负债改善息差企稳，非息收入增长业绩亮眼

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 银行 报告原因：定期报告 招商银行（600036.SH） 维持 负债改善息差企稳，非息收入增长业绩亮眼 增持 2021年8月16日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营收1687.49亿元，同比+13.75%；归母净利润611.50亿元，同比+22.82%，平均ROE 18.06%，较去年同期增加1.12个百分点。 事件点评  非息收入增长及规模扩张为净利润主要驱动。公司上半年营业收入及净利润实现高增长，业绩大幅超出预期，净利润增速达到近8年来最高。利息净收入增长9.32%，非息收入同比增长20.75%。从业绩归因来看，规模增长及手续费及佣金业务收入增长是净利润的主要驱动力。同时拨备计提贡献力量，推动净利润实现大幅增长。  负债端成本率下降推动净息差企稳。公司总资产增长6.27%，贷款和垫款总额增长7.04%，负债增长6.46%，存款总额增长6.25%，资产规模稳步增长。上半年招行整体净息差为2.49%，较2020年持平，较去年同期下降1个基点，净息差逐步走出下降趋势。其中，利息收入增长3.62%，贷款和垫款收入是利息收入主要组成，而贷款收益率同比下降34个基点，拖累生息资产收益率下降。负债端利息支出同比下降，主要是存款成本降低和应付债券规模下降，公司持续优化存款结构，活期存款占比较2020年提升4.74个百分点，带动负债端成下降，上半年存款成本率1.39%，较去年同期（1.61%）显著下降。  积极处置不良贷款，资产质量保持稳定。上半年计提减值损失418.80亿元，同比增长3.55%，贷款类减值计提减少，而同业类、表外及投资类资产减值计提增加。不良贷款余额545.42亿元，较年末增加9.27亿元，不良贷款率1.01%，较年末下降0.06个百分点，关注类贷款余额和占比均下降，不良率和关注率连续多年下降。一方面，公司持续优化零售客群结构，零售不良贷款率较年末下降0.05pct至0.76%；同时交运、地产和制造业是公司贷款投放的主要方向，截止上半年在贷款总额中的占比均有下降，公司贷款不良率下降0.01pct至1.57%，但采矿和地产行业不良率有所上升。  大财富管理业务链条更加完善。截止6月末，公司零售客户1.65亿户，AUM规模突破10亿元，日均存款50万元以上的公司客户达到21.77万户，招商银行App理财投资客户1563.92万户，同比增长29.17%，大财富管理业务基础更加坚固，中间业务收入实现较快增长，为公司业绩提 市场数据：2021年8月16日 收盘价(元)： 50.87 年内最高/最低（元）： 58.92/35.8 流通A股/总股本（亿）： 206.29/252.20 流通A股市值（亿）： 6315.41 总市值（亿）： 10493.94 基础数据：2021年6月30日 基本每股收益 2.35 摊薄每股收益： 2.35 每股净资产(元)： 26.60 净资产收益率： 9.03 分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001 邮箱：liuli2@sxzq.com 电话：0351-8686794 孙田田 执业登记编码：S0760518030001 邮箱：suntiantian@sxzq.com 电话：0351-8686900 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 升贡献稳定支撑。上半年公司手续费及佣金净收入同比增长23.62%，占营业收入比重同比提升2.47pct至30.97%，其中代理业务手续费大幅增长40.36%，代理基金、代理保险等财富管理手续费收入同比增长。财富管理手续费及佣金收入206.12亿元，同比增长33.60%，基金发行市场增长较好，代理基金收入同比增长39.75%；重点发展保障险业务，代理保险收入同比增长32.51%；高净值客群经营的进一步深化，代理信托计划收入同比增长23.85%。同时，招商基金和招银国际的基金管理费收入，以及招银理财的理财产品手续费收入增长带动资产管理手续费及佣金收入同比增长37.60%。 投资建议  公司不断推进大财富管理战略，业务护城河较高，资产质量稳定向好，拨备计提为未来业绩释放提供空间，负债端成本管理能力较强，看好公司未来业绩增长。预计公司2021-2023年的营收分别为3276.92亿元、3734.51亿元、4290.74亿元，归母净利润分别为1172.49亿元、1358.37亿元、1605.52亿元，EPS分别为4.65、5.39、6.37，每股净资产30.16、35.71、41.96，对应PB分别为1.69倍、1.42倍、1.21倍。维持“增持”评级。 存在风险  宏观经济大幅下滑；公司出现大的风险事件；局部疫情反复。