非息助推营收快增，资产质量持续领跑同业

银行 2022年08月23日 邮储银行(601658.SH) 非息助推营收快增，资产质量持续领跑同业 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 股价：4.51元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.psbc.com 大股东/持股 中国邮政集团有限公司/67.38% 实际控制人 中国邮政集团有限公司 总股本(百万股) 92,384 流通A股(百万股) 11,274 流通B/H股(百万股) 19,856 总市值（亿元） 4,167 流通A股市值(亿元) 508 每股净资产(元) 7.06 资产负债率(%) 93.7 行情走势图 相关研究报告 《邮储银行*601658 *中收增速亮眼，资产质量保持优异》 2021-05-01 《邮储银行*601658 *盈利保持快增，发力零售改善持续》 2022-03-31 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 邮储银行发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入1735亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润471亿元，同比增长14.9%。ROE13.35%，同比上升0.05pct。上半年末总资产13.4万亿元，较年初增长6.7%，其中贷款较年初增长8.3%；存款较年初增长6.8%。 平安观点：  非息助营收靓丽增长，财富管理加速转型升级。邮储银行上半年归母净利润同比增长14.9%（vs+17.8%，22Q1），保持两位数的快增，营收表现同样亮眼，上半年实现营收同比增长10.0%（vs+10.1%，22Q1），预计公司营收增速处于可比同业领先，我们认为在当前经济形势下公司营收增速能够保持平稳主要得益于非息收入的强劲增长。分项来看：1）上半年净利息收入同比增长3.8%（vs+4.1%，22Q1），我们判断公司在规模保持快增的背景下，净利息收入增速回落主要受到息差收窄的负面影响；2）上半年手续费及佣金净收入同比增长56.4%（vs+39.6%，22Q1)，在去年低基数因素影响下增速维持高位，值得注意的是，对营收的贡献程度较去年同期提升3.1pct至10.3%，我们判断得益于财富管理业务实现高速发展和突破——依托于中邮理财净值型产品规模的快增，公司上半年理财业务手续费收入为去年同期的2.6倍，占中收比重同比提升9pct至18%，成为公司中收高增的主要推动，此外对中收贡献最大的代理业务收入（占中收比重39%）同样保持良好增长势头，同比增长19.1%。3）上半年公司其他非息收入同比增长30.7%，贡献公司营收比例达到10.6%，其中投资收益强势增长，同比增长73.8%。  息差收窄符合预期，负债端成本保持平稳。公司上半年净息差2.27%（vs2.40%，22Q1），较21年收窄9BP，与行业整体趋势一致处于近年来的最低水平，基本符合预期。我们认为息差收窄主要源自公司上半年资产端收益率尤其是贷款定价下行的影响，上半年公司贷款收益率较21年下降7BP至4.61%，推动生息资产收益率下降6BP至3.89%，我们认为一定程度与疫情影响下贷款结构向对公调整有关，对公/零售贷款分别较年初增长11.8%/5.2%，零售信贷占贷款比重较年初下降2pct至57%。负债端体现出较强的成本管控能力，上半年付息负债成本率1.65%、存款成本率1.63%，均较上年持平，我们认为得益于公司扎实的活期存款基础，上半年存款较年初增长6.8%，其中对公活期存款较年初增长7.0%。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 286,010 318,633 353,658 387,675 425,970 YOY(%) 3.5 11.4 11.0 9.6 9.9 归母净利润(百万元) 64,199 76,170 88,249 100,958 115,458 YOY(%) 5.4 18.6 15.9 14.4 14.4 ROE(%) 12.3 12.9 13.3 14.0 14.5 EPS(摊薄/元) 0.69 0.82 0.96 1.09 1.25 P/E(倍) 6.5 5.5 4.7 4.1 3.6 P/B(倍) 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 证券研究报告 邮储银行·公司半年报点评 2/ 5  零售推动不良率抬升，风险抵补能力充足。公司上半年末不良率0.83%（vs0.82%，22Q1），分项来看，对公贷款不良率较上年下降22BP至0.56%，零售贷款不良率较上年提升17BP至1.11%，其中信用类资产如消费贷、信用卡的不良率抬升幅度较大。公司上半年的年化不良生成率0.77%（vs 0.60%，21A），其中对公/零售贷款年化不良生成率分别较21年提升1BP、25BP至0.29%、1.17%，我们认为上半年在疫情扰动下零售资产对资产质量的扰动更为明显，后续变化仍有待观察，但得益于对公资产质量指标的大幅改善，整体资产质量指标仍然保持平稳，位于同业绝对领先水平。前瞻性指标方面，公司上半年末关注率0.51%，环比上升3BP，未来资产质量压力预计可控。风险抵补能力继续优于对标同业，上半年末拨备覆盖率409%，环比下降4.33pct，拨贷比3.40%，环比上升1BP，拨备释放仍有空间。  