商贸零售行业2023年半年报总结：黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化

证券研究报告2023年9月14日行业：商贸零售增持 黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化——商贸零售行业2023年半年报总结分析师：张洪乐 SAC编号：S0870523040004 2主要观点2023年上半年社会消费温和复苏，服务性消费改善明显➢2023年上半年社会消费温和复苏：2023年上半年社零总额为22.76万亿元，同比+8.2%，两年复合增速+3.6%；23Q1社零总额同比+5.8%，23Q2同比+10.7%。2023年7月，我国社零总额为3.68万亿元，同比+2.5%。2023年1-7月份社零总额为26.43万亿元，同比+7.3%。2022年底，中央经济工作会议明确指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。2023年7月24日，政治局会议再次强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。我们认为陆续出台的促消费政策或将推动消费延续复苏态势，随着经济逐步恢复，居民收入增加，消费能力会逐步增强，看好低估值的行业龙头优质标的。➢2023Q2商贸零售行业公募基金配置比例为0.24%，较2023Q1增加0.04pct。2023Q2商贸零售行业持股总市值为68.33亿元，较23Q1环比增长19%。2023Q2珠宝首饰及钟表、专业市场经营、超市及便利店配置比例环比提升。子版块中，珠宝首饰及钟表、百货、专业市场经营、超市及便利店配置比例靠前，分别为0.08%、0.06%、0.04%和0.04%，环比分别+0.025pct、-0.010pct、+0.031pct和+0.004pct。商贸零售行业前十大重仓个股中，23Q2新增小商品城、重庆百货、周大福和天虹股份。分行业看，黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化➢黄金珠宝是今年以来销售增长以及景气度最高的细分行业，行业整体消费复苏优于预期，需求补释放+金价上行+黄金新工艺驱动共同催化，23年上半年以黄金为主的公司经营表现亮眼。2023H1行业整体零售额同比增长17.5%，增速较1-5月环比-2pct。分品类来看，主要由黄金品类拉动增长，其中H1金价上涨9%，预计销量高个位数增长。个股来看，以黄金为主的公司营收与利润均实现大幅增长，镶嵌品类有待恢复。我们认为黄金消费需求或将不断加强，行业景气度有望延续。建议关注全渠道布局，加速拓店的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基。➢线下零售表现分化，百货及便利店增长优于行业。建议关注多业态协同发展，投资收益增厚利润的重庆百货；践行密度经济的区域便利店龙头红旗连锁；加速省外突破，积极布局性价比零食集合店的家家悦；基本面边际改善，具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市。风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期 mOpMmQoPMAwUNBrOqMnQtNoR6MbPbRsQqQoMsRiNrRxOkPmNrN9PoPzRNZoMmOwMnOwOSECTION目录C o n t e n t一、行业回顾：2023年上半年社会消费温和复苏，服务性消费改善明显二、基金持仓：2023Q2商贸零售配置比例为0.24%，持股市值环比增长19%三、分行业基本面回顾：黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化四、风险提示 41.1 行情回顾：今年以来商贸零售板块表现弱于大盘◆截至2023年9月13日，商贸零售指数下跌5.55%，跑输沪深300指数2.06pct，表现弱于大盘。◆30个中信一级行业中商贸零售板块表现落后大部分行业，排名第22位，其中有16个行业上涨。◆零售板块子行业中，今年以来专业市场经营、珠宝首饰及钟表、综合业态涨幅居前，涨幅分别为36.88%、10.07%及7.63%。图1 年初至今商贸零售指数跑输沪深300资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所图2 年初至今CS商贸零售板块位居第22位图3 年初至今CS商贸零售板块子行业涨跌幅资料来源：Wind，上海证券研究所1.09%-6.90%-3.49%-13.59%-5.55%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%今年以来涨跌幅-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%通信(中信)传媒(中信)计算机(中信)石油石化(中信)家电(中信)非银行金融(中信)煤炭(中信)建筑(中信)汽车(中信)电子(中信)银行(中信)纺织服装(中信)机械(中信)电力及公用事业(中信)综合金融(中信)钢铁(中信)有色金属(中信)轻工制造(中信)国防军工(中信)食品饮料(中信)建材(中信)商贸零售(中信)房地产(中信)交通运输(中信)基础化工(中信)农林牧渔(中信)医药(中信)电力设备及新能源(中信)综合(中信)消费者服务(中信)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%CS专业市场经营IIICS珠宝首饰及钟表CS综合业态CS贸易IIICS超市及便利店CS电商及服务IIICS百货CS家电3CCS其他连锁CS医疗美容今年以来零售子版块涨跌幅 51.2 社零数据回顾：2023年上半年社会消费温和复苏◆2023年上半年社会消费温和复苏：2023年上半年社零总额为22.76万亿元，同比+8.2%，两年复合增速+3.6%；23Q1社零总额同比+5.8%，23Q2同比+10.7%。2023年7月，我国社零总额为3.68万亿元，同比+2.5%。2023年1-7月份社零总额为26.43万亿元，同比+7.3%。