公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 常熟银行（601128） 证券研究报告 2021年05月06日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.94元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,740.86 流通A股股本(百万股) 2,604.34 A股总市值(百万元) 19,021.54 流通A股市值(百万元) 18,074.12 每股净资产(元) 6.78 资产负债率(%) 91.38 一年内最高/最低(元) 9.21/6.62 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 廖紫苑 联系人 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《常熟银行-年报点评报告:回归小微初心，利好量价提升》 2021-03-31 2 《常熟银行-公司点评:存贷款规模较快增长，拨备维持高位》 2021-01-28 3 《常熟银行-季报点评:三季报点评：营收增速放缓，资产质量保持优异》 2020-10-28 股价走势 存款和非息收入增速亮眼，资产质量保持领先 事件：近日，常熟银行披露2021年一季报：2021Q1归母净利润同比+4.84%（2020年同比+1.01%），营收同比+5.03%（2020年同比+2.13%）。一季度年化加权ROE11.69%（2020年化加权ROE10.34%），同比-11bp。截至2021Q1末，公司资产总额同比+18.17%（2020年末+12.90%），不良贷款率0.95%，环比下降1bp。 点评 利润增速回暖，非息收入增速显著改善 2021Q1归母净利润同比增速较2020年提升3.83pct至4.84%。增速提升主要源于成本费用拖累明显减轻和非息收入同比增速由负转正，其次，生息资产规模加速扩张也具有一些正面影响，从而抵消了息差、税收和拨备计提的负面影响。非息收入同比增速由2020年-4.57%提升至2021Q1的46.93%。主要贡献源自投资损益和手续费及佣金净收入的同比增速分别由2020年-8.59%和-31.11%提升至2021Q1的97.82%和191.79%。 净息差环比下降，存款增速亮眼 根据我们测算，2021Q1单季净息差环比下行。其中，计息负债成本率下降一定程度上缓解了生息资产收益率下行的影响。从结构来看，2021Q1末贷款占生息资产的比例较上年末下降1.85pct，贷款投放向企业倾斜，1000万及以下规模贷款和子公司贷款占比提升。负债端，吸收存款的同比增速较2020年提升4.35pct至22.03%，处于同期上市农商行最高水平，存款占计息负债的比例环比提升1.08pct，开门红取得了较好成绩。 不良率和关注率双降，拨备覆盖率提升 公司资产质量稳中向好，优势地位稳固。2021Q1末不良率为0.95%，环比下降1bp，处于上市农商行最低水平；关注类贷款占总贷款的比例环比下降6bp至1.11%，隐性不良贷款生成压力减轻；拨备覆盖率环比提升2.34pct至487.67%，位列上市银行第三名，抵御风险和利润反哺的能力十分强劲。 规模加速扩张，核心一级资本较为充裕 公司规模加速扩张，2021Q1末总资产和总负债的同比增速分别较2020年末提升5.27pct和5.90pct至18.17%和19.46%。2021Q1末核心一级资本充足率环比下降43bp至10.65%，位居上市农商行第三名。一级资本充足率和资本充足率分别环比下降42bp和1.08pct至10.71%和12.45%。 投资建议：关注市场拓展与客户下沉，维持“买入”评级 公司是极少数具有异地扩张能力的银行之一，资产质量始终保持行业领先优势水平，为拓展金融空白和短缺区域市场打下了坚实的基础。净息差虽然短期受到一些冲击，但仍处于行业领先水平。未来随着货币政策边际收紧，公司继续下沉客户、优化结构，息差下行压力有望减轻。我们看好公司的发展前景，预测2021-2023年业绩增速为11.62%/13.91%/17.60%，对应2021年BVPS为7.09元，对应静态PB为0.98倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 64 66 73 82 92 增长率（%） 10.7 2.1 10.4 12.9 12.4 归属母公司股东净利润（亿元） 18 18 20 23 27 增长率（%） 20.1 1.0 11.6 13.9 17.6 每股收益（元） 0.65 0.66 0.73 0.84 0.98 市盈率(P/E) 10.65 10.55 9.45 8.30 7.05 市净率(P/B) 1.12 1.06 0.98 0.90 0.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%2%10%18%26%34%42%2020-052020-092021-01常熟银行银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：归母净利润同比增长的归因分析 增速归因 2020/3/31 2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 2021/3/31 2021Q1较2020年变化pct 生息资产规模 10.73% 11.13% 11.26% 11.14% 13.79% 2.66 净息差 -0.76% -0.98% -4.85% -8.27% -14.34% -6.08 非息收入 0.44% -0.69% -2.25% -0.75% 5.57% 6.32 成本费用 -2.77% -4.06% -6.33% -7.54% -0.16% 7.37 拨备 3.59% -3.40% -0.13% 3.40% 0.17% -3.23 