投资建议：零售转型初见成效，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进轻型化发展，中收保持强劲增长，有利于公司在当前经济环境下保持发展韧性。结合公司半年报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为0.96/1.09/1.25元，对应盈利增速分别为15.9%/14.4%/14.4%。目前邮储银行对应22/23/24年PB分别为0.53x/0.48x/0.44x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 邮储银行·公司半年报点评 3/ 5 图表1 邮储银行2022年半年报财务报表核心指标 资料来源：Wind，平安证券研究所 百万元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入77,330157,653238,358318,76285,170173,461YoY7.1%7.7%10.2%11.4%10.1%10.0%利息净收入66,014132,096200,890269,38268,716137,117YoY5.8%6.2%6.5%6.3%4.1%3.8%中收收入6,51011,42916,84922,0079,08717,880YoY51.6%37.9%32.6%33.4%39.6%56.4%信用减值损失12,32829,46237,29446,65811,56027,108YoY7.8%-12.3%-8.1%-7.5%-6.2%-8.0%拨备前利润36,55275,213109,631128,11240,35379,801YoY7.2%7.7%11.9%8.1%10.4%6.1%归母净利润21,20141,01064,50776,17024,97747,114YoY5.5%21.8%22.1%18.6%17.8%14.9%营业收入77,33080,32380,70580,40485,17088,291YoY7.1%8.3%15.4%15.0%10.1%9.9%归母净利润21,20119,80923,49711,66324,97722,137YoY5.5%46.0%22.5%2.7%17.8%11.8%总资产11,961,87612,217,05112,221,66212,587,87313,274,07513,426,421YoY10.8%11.4%9.8%10.9%11.0%9.9%贷款总额5,988,7486,192,4006,371,3536,454,0996,808,7736,991,064YoY14.2%13.0%12.7%12.9%13.7%12.9%公司贷款2,097,5202,159,5962,222,3792,253,9362,464,0632,518,981占比35%35%35%35%36%36%零售贷款3,442,1433,557,9463,682,6503,756,1533,895,6033,952,229占比57%57%58%58%57%57%票据贴现449,085474,858466,324444,010449,107519,854占比7%8%7%7%7%7%存款总额10,819,27510,913,56711,019,43711,354,07311,919,32912,122,517YoY10.8%10.6%10.1%9.6%10.2%11.1%活期存款3,718,8153,907,3693,843,945占比34%34%32%定期存款7,190,6327,443,7028,275,454占比66%66%68%净息差2.402.372.372.362.402.27贷款收益率4.724.684.61存款成本率1.641.631.63成本收入比51.9351.5153.2159.0151.7953.21ROE（年化）14.8013.3013.6811.8614.8213.35不良率0.860.830.820.820.820.83关注率0.480.450.470.480.51拨备覆盖率416.98421.33422.70418.61413.58409.25拨贷比3.593.493.473.433.393.40核心一级资本充足率9.919.7410.009.929.619.33一级资本充足率12.5612.3512.5512.3912.3712.02资本充足率14.5414.3215.4814.7814.9914.60零售AUM120,300125,300134,100YoY11.6%11.4%11.5%理财产品规模9,3619,1539,226YoY3.5%5.8%-1.4%资本充足指标（%）业务指标（亿元）利润表（累计）利润表（单季）资产负债表财务比率（%）资产质量指标（%） 邮储银行·公司半年报点评 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 6,457,744 7,361,828 8,392,484 9,567,431 证券投资 4,348,620 4,566,051 4,794,354 5,034,071 应收金融机构的款项 636,104 667,909 701,305 736,370 生息资产总额 12,411,381 13,642,050 15,021,576 16,572,032 资产合计 12,587,873 13,836,042 15,235,185 16,807,690 客户存款 11,354,073 12,375,940 13,489,774 14,703,854 计息负债总额 11,684,832 12,801,855 14,038,375 15,410,674 负债合计 11,792,324 12,990,687