请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 25,220 流通股本(百万股) 20,629 市价(元) 27.75 市值(百万元) 693,789 流通市值(百万元) 572,453 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 招商银行1季报点评：净息差上行，投入增加 2 招商银行年报详细拆分：优秀体现在细节 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入（百万元） 201,184 208,970 219,390 234,944 257,788 增长率yoy% 21.5% 3.9% 5.0% 7.1% 9.7% 净利润 57,696 62,081 70,150 79,324 88,634 增长率yoy% 3.2% 7.6% 13.0% 13.1% 11.7% 每股收益（元） 2.29 2.46 2.78 3.13 3.45 净资产收益率 17.14% 16.31% 15.93% 15.51% 15.40% P/E 12.13 11.27 9.98 8.86 8.04 PEG - - - - - P/B 1.94 1.74 1.57 1.37 1.22 投资要点  业绩快报亮点：1、营收及净利润实现两位数高增，其中净利息保持平稳高增、净非息收入增长由负转正。2、资产负债结构保持稳定、存款优势维持。3、资产质量继续改善，不良率环比持续下降。  营收在低基数基础上实现两位数高增，主要净利息保持平稳高增、非息增速亦有回升。1、业绩两位数高增长，1Q18、1H18营收、利润总额、归母净利润分别同比增长7.4%/11.5%、14.8%/17.4%、13.5%/14%。2、净利息收入增长平稳、主要为规模驱动，净息差平稳，还原I9影响，净利息收入同比增长14.4%（1季度同比增长15.7%），我们用净利息收入/平均总资产测算的净息差环比1季度微降1bp至2.56%。3、净非息表现靓丽、增速由负转正，在严监管背景下实现同比6.5%的高增长（假设基金投资和部分票据非标投资2季度收益与1季度一样，还原回利息收入计算），占比总营收环比提升1.3个百分点至35.5%，预计为结算及银行卡手续费支撑。4、营业支出有增多，预计为拉取存款发力而增加的管理费较多。  资产负债结构稳定，存款优势保持、占比总负债在可比银行中最高。1、资产负债在1季度缩表的基础上环比高增，非信贷类增速高于信贷类，1H18资产总额环比+4.5%，贷款环比+4.4%；负债总额环比+4.8%，存款环比+4.7%。2、从结构上看，贷存款占比资产负债保持稳定，存款优势维持，1H18贷款占比总资产59.3%，存款占比总负债保持在70%以上。  资产质量继续改善，不良率自16年来持续环比下降。1H18不良率1.43%，环比下降5bp，同比下降18bp。。  投资建议：公司18E 19E PB 1.37X/1.21X；PE 8.78X/7.87X（股份行 PB 0.77X/0.69X，PE 6.26X/5.88X），招商银行基本面扎实，战略执行坚定有力；零售业务成体系运转，护城河深；在银行股中具有“稀缺性”，值得长期持有。招行是我们重点推荐的优秀公司。 -20.00%0.00%20.00%40.00%17-0717-0917-1118-0118-0318-0518-07招商银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年07月24日 招商银行(600036)/ 招商银行1H18业绩快报： 营收高增、非息亮眼，资产质量持续改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  业绩快报亮点：1、营收及净利润实现两位数高增，其中净利息保持平稳高增、净非息收入增长由负转正。2、资产负债结构保持稳定、存款优势维持。3、资产质量继续改善，不良率环比持续下降。  营收在低基数基础上实现两位数高增，主要净利息保持平稳高增、非息增速亦有回升。1、业绩两位数高增长，1Q18、1H18营收、利润总额、归母净利润分别同比增长7.4%/11.5%、14.8%/17.4%、13.5%/14%。2、净利息收入增长平稳、主要为规模驱动，净息差平稳，还原I9影响，净利息收入同比增长14.4%（1季度同比增长15.7%），我们用净利息收入/平均总资产测算的净息差环比1季度微降1bp至2.56%。3、净非息表现靓丽、增速由负转正，在严监管背景下实现同比6.5%的高增长（假设基金投资和部分票据非标投资2季度收益与1季度一样，还原回利息收入计算），占比总营收环比提升1.3个百分点至35.5%，预计为结算及银行卡手续费支撑。4、营业支出有增多，预计为拉取存款发力而增加的管理费较多。 图表：招商银行业绩同比增速 资料来源：公司报告，中泰证券研究所 (10.0%)(5.0%)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1Q171H171-3Q1720171Q181H18营业收入同比 归母净利润同比 营业支出 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：招商银行净息差平稳 图表：招商银行净非息占比营收提升 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  资产负债结构稳定，存款优势保持、占比总负债在可比银行中最高。