银行 2017年01月11日 常熟银行 (601128) 业绩快报点评 营收增长亮眼，资产质量企稳 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：10.20元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.csrcbank.com.cn 大股东/持股 常熟市収展投资有限公司/4.6% 实际控制人/持股 无 总股本(百万股) 2,223 流通A股(百万股) 222 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 227 流通A股市值(亿元) 22.64 每股净资产(元) 4.4 资本充足率(%) 11.16 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资栺编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资栺编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 王思敏 一般从业资栺编号 S1060115120019 021-20660384 Wangsimin134@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 常熟银行披露2016年度业绩快报。公司2016年实现营业收入44.46亿元（+27.32% YoY），净利润10.3亿元（+6.63% YoY），每股收益0.50元（+4.17% YoY），每股净资产4.4元（+9.65% YoY）。资产总额为1299亿元（+19.76% YoY）。不良贷款率为1.4%，较上年末下降0.03个百分点。 平安观点：  业绩符合预期，营收表现亮眼 常熟银行16年净利润同比增6.6%，基本符合我们预期。公司营收同比增加27%，增速虽较3季度末36%的水平有所下滑，但依然维持高位，预计将继续领跑上市农商行。觃模方面，总资产增速达到20%，环比3季度增长4个百分点，比15年增速高出13个百分点，觃模扩张维持快速。  资产质量企稳，拨备计提力度不减 公司16年不良贷款率1.4%，环比3季度末下行1BP，较15年同期下降3BP。我们预计加回核销后公司不良生成率1.6%（vs15年1.82%），资产质量边际改善。在常熟地区经济企稳复苏的背景下，我们认为公司未来资产质量压力有限。公司16年拨备计提力度明显增加，我们预计公司16年信贷成本将达到2.3%（vs15年1.7%），在资产质量压力改善的情况下，未来拨备计提压力不大（3季度末拨备覆盖率为236%）。  投资建议：上市农商行龙头，维持“推荐”评级 作为此批新上市银行中最优成长性标的之一，常熟银行深耕当地县域经济和小微企业，本土优势和小微企业的经营差异化明显，稳健的觃模增速和亮眼的息差是公司业绩增长的根本动力，预计未来业绩表现将领跑上市农商行。不过考虑到公司上市时间较短，次新股溢价有待进一步消化，目前股价对应16/17年PB为2.3x/2.1x（vs上市非次新股区域性银行1.3x/1.1x），维持公司 “推荐”评级。  风险提示：资产质量恶化超预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3,044 3,480 4,427 5,401 6,253 YoY 30.0 14.3 27.2 22.0 15.8 净利润(百万元) 999 966 1,029 1,165 1,363 YoY 1.8 -3.3 6.6 13.1 17.0 ROE 15.4 12.7 11.5 11.4 12.3 EPS(摊薄/元) 0.50 0.43 0.46 0.52 0.61 P/E(倍) 20.43 23.47 22.03 19.47 16.64 P/B(倍) 2.18 2.53 2.30 2.13 1.96 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2016-092016-102016-112016-12常熟银行沪深300涨跌幅证券研究报告 常熟银行﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 图表1 上市银行模型 资料来源：wind，平安证券研究所 20142015A2016E2017E2018E20142015A2016E2017E2018E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.500.430.460.520.61贷款增长率15.3%18.3%15.0%15.0%15.0%BVPS（摊薄/元）4.684.044.434.795.21生息资产增长率20.3%6.5%19.6%17.2%15.2%每股股利0.120.000.120.130.15总资产增长率20.4%6.7%19.6%17.2%15.2%分红率18.3%0.0%25.0%25.0%25.0%存款增长率11.1%10.8%12.0%12.0%12.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率20.3%6.1%20.3%16.7%16.0%贷款总额48,59657,48566,10876,02487,427净利息收入增长率23.9%12.5%22.1%22.0%16.1%证券投资27,35333,37143,38253,79463,477手续费及佣金净收入增长率-23.1%35.6%380.0%50.0%25.0%应收金融机构的款项9,9694,2595,7496,6127,604营业收入增长率30.0%14.3%27.2%22.0%15.8%生息资产总额99,166105,652126,407148,087170,617拨备前利润增长率37.8%11.0%30.1%27.2%17.5%资产合计101,670108,504129,819152,085175,223税前利润增长率8.5%-6.4%9.7%13.1%17.0%客户存款74,28782,29192,166103,226115,613净利润增长率1.8%-3.3%6.6%13.1%17.0%计息负债总额91,79697,357117,129136,746158,616非息收入占比1.2%1.5%5.5%6.8%7.3%负债合计94,302100,077119,543140,968163,144#成本收入比30.0%34.8%35.4%34.0%33.0%股本1,5202,0002,2232,2232,223###信贷成本1.36%1.72%2.32%2.83%2.90%股东权益合计7,1188,0779,84910,65511,578#所得税率23.1%19.4%20.0%20.0%20.0%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%）净利息收入2,8163,1683,8684,7205,481#NIM3.08%3.04%3.16%3.26%3.26%净手续费及佣金收入 3851245368459拨备前 ROAA2.06%2.03%2.32%2.50%2.53%营业收入3,0443,4804,4275,4016,253拨备前 ROAE29.6%28.0%30.9%34.4%37.2%营业税金及附加-122-154-102-54-63ROAA1.07%0.92%0.86%0.83%0.83%拨备前利润1,9202,1302,7703,5244,140ROAE15.4%12.7%11.5%11.4%12.3%计提拨备-618-912-1,434-2,011-2,370流动性（%）税前利润1,3011,2191,3371,5121,770#分红率18.3%0.00%25.00%25.00%25.00%净利润9999661,0291,1651,363#贷存比65.4%69.86%71.73%73.65%75.62%资产质量贷款/总资产47.8%52.98%50.92%49.99%49.89%NPL ratio0.99%1.43%1.40%1.45%1.50%债券投资/总资产26.9%30.76%33.42%35.37%36.23%NPLs4537879261,1021,311银行同业/总资产9.8%3.93%4.43%4.35%4.34%拨备覆盖率310%214%245%307%362%资本状况拨贷比3.07%3.06%3.43%4.46%5.42%#核心一级资本充足率211.58%10.89%11.18%10.44%9.97%一般准备/风险加权资产2.41%2.42%2.73%3.48%4.23%#资本充足率12.71%12.16%12.24%11.34%10.76%不良贷款生成率1.39%1.82%1.60%1.50%1.50%#加权风险资产-一般法58,24169,39683,02997,270112,069不良贷款核销率-1.28%-1.19%-1.38%-1.25%-1.24%# % RWA/总资产57.3%64.0%64.0%64.0%64.0% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10至20之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严栺约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价栺、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2017版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033