商贸零售行业2024年半年报总结：黄金珠宝长期景气度高，线下零售韧性依旧

黄金珠宝长期景气度高，线下零售韧性依旧——商贸零售行业2024年半年报总结 主要观点 2024上半年社零同比增长3.7%，6月增速趋缓 ➢2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓：2024年上半年社零总额为23.60万亿元，同比+3.7%；2024年6月，社零总额同比增长2.0%；7月社零同比增长2.7%。按消费类型分，24H1商品零售同比增长3.2%；餐饮收入同比增长7.9%。按渠道分，24H1限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%、4.5%、2.2%，百货、品牌专卖店零售额同比下降3.0%、1.8%；实物商品网上零售额同比增长8.8%，渗透率为25.3%。按区域分，24H1城镇消费品零售额同比增长3.6%，乡村消费品零售额同比增长4.5%。 ➢2024Q2商贸零售行业公募基金配置比例为0.12%，较2024Q1减少0.108个百分点。2024Q2商贸零售行业持股总市值为28.37亿元，较24Q1环比减少50%。2024Q2贸易、其他连锁等细分赛道配置比例环比提升。子版块中，专业市场经营、珠宝首饰及钟表、贸易、综合业态配置比例靠前，分别为0.05%、0.03%、0.02%和0.01%，环比分别降低0.004个百分点、降低0.087个百分点、增长0.008个百分点和降低0.007个百分点。商贸零售行业前十大重仓个股中，小商品城、名创优品、厦门国贸、重庆百货、老凤祥配置比例靠前，分别为0.019%、0.008%、0.008%、0.005%、0.005%。 分行业看，黄金珠宝短期终端销售受金价扰动，线下零售表现分化 ➢24H1金价处于高位，加盟商拿货意愿不强叠加终端观望情绪，营收和业绩均受到不同程度的扰动。24H1全国黄金消费量为523.75吨，同比-5.61%。24H1金银珠宝零售额同比增长0.2%，其中24H1金价上涨15%，我们认为金价涨势迅猛或可能抑制短期放量，消费者多处于观望情绪。下半年季节性因素可能会支撑国内金饰消费需求小幅增长。建议关注高股息低估值，静待盈利修复的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；高端珠宝差异化定位，产品持续迭代的中国古法金第一品牌老铺黄金。 ➢线下零售表现分化，百货及便利店增长优于行业。建议关注经营承压，胖东来帮扶，加快转型步伐的永辉超市；深耕山东市场，多业态协同发展的家家悦；经营稳健，坚持“商品+服务”的差异化竞争策略的红旗连锁。风险提示： 经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期 目录 SECTIONC o n t e n t 一、行业回顾：2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓 二、基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元三、分行业基本面回顾：黄金珠宝终端销售受金价扰动，线下零售表现分化四、风险提示 1.1行情回顾：今年以来商贸零售板块表现弱于大盘 ◆截至2024年9月27日，商贸零售指数下跌14.61%，跑输沪深300指数22.55个百分点，表现弱于大盘。 ◆30个中信一级行业中商贸零售板块表现落后大部分行业，排名第27位，其中有11个行业上涨。◆零售板块子行业中，家电3C、专业市场经营、百货涨幅靠前。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2社零数据回顾：24H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓 ◆24H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓。2024年上半年社零总额为23.60万亿元，同比增长3.7%。2024年6月，社零总额同比增长2.0%；7月社零同比增长2.7%。 ◆线上消费、服务消费引领增长。按消费类型分，24H1商品零售同比增长3.2%；餐饮收入同比增长7.9%。按渠道分，24H1限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%、4.5%、2.2%，百货、品牌专卖店零售额同比下降3.0%、1.8%；实物商品网上零售额同比增长8.8%，渗透率为25.3%。按区域分，24H1城镇消费品零售额同比增长3.6%，乡村消费品零售额同比增长4.5%。 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、行业回顾：2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓二、基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元三、分行业基本面回顾：黄金珠宝终端销售受金价扰动，线下零售表现分化四、风险提示 2.1基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元 ◆2024Q2商贸零售行业公募基金配置比例为0.12%，在30个中信一级行业中排第28名，较2024Q1减少0.108个百分点。2024Q2商贸零售行业持股总市值为28.37亿元，较24Q1环比减少50.01%。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2.2基金持仓：2024Q2贸易、其他连锁配置比例环比提升 ◆2024Q2贸易、其他连锁等细分赛道配置比例环比提升。子版块中，专业市场经营、珠宝首饰及钟表、贸易、综合业态配置比例靠前，分别为0.05%、0.03%、0.02%和0.01%，环比分别降低0.004个百分点、降低0.087个百分点、增长0.008个百分点和降低0.007个百分点。商贸零售行业前十大重仓个股中，小商品城、名创优品、厦门国贸、重庆百货、老凤祥配置比例靠前，分别为0.019%、0.008%、0.008%、0.005%、0.005%。