2023年半年报点评：黄金品类延续高景气度，电商表现亮眼

——周大生2023年半年报点评 事件概述 8月25日，公司发布2023年半年度报告。23H1实现营收80.74亿元，同比增长58.37%；归母净利润7.4亿元，同比增长26.45%。单Q2实现营收39.52亿元，同比增长68.63%；归母净利润3.74亿元，同比增长26.82%。据半年度利润分配预案的公告，2023年半年度公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。 分析与判断 分产品看，黄金品类延续高景气度，收入占比不断提升。23H1素金品类营收67.31亿元，同比高速增长71.71%，收入贡献为83%；镶嵌类产品营收5.26亿元，同比略有增长2.57%，营收贡献为6.5%，主要系电商渠道带动增长。我们认为黄金作为高景气品类仍会持续拉动增长，镶嵌品类随着金九银十婚庆旺季的到来，需求不断释放有望实现环比改善。 最新收盘价（元）15.6912mth A股价格区间（元）10.89-18.21总股本（百万股）1,095.93无限售A股/总股本98.87%流通市值（亿元）170.01 分渠道看，加盟为主要收入来源，电商高速增长。23H1加盟渠道实现营收59.76亿元，同比增长57.16%，营收贡献为74%；自营线下渠道实现营收8.28亿元，同比增长45.99%，收入贡献10%；电商业务高速增长，营收11.55亿元，同比增长91.33%，收入贡献14%。全渠道发力，均实现较快速度增长，我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。 上半年净增119家门店，店效优化增长。23H1新增门店319家，撤减门店200家，净增119家。截至6月末，公司门店数量4735家，其中加盟门店4453家，自营门店282家。公司门店主要集中在三四线及以下城市，23H1门店数量占比达69%，自营门店主要集中在一二线城市，占比达81%。单店收入均同比上升，自营平均单店收入305万元，同比+26.6%；加盟平均单店收入136万元，同比+52.47%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展，经营效率不断提升。 产品端不断发力，强化文化IP与艺术IP矩阵。公司秉持“黄金为主力产品，钻石为优势产品”的定位。黄金品类加大IP合作力度，除原有卡通IP跨界联名宝可梦系列、兔斯基系列、国家级文化IP《国家宝藏》联名系列及黄金文创IP联名“非凡国潮”系列，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌IP合作的矩阵。镶嵌品类，公司重点升级与强化了文化IP与艺术IP矩阵，分别重磅推出了国家宝藏文化创意钻饰系列与莫奈花园国际艺术珠宝系列。公司产品设计不断推陈出新，构建丰富的产品矩阵，有望进一步渗透年轻群体。 《Q3业绩承压，长期看展店提速及黄金产品升级》——2022年10月30日 ◼投资建议 我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司23-25年营业收入为150.62/187.03/223.14亿元，同比+35.5%/24.2%/19.3%；公司23-25年归母净利润为14.08/16.78/19.81亿元，同比+29%/19%/18%，对应EPS为1.28/1.53/1.81元，当前收盘价对应PE为12/10/9倍， 维持“买入”评级。 ◼风险提示 门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断