年报点评：收入延续高增，电商外围表现亮眼

收入延续高增，电商外围表现亮眼 ——百亚股份(003006)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2025年03月31日 事件： 公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入32.54亿元，同比+51.77%，实现归母净利润2.88亿元，同比+20.74%,，扣非归母净利润2.54亿元，同比+17.77%；经营活动产生的现金流量净额3.25亿元，同比-1.86%；基本每股收益0.67元,同比+19.64%；加权平均净资产收益率20.83%，同比+2.66pct。 其中：Q4实现营业收入9.29亿元，同比+39.10%，实现归母净利润0.49亿元，同比-12%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-36.80%。第四季度受舆情影响，营收同比增速有所放缓。 投资要点: 2024年公司卫生巾、纸尿裤、ODM产品分别实现收入30.47、0.93、1.14亿元，收入增速同比分别+59.91%、-20.46%、-6.11%。卫生巾产品是公司营业收入的主要来源，且保持较高的收入增速，占营业收入比重由2023年的88.87%提升至93.63%。公司持续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，加大中高端产品的研发和营销拓展力度，进一步丰富了中高端产品品类，带动自主品牌卫生巾产品销售的不断增长，同时提升了公司的盈利水平。2024年度，公司自由点产品实现营业收入30.36亿元，较上年同期增长60.64%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。随着公司卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动了公司毛利率提升，2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.19%和55.78%，较上年同期分别增加了2.89%和0.94%。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《百亚股份(003006)中报点评：产品升级带动盈利提升，电商渠道增长提速》2024-08-15 ⚫深耕核心市场，拓展全国市场，线上线下渠道融合发展。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司持续优化营销体系，继续深耕核心优势地区，加大对电商渠道和新兴渠道的投入，有序拓展全国市场，线上线下渠道融合协同发展。2024年公司线下、线上渠道均取得了较好增长：线下渠道实现营业收入16.16亿元，较上年同期增长26.75%，继续深耕川渝云贵陕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化，同时加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏等省份作为重点区域，线下外围省份实现营业收入4.34亿元，较上年同期增长82.09%，分季度来看，线下外围省份的营收增速呈现环比提升态势，未来公司仍将加大外围省份的资源投入，快速拓展空白市场，形成全国化布局；线上渠道方面，聚焦资源加大主要电商平台的营 销和品牌投入，快速提升了公司产品知名度，扩大了消费者人群，有力地推动公司线上销售的快速增长，线上渠道实现营业收入15.25亿元，较上年同期增长103.8%，直播电商表现尤为突出，品牌多次登顶抖音平台销售 榜首。 ⚫持续强化品牌建设，市场份额保持前列。 公司持续强化品牌建设，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力。2024年公司销售费用投入12.26亿元，较上年同期增长83.2%。根据尼尔森的统计数据，在2024年年度全国销售额份额排名中，公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，公司已发展成为国内一次性卫生用品行业领先的本土企业代表之一。公司旗下的“自由点”品牌商标荣获“中国驰名商标”、“最佳品牌形象奖”、“2023年度最具影响力品牌奖”、“2024年度中国卫生用品行业匠心产品”、“天猫金妆奖2024年度中国品牌奖”等荣誉；“好之”品牌商标荣获“重庆市著名商标”等荣誉，公司产品在行业内取得了较好的知名度和美誉度。 ⚫产品结构调整带动毛利率提升，营销投入持续加大。 2024年公司毛利率53.19%，同比+2.87pct，其中卫生巾毛利率55.62%，同比+1.19pct，主要产品自由点的毛利率为55.78%，同比+0.94pct，得益于公司紧跟消费需求的变化进行产品升级和结构调整，中高端系列产品收入占比持续增加，带动了公司毛利率提升；2024年公司净利率为8.84%，同比-2.28pct。2024年公司期间费用率43.42%，同比+6.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.67%、3.59%、2.22%、-0.06%，分别同比+6.47、+0.23、-0.30、+0.15pct，销售费用率明显增加，2024年公司销售费用12.26亿元，同比增长83.24%，主要是公司加大营销投入所致，第四季度公司在广宣和电商投流费用方面支出有所增加，未来公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度，增加公司产品的市场份额。 ⚫维持高比例现金分红，积极回报投资者。 公司发布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转以后年度分配。预计分配现金股利2.36亿元，占2024年度归属于公司股东净利润的比例为82.08%。公司在强化经营管理，持续推动自身发展的同时，高度重视对投资者的合理回报，始终坚持稳定的利润分配政策，积极通过现金分红方式回报广大投资者，自上市以来，公司累计现金分红4次，累计现金分红金额达6.23亿元，占归属于上市股东的净利润比例达74.49%。 ⚫积极应对舆情，有效控制影响。 315报道公司残次品被非法回收利用事件涉及公司自由点品牌，公司在3月15日当晚立即成立专项小组进行全面排查，并在第一时间向公安机关报案，同时积极配合各地市场监督管理部门进行调查。公司高度重视并发布公告，公司对报道中所述违规业务并不知悉，且公司未曾参与此类违规业务。为防止生产残次品被非法回收利用流向市场，公司立即提升对废品废料的管控力度，公司已自行接管生产残次品的全部处理流程，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作，并将对生产残次品采用环保焚烧等方式进行销毁。公司积极应对舆情，通过快速响应、法律追责、内部整改等 方式有效控制舆情，短期对公司有所扰动，长期经营向好不变。 ⚫卫生用品消费升级和人口“老龄化”带动市场规模增长。 根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计，2023年我国吸收性卫生用品市场规模达到1160.4亿元，较2022年增长4.1%。其中，女性卫生用品市场规模703.4亿元，较2022年增长8.2%；婴儿卫生用品市场规模322.6亿元，较2022年有所下降；成人失禁用品市场规模134.4亿元，较2022年增长11.1%。从行业发展趋势看，消费升级推动女性卫生用品向高端化、功能化迭代，而人口老龄化带来的刚性需求也将成为市场增长的驱动力，未来公司将在提升中高端卫生巾产品市场占有率的前提下，根据行业发展及市场竞争情况，投入相应资源来推动婴儿纸尿裤和成人失禁用品的良性发展，把握市场结构性增长机遇。 ⚫维持公司“增持”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为3.74亿元、4.78亿元、5.56亿元，对应EPS分别为0.87元、1.11元、1.30元，对应PE分别为27.25倍、21.29倍、18.31倍。公司深耕核心市场，拓展全国市场，线上线下渠道融合发展，持续强化品牌建设，产品市场占有率居前，增长动能充足，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；渠道拓展不及预期的风险。 单击或点击此处输入文字。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。