资产 0 11 3 4 研发费用 616 734 842 933 其他流动资产 506 649 739 737 财务费用 -136 -37 -35 -56 流动资产合计 7,706 8,173 9,501 11,227 信用减值损失 -1 -11 -11 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -104 -85 -98 -110 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 148 93 107 116 固定资产 1,071 1,215 1,384 1,513 投资收益 -42 9 9 8 在建工程 143 171 157 187 其他收益 45 45 45 45 无形资产 847 917 993 1,081 营业利润 564 695 867 1,064 其他非流动资产 1,083 1,103 1,121 1,125 营业外收入 102 102 102 102 非流动资产合计 3,144 3,406 3,655 3,906 营业外支出 25 25 25 25 资产合计 10,850 11,579 13,156 15,133 利润总额 641 772 944 1,141 短期借款 0 0 0 0 所得税 45 54 66 79 应付票据 1,941 921 1,320 1,815 净利润 596 718 878 1,062 应付账款 1,728 2,568 2,654 2,874 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 598 720 881 1,065 合同负债 482 577 662 734 NOPLAT 470 684 846 1,010 其他应付款 397 397 397 397 EPS(摊薄)（元） 8.37 10.07 12.32 14.90 一年内到期的非流动负债 51 51 51 51 其他流动负债 548 628 737 841 主要财务比率 流动负债合计 5,147 5,142 5,821 6,712 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.0% 19.6% 14.7% 10.8% 其他非流动负债 169 169 169 169 EBIT增长率 28.8% 45.6% 23.7% 19.4% 非流动负债合计 169 169 169 169 归母净利润增长率 32.7% 20.4% 22.3% 21.0% 负债合计 5,316 5,311 5,990 6,881 获利能力 归属母公司所有者权益 5,457 6,177 7,057 8,122 毛利率 26.9% 26.4% 26.5% 26.9% 少数股东权益 77 91 109 130 净利率 5.8% 5.9% 6.3% 6.8% 所有者权益合计 5,534 6,268 7,166 8,252 ROE 11.0% 11.7% 12.5% 13.1% 负债和股东权益 10,850 11,579 13,156 15,133 ROIC 9.6% 12.7% 13.7% 14.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.0% 45.9% 45.5% 45.5% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.0% 3.5% 3.1% 2.7% 经营活动现金流 2,319 -953 1,193 1,818 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 现金收益 657 892 1,082 1,275 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.3 存货影响 709 -1,238 -221 -7 营运能力 经营性应收影响 278 -262 -51 -109 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.0 经营性应付影响 803 -179 485 714 应收账款周转天数 38 33 35 35 其他影响 -129 -168 -103 -55 应付账款周转天数 85 86 91 88 投资活动现金流 -454 -458 -467 -497 存货周转天数 70 69 86 81 资本支出 -886 -455 -469 -516 每股指标(元) 股权投资 14 0 0 0 每股收益 8.37 10.07 12.32 14.90 其他长期资产变化 418 -3 2 19 每股经营现金流 32.44 -13.33 16.69 25.43 融资活动现金流 -147 139 151 180 每股净资产 76.34 86.41 98.72 113.61 借款增加 3 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -9 -8 -7 P/E 34 28 23 19 股东融资 73 73 73 73 P/B 4 3 3 3 其他影响 -223 75 86 114 EV/EBITDA 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 九号公司（689009）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航