商贸零售行业2023年半年报总结：黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化

黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化——商贸零售行业2023年半年报总结 主要观点 2023年上半年社会消费温和复苏，服务性消费改善明显 ➢2023年上半年社会消费温和复苏：2023年上半年社零总额为22.76万亿元，同比+8.2%，两年复合增速+3.6%；23Q1社零总额同比+5.8%，23Q2同比+10.7%。2023年7月，我国社零总额为3.68万亿元，同比+2.5%。2023年1-7月份社零总额为26.43万亿元，同比+7.3%。2022年底，中央经济工作会议明确指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。2023年7月24日，政治局会议再次强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。我们认为陆续出台的促消费政策或将推动消费延续复苏态势，随着经济逐步恢复，居民收入增加，消费能力会逐步增强，看好低估值的行业龙头优质标的。 ➢2023Q2商贸零售行业公募基金配置比例为0.24%，较2023Q1增加0.04pct。2023Q2商贸零售行业持股总市值为68.33亿元，较23Q1环比增长19%。2023Q2珠宝首饰及钟表、专业市场经营、超市及便利店配置比例环比提升。子版块中，珠宝首饰及钟表、百货、专业市场经营、超市及便利店配置比例靠前，分别为0.08%、0.06%、0.04%和0.04%，环比分别+0.025pct、-0.010pct、+0.031pct和+0.004pct。商贸零售行业前十大重仓个股中，23Q2新增小商品城、重庆百货、周大福和天虹股份。 分行业看，黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化 ➢黄金珠宝是今年以来销售增长以及景气度最高的细分行业，行业整体消费复苏优于预期，需求补释放+金价上行+黄金新工艺驱动共同催化，23年上半年以黄金为主的公司经营表现亮眼。2023H1行业整体零售额同比增长17.5%，增速较1-5月环比-2pct。分品类来看，主要由黄金品类拉动增长，其中H1金价上涨9%，预计销量高个位数增长。个股来看，以黄金为主的公司营收与利润均实现大幅增长，镶嵌品类有待恢复。我们认为黄金消费需求或将不断加强，行业景气度有望延续。建议关注全渠道布局，加速拓店的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基。 ➢线下零售表现分化，百货及便利店增长优于行业。建议关注多业态协同发展，投资收益增厚利润的重庆百货；践行密度经济的区域便利店龙头红旗连锁；加速省外突破，积极布局性价比零食集合店的家家悦；基本面边际改善，具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市。风险提示： 经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期 目录 SECTIONC o n t e n t 一、行业回顾：2023年上半年社会消费温和复苏，服务性消费改善明显二、基金持仓：2023Q2商贸零售配置比例为0.24%，持股市值环比增长19%三、分行业基本面回顾：黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化四、风险提示 1.1行情回顾：今年以来商贸零售板块表现弱于大盘 ◆截至2023年9月13日，商贸零售指数下跌5.55%，跑输沪深300指数2.06pct，表现弱于大盘。 ◆30个中信一级行业中商贸零售板块表现落后大部分行业，排名第22位，其中有16个行业上涨。 ◆零售板块子行业中，今年以来专业市场经营、珠宝首饰及钟表、综合业态涨幅居前，涨幅分别为36.88%、10.07%及7.63%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2社零数据回顾：2023年上半年社会消费温和复苏 ◆2023年上半年社会消费温和复苏：2023年上半年社零总额为22.76万亿元，同比+8.2%，两年复合增速+3.6%；23Q1社零总额同比+5.8%，23Q2同比+10.7%。2023年7月，我国社零总额为3.68万亿元，同比+2.5%。2023年1-7月份社零总额为26.43万亿元，同比+7.3%。2022年底，中央经济工作会议明确指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。2023年7月24日，政治局会议再次强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。我们认为陆续出台的促消费政策或将推动消费延续复苏态势，随着经济逐步恢复，居民收入增加，消费能力会逐步增强，看好低估值的行业龙头优质标的。 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、行业回顾：2023年上半年社会消费温和复苏，服务性消费改善明显二、基金持仓：2023Q2商贸零售配置比例为0.24%，持股市值环比增长19%三、分行业基本面回顾：黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化四、风险提示 2.1基金持仓：2023Q2商贸零售配置比例为0.24%，持股市值环比增长19% ◆2023Q2商贸零售行业公募基金配置比例为0.24%，在30个中信一级行业中排第28名，较2023Q1增加0.04pct。2023Q2商贸零售行业持股总市值为68.33亿元，较23Q1环比增长19%。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2.2基金持仓：2023Q2珠宝首饰及钟表、专业市场经营、超市及便利店配置比例环比提升 ◆2023Q2珠宝首饰及钟表、专业市场经营、超市及便利店配置比例环比提升。