本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 商贸零售行业2022年年报&2023年一季报综述 黄金珠宝&医美&跨境电商龙头表现亮眼，美妆板块业绩仍具韧性 2023年05月05日 ➢ 黄金珠宝：金价上行+黄金消费新趋势+需求复苏共同驱动，业绩表现亮眼。2022年，黄金珠宝行业公司实现营业总收入1810.80亿元，同比+0.5%，相比21年略有增长；归母净利润合计为83.65亿元，同比-11.7%。1Q23，黄金珠宝行业公司实现营业收入626.37亿元，同比+23.8%，行业进入快速复苏期，归母净利润同比+11.0%至19.69亿元，利润表现亮眼。2022年，黄金珠宝行业公司销售毛利率（平均值）为23.8%，同比-2.73pct；期间费用率（平均值）同比+1.65pct至15.01%；销售净利率同比-2.51pct至7.23%。1Q23，黄金珠宝行业公司的销售毛利率平均值为23.58%，同比-1.44 pct；销售净利率同比-2.33pct至6.71%。①金价上行带动保值增值预期：金价长期稳定上行趋势，消费者形成购入黄金长期持有以获取稳定收益的预期，投资需求显著增长。②高附加值产品与国潮趋势：3D、5G及国潮风驱动下的古法金产品正当时，婚庆需求疫后部分回补，产品结构优化带动盈利能力提升。③渠道下沉+产品创新+品牌力深化：头部品牌在渠道下沉与产品创新推广的布局支撑下，具备较强的发展韧性，持续看好国内珠宝行业集中度提升趋势。 ➢ 医美：上游药械端经营稳健，下游机构端业绩回弹。2022年医美板块实现营业收入470.18亿元/yoy+9.39%，归母净利润23.76亿元/yoy-32.99%。1Q23，医美板块营业收入为128.21亿元/yoy+16.09%，归母净利润为12.89亿元/yoy+28.39%。2022年整体毛利率为38.07%，同比+1.64pct，销售费率/管理费率/研发费率分别为19.10%/4.84%/3.22%，同比+0.98/-0.06/-0.01 pct。①上游药械端：爱美客基本面持续向好，收入与利润端同比高增，1Q23营收6.30亿元/yoy+46.17%，归母净利润4.14亿元/yoy+47.86%，保持较强增长韧性；②下游机构端：2022年受疫情影响短期承压，1Q23伴随线下客流量恢复，消费者信心增强，利润端实现快速回弹。 ➢ 零售：外部政策利好叠加消费复苏，有望演绎β行情。①跨境电商：华凯易佰2022年实现营收44.17亿元/yoy+112.88%，归母净利润2.16亿元/yoy+347.39%， 23Q1实现营收13.78亿元/yoy+47.44%，归母净利润0.76亿元/yoy+119.20%。公司持续深耕跨境出口电商综合业务，亿迈平台收入高增。跨境电商综合服务实现收入2.72亿元/yoy+100.00%，占总营收比重6.16%。持续布局智能化数字化系统，提升企业研发能力。②传统零售：重庆百货23Q1公司实现营收51.07亿元/yoy-3.18%，归母净利润4.74亿元/yoy+15.94%。扣除对马上消费股权投资收益和非经损益后的归母净利润为 2.83 亿元，扣除非经损益的加权平均ROE为 8.57%。随着消费环境改善，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润有望迎来高弹性恢复。③专业市场：小商品城22年实现营收76.20亿元/yoy+26.28%，归母净利润11.05亿元/yoy-17.19%，23Q1实现收入21.20亿元/yoy+32.69%，归母净利润12.22亿元/yoy+81.80%。小商品城基于义乌小商品，完成了线上平台化（Chinagoods）+打造数据中心、数据要素（信息流）+物流（履约端）+资金流（支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设，其中Chinagoods平台GMV在21-22年超额完成激励计划考核要求。除传统租金业务，提供更多增量服务与附加值，完成深度变现的可能与盈利模型的上移，同时叠加了“一带一路”政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景。 ➢ 美妆：盈利能力快速恢复，龙头仍具增长韧性。以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，22年整体实现营收440.07亿元/yoy+5.29%，归母净利润为29.91亿元/yoy-12.48%。1Q23整体实现营收101.55亿元/yoy+2.01%，实现归母净利润11.47亿元/yoy+30.56%。①头部美妆品牌商：22年/1Q23珀 莱 雅 归 母 净 利 分 别 同 比+41.88%/+31.32%； 贝 泰 妮 归 母 净 利 分 别 同 比+21.82%/+8.41%；华熙生物扣非净利润分别同比+28.46%/-17.44%；上海家化22年利润承压，1Q23逐步改善，22年/1Q23归母净利分别同比-27.29%/+15.59%。②上游防晒原料龙头：1Q23科思股份归母净利同比+176.13%。③中游代工企业：1Q23嘉亨家化/青松股份归母净利同比-67.48%/+21.69%。22年化妆品板块实现毛利率53.28%（整体法），同比+1.74pct，环比+0.13pct；1Q23实现毛利率54.11%，同比+2.89pct，环比-1.76pct。22年板块整体销售费率/管理费率/研发费率为31.87%/6.96%/3.50%，同比+1.49/+0.05/+0.71pct；1Q23板块销售费率/管理费率/研发费率为32.10%/7.03%/3.43%，同比+1.07/-0.04/+0.38pct。 ➢ 投资建议：①电商零售板块，推荐重庆百货、华凯易佰、小商品城；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片。②黄金珠宝板块，推荐潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大生、老凤祥、周大福、菜百股份等。③医美板块，推荐医美行业龙头爱美客，建议关注昊海生科、普门科技、锦波生物。推荐朗姿股份，建议关注美丽田园。④美妆板块，关注底部区域机会及“618”大促催化，推荐珀莱雅、巨子生物、华熙生物、上海家化、鲁商发展、青松股份、嘉亨家化；建议关注丸美股份。 ➢ 风险提示：宏观经济低迷，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300896.SZ 爱美客 522.20 5.84 9.48 12.88 89 55 41 推荐 300957.SZ 贝泰妮 111.88 2.48 3.21 4.06 45 35 28 推荐 603605.SH 珀莱雅 163.40 2.90 3.41 4.32 56 48 38 推荐 688363.SH 华熙生物 95.53 2.02 2.56 3.22 47 37 30 推荐 600315.SH 上海家化 29.57 0.70 1.07 1.34 42 28 22 推荐 300592.SZ 华凯易佰 27.29 0.76 1.15 1.68 36 24 16 推荐 600415.SH 小商品城 10.60 0.20 0.43 0.46 53 25 23 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：3月化妆品品类零售总额加速增长，珀莱雅业绩表现持续亮眼-2023/04/23 2.零售周观点：3月出口数据超预期，跨境电商Q1业绩表现亮眼-2023/04/16 3.“庖丁解牛”拆析招股书（十五）锦波生物：国内首研重组人源化胶原蛋白，创新引领功能蛋白智造-2023/04/14 4.零售周观点：继续重点关注黄金板块高景气度，朗姿股份一季报超预期-2023/04/09 5.零售周观点：多家发布年度业绩，龙头彰显发展韧性-2023/04/03 行业动态报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1黄金珠宝：金价上行+黄金消费新趋势+需求复苏共同驱动，业绩表现亮眼 ............................................................... 3 1.1黄金珠宝板块总览............................................................................................................................................................................... 3 1.2黄金珠宝行业财报综述 ...................................................................................................................................................................... 4 2医美：上游药械端经营稳健，下游机构端业绩回弹 .................................................................................................... 9 2.1医美板块总览 ....................................................................................................................................................................................... 9 2.2 医美行业财报综述 ........................................................................................................................................................................... 10 3零售：外部政策利好叠加消费复苏，有望演绎β行情 ............................................................................................. 13 3.1零售板块总览 ..................................................................................................................................................................................... 13 3.2零售行业财报综述...............................................................................