- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 12.96 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 28,103.76 总市值(百万元) 364,224.78 年内股价最高最低(元) 17.49/11.09 沪深300指数 3834.54 上证指数 3365.23 相关报告 1.《浦发银行公司点评》，2017.4.27 2.《手续费收入增长强劲；资产质量压力还较大——浦发银行2016年...》，2017.4.5 3.《中收保持快速增长，关注类贷款明显回升——浦发银行三季报点评》，2016.10.30 刘志平 分析师 SAC执业编号：S1130516080004 (8621)61038229 liuzhiping@gjzq.com.cn 田维韦 联系人 (8621)61357479 tianweiwei@gjzq.com.cn 非息收入表现亮眼；资产质量压力仍需关注 公司基本情况(人民币) 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润281.65亿元，同比增长5.21%，其中2季度同比增6.66%；上半年实现营收833.54亿元，同比增长1.44%。期末总资产余额5.92万亿元，较年初增长0.99%；上半年公司加权平均净资产收益率为7.85%，同比下降0.74个百分点。期末不良率2.09%，环比1季度末提升了17bps；期末拨备覆盖率154.21%，较1季度末下降 12.6个百分点。 点评  二季度非息收入带动营收增速提升；息差环比下降。公司上半年净利润同比增5.2%，其中2季度净利润同比增6.66%，环比1季度提高了2.8个百分点。 2季度营收同比增长2.53%，环比提高了2.1个百分点；主要受益于公司非息收入实现快增，2季度公司非息收入同比增长23.92%（VS 1季度10.17%），其中手续费及佣金净收入同比增12.12%，手续费收入快增主要来自理财资金业务和托管业务的贡献，同比分别增24.6%和60.5%。期末非息收入占营收比重为37.9%，环比1季度提高了5.3个百分点。2季度净利息收入同比下降7.39%（VS 1季度下降4.65%），降幅扩大；主要受息差收窄拖累，我们测算的2季度净息差1.74%，环比收窄9bps，收窄幅度有所扩大（1季度收窄3bps），主要是二季度高收益资产略有收缩致生息资产收益率提升环比放缓。  上半年资产规模小幅扩张；低风险的零售资产仍是重点配置方向。公司上半年总资产规模扩张0.99%(其中2季度较1季度末扩张0.4%),资产扩张速度明显放缓；主要是严监管下公司压缩同业业务和投资类业务；上半年公司同业资产收缩37.8%，投资类资产收缩2.8%(其中二季度较一季度末下降4.4%)。结构上主要配向贷款，上半年贷款扩张9.6%，其中个贷增长20.4%，高于对公贷款3.9%增速，上半年新增个贷占新增贷款总额的74.9%；期末个贷占公司贷款总额的比重为38.6%，环比年初提高了3.5个百分点。公司零售业务主要是拓展信用卡业务，期末信用卡透支余额3789亿元，较年初增长42.04%，占个贷比重较期初提高了4.9个百分点至32.46%；上半年信用卡业务实现总收入218.65亿元，同比增长94.05%。0500011.0913.9716.8519.73160 830161 130170 228170 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 浦发银行 国金行业 沪深300 （百万元）2014A2015A2016A2017E2018E主营收入 123181146550160792184438211323(+/-) 23.2%19.0%9.7%14.7%14.6%净利润 47,02650,60453,09855,91159,726(+/-) 14.9%7.6%4.9%5.3%6.8%每股收益（元） 2.522.712.462.592.76每股净资产（元）13.1515.2915.6417.6219.74P/E5.114.755.254.984.67P/B0.980.840.820.730.65 2017年08月30日 浦发银行 (600000.SH) 银行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 负债端，上半年公司存款增长5.7%，同业负债压缩9.9%，应付债券增长1.2%，但应付债券2季度压缩了2.7%；期末公司同业负债+应付债券占总负债的比重为37.1%，环比年初下降了3.5个百分点。  二季度加大不良确认暴露风险；资产质量压力仍在。期末公司不良率2.09%，环比1季度末提升了17bps；我们测算的2季度单季年化不良生成率2.29%，环比提升了46bps，不良生成环比明显提高。我们认为主要是公司加大了不良确认和处置，期末逾期90+/不良比例为104.5%，较年初下降了15.6个百分点，不良认定趋严。同时，期末公司关注类贷款比例3.83%，环比提升了18bps。公司关注类贷款比例和不良率处于行业较高水平，资产质量压力仍存。公司2季度单季年化信贷成本1.77%，同比提升2bps，环比下降19bps；在信贷成本下行以及不良生成提高的情况下，公司期末拨备覆盖率154.21%，较1季度末下降 12.6个百分点，未来拨备计提存压。 投资建议和盈利预测  公司上半年业绩增速基本符合我们预期。