电力设备行业点评报告：特斯拉及造车新势力年报，四季度交付持续新高，全年业绩亮眼，行业高景气度延续

证券研究报告·行业点评报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业点评报告 特斯拉及造车新势力年报：四季度交付持续新高，全年业绩亮眼，行业高景气度延续 2022年04月13日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《疫情小幅影响4月电动车产量，光伏组件部分传导涨价 》 2022-04-10 《电动车3月销售靓丽酝酿反转，IRENA最新展望提示光伏广阔成长空间》 2022-04-06 《装机量环比下降，铁锂占比上升》 2022-03-31 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 特斯拉连续十季度实现盈利，净利润创新高：特斯拉2021Q4营收177.19亿美元，同环比+65%/+29%；GAAP准则下净利润为23.21亿美元，创历史新高，同环比+760%/+43%；营业利润率达14.7%，同环比+9.3/0.1pct，实现较高盈利水平；2021Q4交付30.9万辆，同环比+70.9%/+27.9%。全年看，2021年公司实现营收538.23亿美元，同比+71%，GAAP准则下净利润55.19亿美元，同比大增665%，营业利润率12.1%创新高，同比+5.8pct，实现交付93.6万辆，同比+87%，超市场预期。特斯拉长期（2030年）销量目标为2000万辆，体现增长信心。 ◼ 蔚来Q4营收维持高增，高端车型持续放量：蔚来2021Q4营收99.01亿元人民币，同比+49.1%，毛利率17%；归母净亏损为21.79亿元人民币，扣除股权激励费用，2021Q4净亏损为17.16亿元人民币，同比+29%。2021Q4蔚来销售2.5万辆，其中ES6交付1.2万辆，为主要增量车型。全年看，蔚来2021年营收361.4亿元，同比+122%，归母净亏损40.2亿元，同比收窄24%，全年交付新车9.1万辆，同比+109%。公司预计2022Q1交付新车2.5-2.6万辆，随着公司ET7、ET5、ES7等新车开启交付，我们预计蔚来销量持续高增。 ◼ 理想Q4业绩由负转正，盈利能力持续提升。2021Q4营收106.2亿元，同比+156.1%，环比+36.6%，2021Q4毛利率为22.4%，归母净利润2.96亿元，同比+174.88%，环比扭亏。2021Q4交付3.52万辆，同环比+143%/+40%。全年看，公司实现营收270.1亿元，同比+185.6%，归母净亏损3.21亿元，同比扩大111.96%。2021全年交付新车9.05万辆，同比+177%，公司预计2022Q1交付量达3.0-3.2万辆。公司预计北京制造基地2023年投入运营，重庆制造基地建设在即，长期发展夯实基础。 ◼ 小鹏Q4交付创新高，新车型打开销量增长空间小鹏。2021Q4营收88.6亿元，同比大增200%；毛利率为12%，净亏损12.87亿元，同比扩大63%，环比收窄19%。全年看，2021年公司营收209.9亿元，同比+259%，净亏损48.63亿元，同比扩大78%，毛利率12.5%，同比+7.9pct。2021Q4新车交付量达4.2万辆，同环比+222%/+63%，2021全年交付9.8万辆，同比大增263%。随着P5产能爬坡及旗舰SUV G9于2022Q3正式发售，我们预计将为公司带来可观销量。 ◼ 投资建议：电动车估值已回落至底部，2022年高景气度延续，龙头业绩我们预计维持80-100%高增，继续全面看多电动车龙头，第一条主线看好2022年盈利修复的电池环节，长期格局好，叠加储能加持，推荐龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯，第二条主线为电池技术升级，高镍三元（推荐容百科技、华友钴业、中伟股份、当升科技）、结构件（推荐科达利）、锰铁锂（推荐德方纳米，铁锂环节关注富临精工、龙蟠科技）、添加剂（推荐天奈科技）；第三条为持续紧缺的龙头：隔膜（推荐恩捷股份、星源材质）、负极（推荐璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、电解液（推荐天赐材料、新宙邦）、铜箔（推荐诺德股份、关注嘉元科技）；第四条：锂紧缺和价格超预期，关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、融捷股份、盐湖股份、西藏矿业、天华超净等。 ◼ 风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧。 -19%-9%1%11%21%31%41%51%61%71%2021/4/132021/8/122021/12/112022/4/11电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 33 内容目录 1. 特斯拉：毛利率环比再向上超预期，4680电池即将装车 ............................................................. 5 2. 蔚来：Q4营收维持高增，高端车型持续放量 .............................................................................. 20 3. 理想汽车：Q4业绩由负转正，盈利能力持续提升 ...................................................................... 24 4. 小鹏汽车：营收高速增长，汽车交付创新高 ................................................................................ 28 5. 投资建议 ............................................................................................................................................ 32 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 32 nMoQqNpMsMmOsQzQrRtNqQ6McMbRmOpPoMmOfQmMrNfQoPnO8OqRsNxNmRzQwMmOpO 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 33 图表目录 图1： 特斯拉季度营收情况（单位：百万美元）............................................................................... 5 图2： 特斯拉季度净利润和净利率（单位：百万美元）................................................................... 5 图3： 特斯拉季度Non-GAAP净利润和净利率（单位：百万美元） ............................................. 6 图4： 单季度经营现金流（单位：百万美元）................................................................................... 6 图5： 单季度自由现金流情况（单位：百万美元）........................................................................... 7 图6： 单季度资本开支情况（单位百万美元）................................................................................... 7 图7： 特斯拉分业务收入和毛利率情况（分季度）........................................................................... 8 图8： 特斯拉分业务毛利率情况........................................................................................................... 9 图9： 特斯拉在手定金（亿美元）....................................................................................................... 9 图10： 特斯拉递延收入（亿美元）................................................................................................... 10 图11： 特斯拉单车均价同环比微降（万美元，除去租赁和积分收入影响） ............................... 10 图12： 特斯拉单车成本持续下降（万美元，除去租赁和积分影响）........................................... 11 图13： 特斯拉单车毛利同环比上升（万美元，除去租赁和积分影响）....................................... 11 图14： 特斯拉折旧及费用情况（百万美元）................................................................................... 12 图15： 特斯拉主要费用率情况........................................................................................................... 12 图16： 特斯拉单车指标整体呈下降趋势（万美元/辆） ................................................................. 13 图17： 特斯拉分季度销量（辆）....................................................................................................... 13 图18： 特斯拉分季度销量数据（辆）............................................................................................... 14 图19： 特斯拉分地区销售情况（万辆）........................................................................................... 15 图20： 特斯拉累计库存情况（辆）...................................................................................................