非息收入表现亮眼，净利润保持高增

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 常熟银行（601128）：非息收入表现亮眼，净利润保持高增 2023年10月30日 强烈推荐/维持 常熟银行 公司报告 事件：10月26日，常熟银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润75.20、45.25、25.18亿，分别同比增长12.5%、12.0%、21.1%。加权平均ROE为17.78%，同比上升1.08pct。我们点评如下：  非息、规模驱动营收增速回升，拨备反哺净利润保持高增。 前三季度常熟银行营收同比+12.5%，增速较上半年+0.1pct。营收增速上升主要得益于其他非息收入表现亮眼（同比+40.6%）。此外，尽管生息资产规模保持高增，但息差环比持续下行、同比降幅扩大，拖累净利息收入表现。在资产质量保持优异的情况下，公司降低信用成本，反哺净利润保持高增长（同比+21.1%，增速较上半年+0.3pct）。 单季度来看，Q3营收同比+12.9%，增速环比+1.4pct。其中，净利息收入同比+8.0%，增速环比-4.1pct。非息净收入同比+45.3%，增速环比+37.7pct。非息收入高增的主要贡献来自公允价值变动收益（Q3实现271亿，同比多增374亿）。支出端来看，Q3管理费用同比+3%，成本收入比较Q2下降5.8pct，费用管控持续优化、对盈利形成正向贡献。信用减值损失同比+5.4%，净利润同比+21.5%，增速环比+0.4pct。  信贷规模提速增长，零售贷款投放好于行业。 9月末，常熟银行贷款同比+16.7%（增速较6月末+0.8pct）。Q3贷款新增3840亿，同比多增1807亿。各项贷款来看，个贷、对公、票据分别贡献Q3贷款增量的77.37%、9.53%、13.1%。前三季度累计新增贷款250.8亿，同比多增578亿；其中，新增个贷占比57.2%，新增对公占比37.1%。新增贷款结构与去年同期基本一致，个贷占比高于行业整体水平，主要是经营贷新增较多。从结构来看，9月末零售贷款占比为59.65%，较6月末+0.32pct；高收益零售贷款占比保持在较高水平，对资产端收益率有一定稳定作用。  存款保持较快增长，定期存款占比持续提升。 9月末存款余额同比+17.5%（增速较6月末+0.8pct）。从存款结构来看，定期化趋势仍在持续。9月末，个人定期、企业定期存款占比分别较6月末+0.86pct、+0.39pct至58.95%、10.49%。考虑到存款挂牌利率下调，预计随着存款逐步到期重定价，居民对存款产品的偏好可能下降，理财、保险等稳健型产品需求有望提升。  负债成本改善不及资产收益率下行，净息差进一步收窄。 常熟银行前三季度净息差较上半年下降5BP至2.95%，较去年同期下降15BP，降幅有所扩大。但公司息差水平仍保持在行业前列。据我们测算，测算期初期末口径下Q3单季度净息差为2.67%，环比下降5BP。其中，生息资产收益率环比下降13BP，我们判断价的下行是主因，今年以来连续两次降息，由于常熟银行资产久期较短、重定价节奏更快，降息对息差的影响相较同业更早反映。计息负债付息率环比下降8BP，反映在定期化趋势下、负债成本管控力度较大，但仍不能完全对冲资产端收益率下行。考虑到常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大普惠金融业务覆盖面，坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。负债端伴随存款重定价，成本改善有望逐步显现，预计净息差将保持行业较高水平。  资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。 9月末，常熟银行不良贷款率为0.75%，环比持平；存量资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率0.7%，处在较低水平。关注率为1.05%，环比上升22BP，短期波动、总体水平较低。拨备覆盖率537%，环比下降13.5pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量有望保持稳健优异，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降。在可持续支持实体经济诉求 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 7.95-6.63 总市值（亿元） 202.0 流通市值（亿元） 194.82 总股本/流通A股（万股） 274,088/274,088 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.11 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -4.3%15.7%35.7%10/2712/272/274/276/278/27常熟银行 沪深300 下，信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC 技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。公司小微服务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。 预计2023-2025年净利润增速分别为22.0%、20.1%、19.8%，对应BVPS分别为9.20、10.68、12.45元/股。2023年10月26日收盘价7.37元/股，对应0.8倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 76.6 88.1 99.6 112.4 126.7 增长率（%） 16.3 15.1 13.0 12.9 12.8 净利润（亿元） 21.9 27.4 33.5 40.2 48.2 增长率（%） 21.3 25.4 22.0 20.1 19.8 净资产收益率（%） 11.59 13.18 14.22 14.76 15.19 每股收益(元) 0.80 1.00 1.22 1.47 1.76 PE 9.23 7.36 6.04 5.02 4.19 PB 1.02 0.92 0.80 0.69 0.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：非息收入表现亮眼，净利润保持高增 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：常熟银行3Q23净利润同比增长21.1% 图2：常熟银行3Q23单季净利润同比增长21.5% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：常熟银行1H23、3Q23盈利归因 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：常熟银行9月末贷款、存款余额同比增16.7%、17.5% 图5：常熟银行3Q23净息差环比下降5BP至2.95% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%营收同比增速 PPOP同比增速 净利润同比增速 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%单季营收同比增速 单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 -10%-5%0%5%10%15%20%25%规模 息差 非息 成本 拨备 税收 归母净利润 1H233Q230.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23贷款同比增速 生息资产同比增速 存款同比增速 2.7%2.9%3.1%3.3%净息差 东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：非息收入表现亮眼，净利润保持高增 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图6：9月末常熟银行不良率、关注率环比持平、+22BP 图7：9月末常熟银行拨备覆盖率537%，环比下降13.5pct 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%不良贷款率 关注类贷款占比 3.60%3.80%4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%0%100%200%300%400%500%600%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23拨备覆盖率 拨贷比 P4 东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：非息收入表现亮眼，净利润保持高增 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 净利息收入 66.9 76.1 86.0 98.0 111.5 收入增长 手续费及佣金 2.4 1.9 2.0 2.1 2.2 净利润增速 21.3% 25.4% 22.0% 20.1% 19.8% 其他收入 7.3 10.1 11.5 12.2 13.0 拨备前利润增速 19.2% 20.7% 12.9% 13.4% 14.5% 营业收入 76.6 88.1 99.6 112.4 126.7 税前利润增速 21.0% 24.8% 21.8% 19.8% 19.5% 营业税及附加 (0.4) (0.5) (0.6) (0.7) (0.8) 营业收入增速 16.3% 15.1% 13.0% 12.9% 12.8% 业务管理费 (31.7) (34.0) (38.4) (43.0) (47.3) 净利息收入增速 12.2% 13.8% 13.0% 13.9% 13.8% 拨备前利润 44.4 53.6 60.6 68.7 78.6 手续费及佣金增速 61.0% -20.9% 6.0% 6.0% 6.0% 计提拨备 (17.4) (20.0) (19.6) (19.6) (20.0) 营业费用增速 12.6% 7.2% 13.0% 12.0% 10.0% 税前利润 27.0 33.6 41.0 49.1 58.7 所得税 (3.5) (4.4) (5.4) (6.5) (7.7) 规模增长 归母净利润 21.9 27.4 33.5 40.2 48.2 生息资产增速 18.1% 17.0% 14.1% 12.3% 12.8% 资产负债表（亿元） 贷款增速 23.6% 18.8% 17.5% 15.5% 16.0% 贷款总额 1628 1934 2273 2625 3045 同业资产增速 210.5% -