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表 1 ：业绩归因分析（%） 图表 2 ：净息差（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所 数据来源：Wind，山西证券研究所 图表 3 ：存款结构（%） 图表 4 ：不良贷款率和关注贷款率（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所 数据来源：Wind，山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 资产负债表 单位:亿元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 1、资产 利润表 现金及存放中央银行款 5384.46 5815.22 6105.98 6411.28 营业收入 2904.82 3276.25 3734.51 4290.74 存放同业其他金融机构 1033.35 1240.02 1302.02 1406.18 利息净收入 1850.31 2041.68 2255.15 2510.53 拆出资金 2269.19 2609.57 2818.33 3043.80 手续费及佣金收入 794.86 964.63 1168.89 1414.57 金融投资 20686.95 21884.00 24072.40 25886.30 其他经营净收益 223.74 269.94 310.47 365.64 发放贷款及垫款 48043.61 53625.51 60209.46 68135.76 营业支出 1640.94 1798.73 2025.61 2271.91 长期股权投资 149.22 223.83 246.21 258.52 利润总额 1224.40 1475.49 1706.87 2016.80 固定资产 681.53 783.76 862.14 905.24 所得税 244.81 296.84 342.33 405.11 无形资产 97.11 101.97 107.06 112.42 净利润 979.59 1178.66 1364.54 1611.69 递延所得税资产 728.93 801.82 882.01 1014.31 归母净利润 973.42 1172.49 1358.37 1605.52 其他资产 867.76 937.18 1012.16 1093.13 关键指标 资产总计 83614.48 92157.81 102208.64 113303.30 生息资产 80165.53 88513.77 98199.13 108960.72 2、负债 其中：贷款总额 50291.28 56240.70 63152.36 71465.10 同业负债 7234.02 7812.74 7969.00 8128.38 计息负债 73517.44 82428.28 91048.22 100535.37 向中央银行借款 3316.22 3382.54 3450.20 3519.20 其中：存款总额 56283.36 63899.25 72148.60 81257.76 拆入资金 1435.17 1722.20 1756.65 1791.78 净利差 2.30% 2.30% 2.31% 2.32% 卖出回购金融资产款 1429.27 1457.86 1487.01 1516.75 利息净收入同比 6.90% 10.34% 10.46% 11.32% 吸收存款 56641.35 63899.25 72148.60 81257.76 手续费及佣金同比 9.15% 17.08% 19.83% 20.34% 应付职工薪酬 154.62 201.01 205.03 209.13 非利息收入占比 30.39% 37.68% 39.61% 41.49% 应交税费 186.48 242.42 247.27 252.22 存贷款比例 89.35% 88.01% 87.53% 87.95% 应付债券 3461.41 4153.69 4236.77 4321.50 不良贷款率 1.07% 1.05% 1.03% 1.02% 其他负债 1044.55 1096.78 1118.71 1141.09 拨贷比 4.67% 4.65% 4.66% 4.66% 负债合计 76310.94 84551.39 93202.13 102720.70 财务和估值摘要 3.股东权益 营业收入 2904.82 3276.25 3734.51 4290.74 股本 252.20 252.20 252.20 252.20 增长率(%) 7.70% 12.79% 13.99% 14.89% 资本公积金 675.23 675.23 675.23 675.23 归母净利润 973.42 1172.49 1358.37 1605.52 其他综合收益 74.48 106.74 119.36 123.66 增长率(%) 4.82% 20.45% 15.85% 18.19% 盈余公积金 711.58 829.45 965.90 1127.07 每股收益EPS 3.86 4.65 5.39 6.37 未分配利润 3702.65 3737.54 48