邮储银行2025年中报点评：非息收入表现突出，负债成本优势稳固

邮储银行2025年中报显示，公司实现营业收入1794.46亿元，同比增长1.50%；归母净利润492.28亿元，同比增长0.85%。年化加权ROE为10.91%，同比下降0.52个百分点。

核心观点与关键数据

1. 资产负债结构优化：客户贷款总额达9.54万亿元，同比增长7.0%，其中对公贷款增长14.83%至4.19万亿元，个人贷款增长1.86%至4.86万亿元。存款结构匹配贷款结构，总存款同比增长13.86%至1.89万亿元，个人存款增长4.34%至14.22万亿元。
2. 资本补充完成：成功完成1300亿元定向增发，核心一级资本充足率大幅提升至10.52%，为未来均衡发展提供支持。
3. 非息收入表现亮眼：非利息收入同比增长19.09%至403.88亿元，主要受投行业务（增长48.23%）和理财业务（增长47.89%）驱动，投资收益增长64.64%至197.50亿元，有效对冲息差压力。
4. 净息差收窄：利息净收入同比减少2.67%至1390.58亿元，净息差1.70%，同比下降21个基点。生息资产收益率同比下降45个基点至2.95%，负债成本优势稳固，计息负债付息率1.26%，同比下降25个基点。
5. 资产质量优良：不良贷款率0.92%，较上年末上升2个基点，但贷款不良率0.49%，较上年末下降5个基点；个人贷款不良率1.38%，较上年末上升10个基点，但二季度不良生成率环比下降。拨备覆盖率为260.35%，风险抵补能力充足。

研究结论与投资建议
维持“买入”评级，预计2025-2027年公司营业收入分别为3528.43、3656.78、3823.07亿元，归母净利润分别为877.17、901.50、933.41亿元，每股净资产分别为8.65、9.52、10.42元，对应PB估值为0.72、0.65、0.60倍。

风险提示
宏观经济复苏不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化。