中收表现亮眼；资产端扩张放缓同时偏向低风险的零售业务。虽然不良确认上有趋严但资产质量压力仍较大，同时拨备覆盖率已降到较低水平。我们预计2017年公司业绩同比增长5.3%，目前对应2017年PB为0.73倍，维持公司增持投资评级。 风险提示：经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 来源：公司年报、国金证券研究所 利润表数据每股指标百万元2014A2015A2016A2017E2018E百万元/元2014A2015A2016A2017E2018E生息资产3,896,9274,560,0685,377,8336,140,5726,907,735ROAA (%)1.191.100.970.900.86净息差（%）2.522.482.011.961.98ROAE (%)20.2517.5915.5514.3613.77 利息收入212,015228,254214,814260,178312,576 利息费用113,832115,245106,694140,018175,659每股净资产13.1515.2915.6417.6219.74净利息收入98,183113,009108,120120,160136,917EPS2.522.712.462.592.76贷款减值损失21,91937,07046,84564,55076,572股利14,12010,1214,32411,38212,158非利息收入DPS0.760.540.200.530.56佣金手续费净收入21,34627,79840,69252,29862,426股利分配率 (%)30.0320.008.1420.3620.36交易性收入2,0003,4529,8459,8459,845股本18,65318,65321,61821,61821,618其他收入1,6522,2912,1352,1352,135非利息收入合计24,99833,54152,67264,27874,406业绩指标增长率 (%)非利息费用净利息收入15.315.1-4.311.113.9业务管理费28,47532,03437,23839,98946,493非利息收入68.534.257.022.015.8其他管理费用615678346346346非利息费用11.412.00.810.321.9营业税金及附加8,1478,9764,4446,0279,698净利润14.97.64.95.36.8非利息费用合计37,23741,68842,02846,36256,537生息资产15.117.017.914.212.5总付息负债15.918.017.613.612.3税前利润62,03066,87769,97573,73578,423风险加权资产18.817.415.217.613.6所得税14,67015,88016,29717,24418,117净利润47,02650,60453,09855,91159,726收入分解净利息收入/营业收入79.777.167.265.164.8资产负债表数据手续费净收入/营业收入17.319.025.328.429.5总资产4,195,9245,044,3525,857,2636,559,6657,359,366客户贷款2,028,3802,245,5182,762,8063,228,3193,748,354效率（%）客户存款2,793,2242,954,1493,002,0153,197,1463,452,918成本收入比23.121.923.221.722.0其他付息负债1,060,5421,685,2932,344,6002,802,1803,293,038营业费用/总资产0.90.90.80.70.8股东权益260,169315,170367,947410,752456,594资产质量流动性 (%)不良贷款21,58535,05452,17865,82873,993客户贷款/生息资产48.746.946.648.850.5不良贷款率1.061.561.892.041.97贷存比72.874.484.196.6104.9贷款拨备覆盖53,76674,10588,249112,236136,886拨备覆盖率249211169171185资本信息(%)拨备覆盖/客户贷款2.653.303.193.483.65核心一级资本充足率8.68.68.58.28.1一级资本充足率9.19.49.38.98.7信贷成本（%）1.151.731.872.152.20资本充足率11.312.311.611.010.9 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 2 2 2 增持 0 3 4 4 5 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 2.00 1.67 1.67 1.71 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2016-01-05 买入 17.80 N/A 2 2016-08-10 买入 15.83 17.00～20.00 3 2016-10-30 买入 16.29 N/A 4 2017-04-05 增持 16.01 N/A 5 2017-04-27 增持 15.05 N/A 来源：国金证券研究所 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总