商贸零售行业2023年半年报业绩综述：黄金珠宝、医美、跨境电商出口板块维持高景气增长，美护龙头盈利持续改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 商贸零售行业2023年半年报业绩综述 黄金珠宝、医美、跨境电商出口板块维持高景气增长，美护龙头盈利持续改善 2023年09月10日 ➢ 零售：消费逐步回暖，新业态更具活力。①百货：销售开启正增长，持续恢复中。板块总体情况：Q2业绩环比改善，费用支出有所提升。销售端，2Q23营收同比+6.30%，增速环比+8.10pct。利润端， 2Q23板块归母净利+267.5%。分标的看：龙头表现亮眼，重庆百货归母净利高增，2Q23扣非归母净利润同比增长156.08%。②超市：盈利承压，发展新业态标的保持增长。板块总体情况：恢复缓慢，2Q23板块总体仍未盈利，销售端，1Q23/2Q23营收分别为385.20和304.91亿元，同比分别-13.5/-15.1%。利润端，1Q23至2Q23板块归母净利从8.76亿元下滑至-7.03亿元。分标的看：布局便利店、折扣店业态，红旗连锁、家家悦实现业绩增长。1H23红旗连锁、家家悦分别实现归母净利润同比+15.23%/+6.36%。③跨境电商：海外消费力恢复及补库周期开启，业绩持续改善。海外消费跟踪：美国零售总额缓慢增长，通胀减缓消费者信心回暖。海外库存跟踪：库存同比增速持续下滑，预计将进入补库周期。板块总体情况：收入保持增长，利润端环比降速。销售端，1Q23/2Q23营收分别为188.49/211.94亿元，同比分别+1.7%/+8.1%。利润端，1Q23至2Q23板块归母净利分别为12.38/14.19亿元，同比增速分别为+512.7%/-25.8%。分标的看：盈利能力普遍提升，出海优势持续加强。2Q23华凯易佰扣非归母净利润1.20亿元/yoy+166.41%，赛维时代扣非归母净利润0.97亿元/yoy+17.14%，小商品城扣非归母净利润7.60亿元/yoy+44.58%。 ➢ 黄金珠宝：投资与消费共同驱动，业绩表现亮眼。23H1，黄金珠宝类产品作为可选消费品呈现较强复苏态势，我国金银珠宝商品零售总额为1689亿元，同比+17.50%，高于我国社会消费品零售总额增速8.2%；国际国内金价在上半年震荡上行，刺激黄金产品的消费活力，体现在黄金珠宝企业的营收端也呈现出较稳健的增速。我们选取7家黄金珠宝代表企业进行板块复盘，23H1，黄金珠宝公司营业总收入为914.23亿元，同比+22.8%，保持稳健增速。23Q2，黄金珠宝公司营业总收入为389.77亿元，同比+19.5%；黄金珠宝公司归母净利润合计同比+7.6%至14.07亿元。①金价上行带动保值增值预期：金价长期稳定上行趋势，消费者形成购入黄金长期持有以获取稳定收益的预期，投资需求显著增长。②高附加值产品与国潮趋势：3D、5G及国潮风驱动下的古法金产品正当时，婚庆需求疫后部分回补，产品结构优化带动盈利能力提升。③渠道下沉+产品创新+品牌力深化：头部品牌在渠道下沉与产品创新推广的布局支撑下，具备较强的发展韧性，持续看好国内珠宝行业集中度提升趋势。 ➢ 医美：上游药械端增速稳健，下游机构端盈利能力快速回弹。23H1，医美板块营业收入为287.92亿元/yoy+13.37%，实现归母净利润28.93亿元/yoy+34.45%。其中，23Q2实现营业收入158.43亿元/yoy+10.88%，归母净利润为15.59亿元/yoy+37.80%。主要受益外部环境影响消退，消费场景逐步修复，线下客流量的回弹，同时，消费者的信心与消费意愿明显提升。①上游药械端：爱美客基本面持续向好，收入与利润端同比高增，23Q2营业收入8.29亿元/yoy+82.60%；归母净利润5.49亿元/yoy+76.53%，收入与利润增速表现亮眼；②下游机构端：伴随线下客流量恢复，消费者信心增强，利润端实现快速回弹。朗姿股份23H1收入规模稳健增长，利润增速表现亮眼，23Q2营业收入11.74亿元/yoy+21.65%；归母净利润0.72亿元/yoy+369.42%。 ➢ 美妆：美妆消费逐步回暖，龙头盈利持续改善。以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，23H1整体实现营收210.81亿元/yoy+0.32%，实现归母净利润24.41亿元/yoy+41.38%；单Q2看，整体实现营收50.35亿元/yoy+1.4%，实现归母净利润14.05亿元/yoy+63.32%。①头部美妆品牌商： 23H1/Q2，珀莱雅归母净利润同比+68.21%/+110.41%；贝泰妮归母净利润同比+13.91%/+17.14%；华熙生物扣非净利润同比-10.27%/-18.05%；上海家化归母净利分别同比+90.9%/+269.2%。②上游防晒原料龙头：23H1/Q2科思股份归母净利同比+138.69%/114.23%。③中游代工企业：23H1/Q2，嘉亨家化归母净利同比-48.45%/-15.95%，青松股份归母净利同比-61.16%/+85.98%。23H1，化妆品板块整体实现毛利率55.7%，同比+2.43pct，环比+1.53pct；实现销售费率/管理费率/研发费率33.55%/6.86%/3.48%，同比+1.15/+0.12/+0.22pct。 ➢ 投资建议：①黄金珠宝板块，关注9月各品牌订货会，推荐老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。