营业外净收入 -0.71% 0.14% 0.03% 0.02% 0.75% 0.73 税收 4.65% 0.98% 5.00% 3.93% -0.29% -4.23 少数股东损益 -1.11% -1.74% -0.97% -0.93% -0.64% 0.29 净利润增长 14.05% 1.38% 1.76% 1.01% 4.84% 3.83 资料来源：WIND，天风证券研究所 图1：公司的营收、PPOP、归母净利润同比增速 资料来源：WIND，天风证券研究所 图2：公司净利润同比增速与行业整体对比 资料来源：WIND，天风证券研究所 注：商业银行剔除大型商业银行、股份制商业银行和城市商业银行以后的部分主要为农商行 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%18-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-03营业收入同比PPOP同比归母净利润同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%18-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-03商业银行农商行常熟银行 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：公司年化加权ROE和ROA 资料来源：WIND，天风证券研究所 图4：公司利息净收入和手续费及佣金净收入同比增速 资料来源：WIND，天风证券研究所 注：口径调整，2020年报开始将信用卡分期手续费收入调整为利息收入 图5：公司净息差（同口径回溯数据） 资料来源：WIND，天风证券研究所 注：口径调整，2020年报开始将信用卡分期手续费收入调整为利息收入 0.9%1.0%1.1%1.2%9%10%11%12%13%14%18-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-03累计年化加权ROE累计年化ROA（右）-50%0%50%100%150%200%250%18-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-03利息净收入同比手续费及佣金净收入同比3.43%3.45%3.18%3.0%3.1%3.2%3.3%3.4%3.5%201820192020净息差 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表2：常熟银行生息资产和计息负债平均余额和平均利率变化表 项目 平均余额占比 平均收益（成本）率 2020 2019 变动幅度pct 2020 2019 变动幅度pct 生息资产 存放中央银行款项 6.83% 8.74% -1.91 1.51% 1.57% -0.06 存放同业款项 0.98% 1.32% -0.34 1.00% 1.41% -0.41 拆出资金 0.44% 0.54% -0.10 1.60% 3.11% -1.51 买入返售金融资产 1.17% 1.47% -0.30 2.06% 2.68% -0.62 发放贷款及垫款 65.98% 60.56% 5.42 6.46% 7.01% -0.55 其中：企业贷款 26.12% 25.93% 0.19 5.30% 5.92% -0.62 个人贷款 35.69% 30.50% 5.19 7.74% 8.35% -0.61 票据贴现 4.17% 4.13% 0.04 2.85% 4.00% -1.15 金融投资 24.60% 27.37% -2.77 3.92% 4.28% -0.36 生息资产合计 100.00% 100.00% - 5.37% 5.63% -0.26 计息负债 向中央银行借款 1.93% 1.85% 0.08 2.45% 2.74% -0.29 同业及其他金融机构存放款项 0.26% 0.44% -0.18 2.68% 2.97% -0.29 拆入资金 1.12% 0.54% 0.58 1.78% 2.68% -0.90 卖出回购金融资产款 3.88% 3.86% 0.01 1.82% 2.44% -0.62 吸收存款 87.08% 84.51% 2.57 2.33% 2.21% 0.12 其中：企业活期存款 18.94% 21.19% -2.25 0.74% 0.80% -0.06 企业定期存款 9.71% 9.64% 0.07 2.60% 2.59% 0.01 储蓄活期存款 9.24% 8.69% 0.55 0.32% 0.32% 0.00 储蓄定期存款 44.30% 39.56% 4.74 3.49% 3.43% 0.06 其他存款 4.88% 5.43% -0.55 1.24% 1.19% 0.05 应付债券 5.73% 8.79% -3.06 3.17% 3.85% -0.68 计息负债合计 100.00% 100.00% - 2.36% 2.38% -0.02 资料来源：WIND，天风证券研究所 图6：不良贷款和不良贷款率 资料来源：WIND，天风证券研究所 0.90%0.92%0.94%0.96%0.98%1.00%0246810121418-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-03不良贷款余额不良贷款率（右）（亿元） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图7：拨备覆盖率和拨贷比 资料来源：WIND，天风证券研究所 图8：公司逾期和关注类贷款占比 资料来源：WIND，天风证券研究所 图9：公司的资本充足率 资料来源：WIND，天风证券研究所 注：核心一级资本充足率和一级资本充足率相近，两条线重合度较高 4.2%4.3%4.4%4.5%4.6%4.7%4.8%400%420%440%460%480%500%