美容护理
- 增长分化：化妆品社零增速弱于社零总额，品牌端受影响，细分赛道机会与差异化产品是持续增长关键。
- 美妆个护：
- 护肤：重组胶原蛋白赛道（锦波生物、巨子生物、丸美）保持快速增长；抖音渠道弯道超车品牌（韩束）持续高增长。
- 彩妆：上市公司旗下彩妆品牌（毛戈平、彩棠等）聚焦底妆，保持较好增长。
- 母婴&洗护：美妆集团主品牌拓展多品类，贡献收入增量。
- 费用：销售费率提升为普遍趋势，竞争加剧和抖音渠道占比提升是主因。
- 医美：
- 供给端丰富：新品类审批加速，合规供给增加有助于渗透率提升。
- 短期影响：新品价格敏感度高，老产品价格体系松动，增长放缓。
- 中期逻辑：水光等低门槛品类获批，推动渗透率提升。
- 重组胶原：锦波生物竞争优势巩固，单一材料医疗器械高速增长。
社服教育
- 旅游&景区：
- OTA：量价齐升逻辑延续，OTA住宿预定业务take rate预计提升。
- 携程集团：国际业务亮眼，国内业务稳健，海外扩张持续。
- 同程旅行：低线城市加速渗透，佣金率提升，议价能力增强。
- 景区：业绩分化较大，关注运营优化和区域政策支持。
- 祥源文旅：新增景区项目，低空项目试飞成功，业绩高增。
- 黄山旅游：深化“旅游+”战略，拓展徽菜餐饮，受益政策支持。
- 九华旅游：受政策支持，客流和收入增长显著，推进新项目建设。
- 酒店：
- 承压：收入及利润端持续承压，RevPAR等关键指标压力不减。
- 数据：三大酒店集团ADR和RevPAR同比下滑，入住率小幅上升。
- 免税：
- 人次下降：离岛免税购物人次下降，客单价连续4个月同比正增。
- 业绩承压：头部免税集团受离岛免税影响，收入和利润下降。
- 中国中免：海南和上海收入下降，25Q1收入和利润同比下滑。
- 人服：
- 增长稳健：外包/灵工业务增长稳健，猎头业务逐季改善。
- 标的：北京人力、外服控股、科锐国际收入和利润增速亮眼。
- 业务：灵工业务增速持续改善，猎头业务环比改善明显。
- 费用：毛利率下滑主要系灵工业务增速快、毛利率低。
- 教育：
- 教培：收入增速靠前，昂立教育、学大教育等标的增长显著。
- 职教：收入增速分化，部分标的承压。
- 教育信息化：收入增速分化，部分标的承压。
- 公考：华图山鼎、中公教育收入增速高。
- 25Q1教培：学大教育、昂立教育收入增速维持较快增长。
商贸零售
- 景气业绩双分化：赛道景气度与公司业绩表现分化。
- IP潮玩：
- 高景气：线上销售额持续增长，线下门店数量增加。
- 头部成长：泡泡玛特业绩超预期，名创优品渠道效率提升。
- 出海：泡泡玛特、名创优品有望抢占海外市场。
- 超市百货：
- 复苏：销售额稳步回升，头部玩家进行品质零售调改。
- 困境反转：步步高率先实现困境反转，调改进展顺利。
- 黄金珠宝：
- 需求抑制：金价上涨抑制需求，业绩表现分化。
- 稀缺标的：潮宏基在2-3千元价格段表现突出。
- 其他：
- AI+：小商品城新业务价值释放，孩子王AI玩具推进，AI眼镜产业加速。
- 新型烟草：思摩尔国际雾化业务改善，口含烟增长强劲，国内优质代工商受益。
投资建议
- 关注高景气赛道头部玩家：泡泡玛特、名创优品、小商品城、孩子王、英派斯、思摩尔国际。
- 关注结构性机会标的：潮宏基、步步高。
风险提示
- 消费力恢复较慢、细分赛道竞争加剧、线上渠道流量成本提升、新品牌/新产品销售表现不及预期。