1、资产负债在1季度缩表的基础上环比高增，非信贷类增速高于信贷类，1H18资产总额环比+4.5%，贷款环比+4.4%；负债总额环比+4.8%，存款环比+4.7%。2、从结构上看，贷存款占比资产负债保持稳定，存款优势维持，1H18贷款占比总资产59.3%，存款占比总负债保持在70%以上。 图表：招商银行存贷款占比 1Q17 1H17 1-3Q17 2017 1Q18 1H18 贷款/总资产 57.24% 57.10% 58.90% 56.61% 59.44% 59.34% 存款/总负债 70.44% 71.69% 69.38% 69.90% 70.69% 70.62% 资料来源：公司报告，中泰证券研究所  资产质量继续改善，不良率自16年来持续环比下降。1H18不良率1.43%，环比下降5bp，同比下降18bp。招行资产质量持续改善,不良率环比下降幅度保持稳定，1Q17年以来不良率分别为1.76%/1.71%/1.66%/1.61%/1.48%/1.43%，分别环比下降5bp/5bp/5bp/13bp/5bp。 2.30%2.35%2.40%2.45%2.50%2.55%2.60%1Q171H171-3Q1720171Q181H18净息差 33.00%34.00%35.00%36.00%37.00%38.00%39.00%40.00%1Q171H171-3Q1720171Q181H18净非息占比营收 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表：招商银行不良率持续下降 资料来源：公司报告，中泰证券研究所  其他：单季所得税率环比上升2.2个百分点至24.8%。  投资建议：公司18E 19E PB 1.37X/1.22X；PE 8.86X/8.04X（股份行 PB 0.77X/0.69X，PE 6.27X/5.90X），招商银行基本面扎实，战略执行坚定有力；零售业务成体系运转，护城河深；在银行股中具有“稀缺性”，值得长期持有。招行是我们重点推荐的优秀公司。  风险提示：经济下滑超预期。 1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%1.80%1.90%1Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q18 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评 图表：招商银行盈利预测表 每股指标 2016 2017 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E PE 11.27 9.98 8.86 8.04 净利息收入 134,595 144,852 160,292 179,403 PB 1.74 1.57 1.37 1.22 手续费净收入 60,865 64,018 64,658 67,891 EPS 2.46 2.78 3.13 3.45 营业收入 208,970 219,390 234,944 257,788 BVPS 15.95 17.69 20.21 22.80 业务及管理费 (58,036) (66,772) (70,483) (77,336) 每股股利 0.74 0.84 0.95 1.06 拨备前利润 145,122 150,606 159,515 172,088 盈利能力 2016 2017 2018E 2019E 拨备 (66,159) (59,926) (58,363) (59,003) 净息差 2.38% 2.39% 2.43% 2.44% 税前利润 78,963 90,680 101,152 113,084 贷款收益率 4.97% 4.95% 4.98% 4.98% 税后利润 62,380 70,638 79,910 89,337 生息资产收益率 3.82% 4.00% 4.08% 4.11% 归属母公司净利润 62,081 70,150 79,324 88,634 存款付息率 1.25% 1.28% 1.33% 1.33% 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 计息负债成本率 1.57% 1.77% 1.84% 1.89% 贷款总额 3,261,681 3,565,044 4,064,150 4,612,810 ROAA 1.09% 1.15% 1.22% 1.24% 债券投资 1,450,922 1,578,356 1,736,192 1,909,811 ROAE 16.31% 15.93% 15.51% 15.40% 同业资产 581,963 484,096 493,778 518,467 成本收入比 27.77% 30.44% 30.00% 30.00% 生息资产 5,875,722 6,227,503 6,946,447 7,739,078 业绩与规模增长 2016 2017 2018E 2019E 资产总额 5,942,311 6,297,638 6,854,172 7,559,137 净利息收入 -2.17% 7.62% 10.66% 11.92% 存款 3,802,049 4,064,345 4,348,849 4,653,269 营业收入 3.87% 4.99% 7.09% 9.72% 同业负债 1,297,533 1,252,310 1,415,110 1,599,075 拨备前利润 8.02% 3.78% 5.92% 7.88% 发行债券 275,082 296,477 385,420 520,317 归属母公司净利润 7.60% 13.00% 13.08% 11.74% 计息负债