子版块中，珠宝首饰及钟表、百货、专业市场 经 营、超 市 及 便 利 店 配 置 比 例 靠 前，分 别 为0.08%、0.06%、0.04%和0.04%，环 比 分 别+0.025pct、-0.010pct、+0.031pct和+0.004pct。商贸零售行业前十大重仓个股中，23Q2新增小商品城、重庆百货、周大福和天虹股份。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、行业回顾：2023年上半年社会消费温和复苏，服务性消费改善明显二、基金持仓：2023Q2商贸零售配置比例为0.24%，持股市值环比增长19%三、分行业基本面回顾：黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化四、风险提示 3.1黄金珠宝行业2023H1高景气增长（1/3） ◆2023H1黄金首饰消费的复苏势头不断增强。2023H1，全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%；金条及金币146.31吨，同比增长30.12%；工业及其他用金40.31吨，同比下降7.65%。2023H1，金银珠宝零售额同比增长17.5%，增速较1-5月环比-2pct。单7月份金银珠宝零售额同比-10%，上年低基数效应影响逐步消除。 ◆2023H1行业收入规模实现快速增长，业绩Q2优于Q1。我们选取黄金珠宝行业11家主要上市公司（下称“行业整体”），2023Q1行业整体实现营收699亿元（+23%），Q2行业整体实现营收535亿元（+18.5%）。2023Q1行业整体实现归母净利润22.9亿元（-3.48%），Q2实现35.5亿元（+55%）。2023Q1行业平均毛利率水平为24.1%，Q2为23.7%。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 3.1 2023H1以黄金为主的公司营收与业绩均实现大幅增长（2/3） ◆2023H1黄金珠宝是今年以来销售增长以及景气度最高的细分行业，行业整体消费复苏优于预期，23年上半年以黄金为主的公司经营表现亮眼。周大生/菜百股份/潮宏基/老凤祥/中国黄金23H1营收分别增长58%/57%/38%/20%/17%，归母净利润分 别 增 长26%/66%/39%/43%/22%；23Q2营 收 分 别 增 长69%/78%/61%/3%/22%，归 母 净 利 润 分 别 增 长27%/158%/54%/15%/27%。 ✓周大生渠道与产品共同驱动发展。分产品看，黄金品类延续高景气度，收入占比不断提升。23H1素金品类营收67.31亿元，同比高速增长71.71%，收入贡献为83%；镶嵌类产品营收5.26亿元，同比略有增长2.57%，营收贡献为6.5%，主要系电商渠道带动增长。分渠道看，加盟为主要收入来源，电商高速增长。23H1新增门店319家，撤减门店200家，净增119家，截至6月末，公司门店数量4735家，其中加盟门店4453家，自营门店282家。23H1全渠道发力，均实现较快速度增长，我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。 ✓老凤祥经营稳健，百年黄金品牌消费者心智较强。分产品看：2023H1公司珠宝首饰类营业收入为356.04亿元（同比+21.78%），黄金交易营业收入43.51亿元（同比+2.19%）。分渠道看，公司门店共5631家（含海外银楼15家），23H1净增加22家。3月，公司制定2023-2025年高质量发展三年行动计划，且公司扎实推进国企改革“双百行动”综合改革，强化公司对市场监控力度，落实总经销责任，激发总经销管理市场、拓展市场的积极性。 ✓潮宏基系中高端时尚品牌，公司延续22年战略方向，以“扩规模，提质量，强组织”作为核心策略。渠道端，线上线下齐增长，23H1“CHJ潮宏基”净增60家，其中直营净减少29家，加盟净增加89家，截至6月末，公司门店数量1218家；珠宝业务通过第三方平台线上销售收入同比增长19.71%，占总收入18.59%。公司通过强化品牌差异优势，以黄金为抓手迎合市场热点，凭借年轻时尚且具差异化的产品矩阵，持续提升产品竞争力，深耕细作增强单店业绩，进而提升品牌竞争力。 3.1 2023H1以黄金为主的公司营收与业绩均实现大幅增长（3/3） 3.2线下零售中百货及便利店增长优于行业（1/3） ◆百货及便利店业态零售增长优于行业。推算上半年线下零售整体增长7.07%，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长8.2%、5.4%、4.6%、9.8%，超市零售额同比下降0.4%。 ◆2023H1线下零售行业收入实现增长，利润扭亏为盈。我们选取线下零售行业12家主要上市公司（下称“行业整体”），2023Q1行业整体实现营收779亿元（+15.83%），Q2实现营收690亿元（+29%）。2023Q1实现归母净利润36.3亿元（+29.24%），Q2实现归母净利润17.63亿元，比去年同期增加16.88亿元。2023Q1行业平均毛利率水平为26.26%，Q2为26.24%。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 3.2线下零售龙头经营韧性强，23年上半年盈利有所改善（2/3） ◆线下零售行业竞争环境缓和，龙头经营韧性强，23年上半年盈利有所改善。公司营收角度来看，小商品城、王府井、重庆百货、红旗连锁、家家悦、永辉超市23H1分别增长23%/11%/2.6%/2.5%/-3%/-14%，23Q2分别增长17%/24%/9%/0.23%/-2%/-15%。公 司 净 利 润 角 度 来 看，小 商 品 城、王 府 井、重 庆 百 货、红 旗 连 锁、家 家 悦、永 辉 超 市23H1分 别 增 长64%/36%/57%/15%/6%/434%；23Q2分别增长41%/6429%/156%/15%/9%/46%。 ✓永辉超市收入略有承压，盈利能力有所改善，归母净利润Q1扭亏实现7亿，Q2亏损3.3亿，H1实现3.74亿元。公司以“线上+线下”模式面对C端消费者用户，通过筑造生鲜供应链的壁垒进行商品引流，实行精选+优选sku，不断发力自有品牌，以“高性价比”为广大消费者打造全方位的闭环立体体验。23H1线上业务营收79.2亿元，同比增长4.4%，占比全渠道主营收入的18.7