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2025年半年报点评非息收入回暖，零售贷款继续改善

2025-08-24 华创证券杨春

核心观点与关键数据

营收及利润降幅收窄：1H25实现营业收入693.85亿元，同比降幅收窄至-10.04%；归母净利润248.70亿元，同比-3.9%。非息收入回暖，2Q25营收降幅环比收窄6pct至-7%，主要由于中收回暖及低基数效应，其他非息收入降幅收窄。净利息收入增速变动不大。
资产质量保持稳定：不良率环比下降1bp至1.05%，上半年不良贷款生成率较年初下降16bp至1.64%，拨备计提力度加大，拨备覆盖率环比上升2pct至238.5%。
零售贷款继续改善：上半年生息资产、贷款增速分别环比上升1.8pct、1.9pct至2.8%、-0.15%。零售贷款降幅继续收窄至-5.2%，按揭贷款仍为主要增长项（同比12.9%），信用卡、消费贷、个人经营贷降幅均收窄。对公贷款增长提速，一般企业贷款同比+9.0%，票据贴现压降以保持量价平衡。基础行业贷款增长19.6%，新兴行业贷款增长16.7%。
息差表现：2Q25单季日均息差1.76%，环比下降7bp，但仍高于4Q24水平。资产端收益率环比下降14bp至3.48%，主要受居民消费信贷需求减弱拖累；负债端成本率环比下降10bp至1.74，主要因存款付息率降幅较大。
财富管理业务改善：1H25财富管理手续费收入24.66亿，同比+12.8%，增速较Q1上升0.3pct。代理保险和代理理财业务改善明显，分别同比增长46.1%、16.3%。零售客户基本盘同比+0.4%，私行客户数增速略有放缓。
资产质量细节：2Q25不良率环比下降1bp至1.05%，逾期率环比下降16bp至1.37%。零售不良继续改善，零售贷款、一般公司贷款不良率分别环比-5bp、+3bp至1.27%、0.91%。拨备覆盖率环比上升2pct至238.5%。

研究结论

平安银行保持定力，放慢发展脚步，调优资产结构已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。预计2025E-2027E归母净利润增速为-2.6%/1.7%/5.3%。当前估值仅对应25年0.51xPB，近5年平均在0.8x，综合考虑银行业经营压力及零售业务调整成效，给予25年目标PB 0.65X，对应目标价15.41元，维持“推荐”评级。