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、行业回顾：2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓二、基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元三、分行业基本面回顾：黄金珠宝终端销售受金价扰动，线下零售表现分化四、风险提示 3.1黄金珠宝行业2024年上半年受金价扰动，终端销售承压（1/3） ◆2024H1金价涨势迅猛或可能抑制短期放量，消费者多处于观望情绪。据中国黄金协会，24H1全国黄金消费量为523.75吨，同比-5.61%。其中，黄金首饰消费量为270.02吨，同比-26.68%；金条及金币213.64吨，同比+46.02%。主要系金价上涨叠加经济增长放缓致消费者情绪低迷及居民金饰购买力下降，但实物黄金投资需求与金价呈正相关，上半年总需求达到自2013年以来的最高水平。24H1金银珠宝零售额同比增长0.2%，其中24H1金价上涨15%，我们认为金价涨势迅猛或可能抑制短期放量，消费者多处于观望情绪。下半年季节性因素可能会支撑国内金饰消费需求小幅增长。◆2024H1受金价扰动，业绩下滑明显。我们选取黄金珠宝行业11家主要上市公司（下称“行业整体”），行业整体Q1/Q2分别 实现营收776.91亿元/543.01亿元，分别同比+11.21%/1.59%。行业整体Q1/Q2分别实现归母净利润22.65亿元/24.02亿元，分别同比-1.09%/-32.31%。行业平均毛利率水平Q1/Q2分别为21.67%/20.59%。我们认为，受市场环境影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，同时钻石镶嵌类首饰消费仍处在周期性调整阶段。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 3.1黄金珠宝短期营收及业绩受金价扰动，长期景气度犹存（2/3） ◆24H1金价处于高位，加盟商拿货意愿不强叠加终端观望情绪，营收和业绩均受到不同程度的扰动。菜百股份/中国黄金/潮宏基/周大生/豫园股份/老凤祥/迪阿股份24H1营收分别增长31.44%/18.90%/14.15%/1.52%/0.47%/-0.95%/-37.31%，归母净利润分别-3.00%/+10.64%/+10.04%/-18.71%/-48.53%/+10.28%/-38.56%。我们认为，黄金珠宝短期受金价扰动，品类表现分化，长期来看，黄金兼具投资与避险属性，行业景气度有望维持，建议关注拓店步伐稳健、品牌认可度高、业绩兑现强且低估值的龙头公司。✓周大生高股息低估值，静待盈利修复。24H1实现收入81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润为6.01亿元，同比下降 18.71%。分产品看，黄金品类收入占比继续提升，24H1素金类产品营业收入69.62亿元，同比增长3.43%，收入贡献为84.93%；镶嵌类产品营业收入3.72亿元，同比下降29.18%，营收贡献为4.54%，受市场环境影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，同时钻石镶嵌类首饰消费仍处在深度调整阶段。分渠道看，全渠道齐发力，加盟为主要收入来源；2024年上半年净增124家门店，截至24年上半年末，终端门店数量5230家，其中加盟门店4887家，自营门店343家。我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。✓老凤祥经营稳健，百年黄金品牌消费者心智较强。24H1实现营业收入399.59亿元，同比减少0.95%；实现归母净利润 14.04亿元，同比增长10.28%。我们认为，受金价上涨影响，毛利率提升，盈利能力改善，24H1毛利率同比增长0.75个百分点至9.21%。截至24年上半年末，公司共计拥有营销网点6022家（含境外银楼15家），较年初净增加28家。24H1进一步深化实施改革任务，释放经营活力。 ✓老铺黄金高端珠宝差异化定位，产品持续迭代。24H1实现营收35.20亿元，同比大幅增长148.3%；实现归母净利润5.88亿，同比高速增长198.8%。老铺黄金是中国古法金第一品牌，品牌影响力扩大，带来存量店铺营收包括线上线下整体营收的增长，24H1线下收入31.29亿（+149.6%），占比88.9%；线上收入3.91亿（+138.9%），占比11.1%。截至24年上半年末，公司在14个城市共开设了33家自营门店，全部位于skp系和万象城系等知名商业中心，较23H1新增门店6家，扩容门店1家，产生增量营收贡献。公司品牌产品持续优化、推新、迭代，促进营收持续增长，公司是国内第一家推出「足金镶嵌钻石」、「金胎烧蓝」产品的品牌，通过全面的产品设计传承中国经典文化与「花丝镶嵌」、「珐琅」、「金银错」等非物质文化遗产的金属工艺，专注于打造既有文化又具有时尚感的高品质产品。展望未来，公司坚持高端品牌定位，市场空间和市场份额有望持续扩大。 3.1黄金珠宝短期营收及业绩受金价扰动，长期景气度犹存（3/3） 3.2线下零售中便利店专业店增长优于大盘，个股表现分化（1/3） ◆百货及便利店业态零售增长优于行业。2024年上半年社零总额同比增长3.7%，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%、4.5%、2.2%，百货、品牌专卖店零售额同比下降3.0%、1.8%。 ◆2024H1线下零售行业表现分化，营收和业绩有不同程度下滑。我们选取线下零售行业12家主要上市公司（下称“行业整体”），2024Q1行业整体实现营收771.27亿元（-1.00%），Q2实现营收678.79亿元（-1.68%）。2024Q1实现归母净利润31.21亿元（-13.65%），Q2实现归母净利润11.05亿元，比去年同期减少6.41亿元。2024Q1行业平均毛利率水平为26.46%，Q2为25.21%。据CCFA数据，2023年，连锁Top100企业销售规模为2.03万亿元，门店总数22.66万个，分别比上年的连锁Top100增长4.6%和8.3%。连锁Top100企业中，综合零售46家，超市23家，便利店15家，专业店16家。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：ccfa，上海证券研究所 资料来