②美妆板块，Q3转入行业淡季，建议关注估值具备性价比+业绩兑现度较高的标的，推荐嘉亨家化、福瑞达、水羊股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、巨子生物、科思股份、上海家化；建议关注丸美股份、青松股份。③医美板块，推荐医美行业龙头爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。④电商零售板块，我们认为在疫后缓慢复苏下有望由新的主题，及存量时代背景下市场份额提升、数字化转型和经营效率改善带来的增长机会。推荐重庆百货、华凯易佰、小商品城、丽尚国潮；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片，推荐专业母婴零售龙头孩子王。 ➢ 风险提示：宏观经济低迷，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300896.SZ 爱美客 430.44 9.48 12.88 17.15 45 33 25 推荐 300957.SZ 贝泰妮 101.58 3.21 4.06 5.08 32 25 20 推荐 603605.SH 珀莱雅 107.82 2.75 3.52 4.33 39 31 25 推荐 300955.SZ 嘉亨家化 22.34 0.99 1.29 1.59 23 17 14 推荐 600729.SH 重庆百货 33.45 3.46 3.89 4.33 10 9 8 推荐 300592.SZ 华凯易佰 25.20 1.26 1.81 2.42 20 14 10 推荐 600415.SH 小商品城 8.83 0.45 0.51 0.59 20 17 15 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年9月8日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：积极关注国内美妆产业链格局或优化，黄金珠宝板块中报业绩表现亮眼-2023/08/27 2.日本消费复盘系列报告：深挖90年代日本折扣零售牛股特质，看国内潜力标的-2023/08/21 3.零售周观点：7月社零增速放缓，23H1昊海生科玻尿酸产品收入增势良好-2023/08/20 4.“庖丁解牛”拆析招股书（十七）伟星光学：匠心智造，成就国内功能性镜片领先企业-2023/08/14 5.零售周观点：7月出口同比持续下滑，药监局发布医用敷料监管新规-2023/08/13 行业动态报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 零售行业：消费逐步回暖，新业态更具活力 ............................................................................................................. 3 1.1 百货：销售开启正增长，持续恢复中 ............................................................................................................................................ 5 1.2 超市：盈利承压，发展新业态标的保持增长 ................................................................................................................................ 7 1.3 跨境电商：海外消费力恢复及补库周期开启，业绩持续改善 ................................................................................................ 10 2 黄金珠宝：投资与消费共同驱动，业绩表现亮眼 ................................................................................................... 17 2.1 黄金珠宝板块总览 ........................................................................................................................................................................... 17 2.2 黄金珠宝行业财报综述 ................................................................................................................................................................... 19 2.3 黄金珠宝公司点评 ........................................................................................................................................................................... 22 3 医美：上游药械端增速稳健，下游机构端盈利能力快速回弹 ...