2022年底，中央经济工作会议明确指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。2023年7月24日，政治局会议再次强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。我们认为陆续出台的促消费政策或将推动消费延续复苏态势，随着经济逐步恢复，居民收入增加，消费能力会逐步增强，看好低估值的行业龙头优质标的。资料来源：国家统计局，上海证券研究所资料来源：国家统计局，上海证券研究所图5 社零总额7月同比增长2.5%图6 餐饮消费带动社零增长资料来源：国家统计局，上海证券研究所图4 社零总额23H1同比增长8.2%-0.70 -0.20 0.50 0.70 0.60 -0.10 -0.20 3.50 5.80 8.46 9.30 8.20 (2.00)0.002.004.006.008.0010.00050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023/1—22023-032023-042023-052023-06社零总额:累计值（左：亿元）社零总额:累计同比（右：%）2.50 3.00 (10)(5)051015202022-072022-082022-092022-102022-112022-122023/1—22023-032023-042023-052023-062023-07社零总额：当月同比（%）社零总额：除汽车外当月同比（%）1.00 15.80 (30)(20)(10)010203040502021-072021-082021-092021-102021-112021-122022/1—22022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023/1—22023-032023-042023-052023-062023-07商品零售:当月同比增速（%）餐饮收入:当月同比增速（%） SECTION目录C o n t e n t一、行业回顾：2023年上半年社会消费温和复苏，服务性消费改善明显二、基金持仓：2023Q2商贸零售配置比例为0.24%，持股市值环比增长19%三、分行业基本面回顾：黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化四、风险提示 7◆2023Q2商贸零售行业公募基金配置比例为0.24%，在30个中信一级行业中排第28名，较2023Q1增加0.04pct。2023Q2商贸零售行业持股总市值为68.33亿元，较23Q1环比增长19%。2.1 基金持仓：2023Q2商贸零售配置比例为0.24%，持股市值环比增长19%图7 2023Q2中信一级行业重仓股票市值占基金持股总市值的比例（单位：%）资料来源：iFinD，上海证券研究所024681012141623Q2公募基金配置比例 8◆2023Q2珠宝首饰及钟表、专业市场经营、超市及便利店配置比例环比提升。子版块中，珠宝首饰及钟表、百货、专业市场经营、超市及便利店配置比例靠前，分别为0.08%、0.06%、0.04%和0.04%，环比分别+0.025pct、-0.010pct、+0.031pct和+0.004pct。商贸零售行业前十大重仓个股中，23Q2新增小商品城、重庆百货、周大福和天虹股份。2.2 基金持仓：2023Q2珠宝首饰及钟表、专业市场经营、超市及便利店配置比例环比提升图8 商贸零售子版块22Q4/23Q1/23Q2重仓股票市值占持股总市值的比例（单位：%）资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：wind，上海证券研究所图9 商贸零售版块2023H1前十大重仓股（单位：%）00.010.020.030.040.050.060.070.080.090.122Q423Q123Q2王府井小商品城北京人力老凤祥周大生潮宏基重庆百货周大福厦门国贸天虹股份 SECTION目录C o n t e n t一、行业回顾：2023年上半年社会消费温和复苏，服务性消费改善明显二、基金持仓：2023Q2商贸零售配置比例为0.24%，持股市值环比增长19%三、分行业基本面回顾：黄金珠宝景气度高，线下零售表现分化四、风险提示 103.1 黄金珠宝行业2023H1高景气增长（1/3）图10 2023Q2行业整体总收入同比增速达到18.5%资料来源：wind，上海证券研究所资料来源：wind，上海证券研究所图11 2023Q2行业整体业绩同比增长55%图12 2023Q2行业平均毛利率为23.7%资料来源：wind，上海证券研究所◆2023H1黄金首饰消费的复苏势头不断增强。2023H1，全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%；金条及金币146.31吨，同比增长30.12%；工业及其他用金40.31吨，同比下降7.65%。2023H1，金银珠宝零售额同比增长17.5%，增速较1-5月环比-2pct。单7月份金银珠宝零售额同比-10%，上年低基数效应影响逐步消除。◆2023H1行业收入规模实现快速增长，业绩Q2优于Q1。我们选取黄金珠宝行业11家主要上市公司（下称“行业整体”），2023Q1行业整体实现营收699亿元（+23%），Q2行业整体实现营收535亿元（+18.5%）。2023Q1行业整体实现归母净利润22.9亿元（-3.48%），Q2实现35.5亿元（+55%）。2023Q1行业平均毛利率水平为24.1%，Q2为23.7%。25.39%20.68%60.90%6.27%46.83%40.15%17.77%26.49%12.46%-7.33%9.59%-12.04%22.93%18.50%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00行业总收入（亿元）YOY-37.96%29.37%86.42%17.38%228.18%64.00%-6.94%13.10%-0.63%-24.86%-4.13%2.66%-3.48%55.16%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0