邮储银行2025年三季报点评：对公业务表现亮眼，非息收入延续高增

——邮储银行2025年三季报点评 2025年11月02日 核心观点 ⚫业 绩 增 速 稳 健 ， 减 值 压 力 缓 解：2025年1-9月 ， 公 司 营 业 收 入2,650.80亿元 ，同 比 增 长1.82%；归 母 净 利 润765.62亿 元 ，同 比 增 长0.98%；年 化ROE为10.67%， 同 比下 降1.12个 百 分 点。Q3单 季营 收 、 净 利 分 别 同 比 增 长 约2.48%和1.23%。公 司 业 绩较 上 半 年 基 本 保 持 平 稳 ，主 要 受 益 于 非 息 收 入 快 速增 长的 支 撑 以及 负 债 成 本 压 降 。与 此 同 时 ， 减 值 计 提 压 力 有 所 缓 解 。2025年1-9月 ，信 用 减 值 同 比 增 长22.97%，增 速 小 于 上 半 年 ，Q3单 季 同 比-44.28%。 邮储银行（股票代码：601658） 推荐维持评级 分析师 ⚫息 差降 幅 收 窄，对 公 存 贷 款 增 速 亮 眼 ，负 债 成 本 优 化：2025年1-9月 ， 公司 利 息 净 收 入2,105.05亿 元 ， 同 比 下 降2.07%。 净 息 差 为1.68%， 较去年和上 半 年下 降19BP和2BP，降 幅 收 窄主要 得 益 于 负 债 端 成 本 压 降 。付 息 负 债 平均 付 息 率 降 至1.22%， 较去 年 和 上 半 年下 行25BP和4BP。资 产 贷 款 增 速 亮眼，截 至9月末 ，各 项 贷 款 较 年 初 增 长8.33%，增 速 优 于 去 年 同 期对 公 与 零 售形 成 形 成 双 轮 驱 动。其 中，对 公 贷 款 增 长17.91%， 表 现 亮 眼 ， 先 进 制 造 、 绿色 金 融 、科 技 金 融 、普 惠 金 融 等 领 域 信 贷 投 放 力 度 加 大 ；零 售 贷 款较 年 初增 长1.90%，非 房 消 费 贷 实 现 环 比 增 长。负 债 端 低 成 本 资 金 优 势 巩 固 ，存 款 较 年 初增 长6.08%，对 公 存 款 增 速 达12.19%， 主 要 由 公 司 定 期 存 款 增 长 带 动。 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 ⚫非 息 收 入 多 点 开 花 ，中 收 和 其 他 非 息 延 续 高 增：2025年1-9月 ， 公 司 非 息收 入545.75亿 元 ，同 比 增 长20.20%。中 间 业 务 收 入230.94亿 元 ，同 比 增 长11.48%， 主 要 受 投 资 银 行 、 交 易 银 行 及托 管理 财 等 业 务快 速 发 展推 动 。 财 富管 理规 模 稳 健 增 长，零 售AUM规 模17.89万 亿 元 ，较 上 年 末 增 长 超7%；6月末理 财 产 品 规 模 约12,019亿 元 ，较上 年 末增 长 约17.5%。其 他 非 息 收 入314.81亿 元 ， 同 比 增 长27.52%， 主 要 来 源 于 债 券 、 票 据 等 投 资 收 益 增 加 。其 中 ， 投资 收 益 同 比 增 长76.7%。 ⚫不 良 率 持 续 改 善 ，关 注 率 上 升，资 本 水 平 夯 实：截 至9月末 ，公 司 不 良 贷 款率0.94%，较 上 年 末 上 升0.04个 百 分 点 ；关 注 类 贷 款 占 比1.38%，上 升0.43个 百 分 点 ，预 计受零 售资 产 不 良 压 力 影 响。拨 备 覆 盖 率240.21%，较 上 年 末 下降45.94个 百 分 点 。核 心 一 级 资 本 充 足 率10.65%，较 上 年 末 上 升1.09个 百 分点 ， 资 本 水 平 夯 实 ，显 著受 益 于财 政 部 增 资。 ⚫投 资 建 议：公 司 背 靠 邮 政 集 团 ，依 托“ 自 营+代 理 ”独 特 模 式 ，持 续 巩 固 普 惠金 融 与 乡 村 振 兴 主 阵 地 ， 零 售 县 域 客 户 基 础 扎 实，同 时 持 续 推 进 公 司 金 融“1+N”经 营 与 服 务 新 体 系。资 负 稳 健 增 长 ，对 公 业 务 表 现 亮 眼 ，息 差 企 稳 向好 。非 息 收 入延 续 高 增，财 富 管 理 业 务稳 步 发 展 。资 产 质 量 整 体优 异，资 本 实力 进 一 步 增 强 。2025年 中 期 分 红 率 稳 定 在30%。结 合 公 司 基 本 面 和 股 价 弹 性 ，我 们 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 ，2025-2027年BVPS为8.53元/8.99元/9.56元 ， 对应 当 前 股 价PB为0.67X/0.64X/0.60X。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【 银 河 银 行 】2025年 半 年 报 点 评-邮 储 银 行（601658）：对公存贷款高增，非息业务多点开花2.【 银 河 银 行 】2024年 年 报 点 评-邮 储 银 行（601658）：代理费率再次下调，消费贷、理财表现优异3.【 银 河 银 行 】2024年 三 季 报 点 评-邮 储 银 行（601658）：业绩增速回正，代理费调降成效显现 ⚫风 险 提 示 ：经 济 增 速 不 及 预 期 导 致 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 ；利 率 下 行 导 致 息 差 承压 的 风 险 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 一 纬 ， 银 行 业 分 析 师 。 瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 证 券 从 业9年 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn