自有品牌业务持续高增，24Q1业绩表现亮眼

主要观点： 报告日期：2024-04-17 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入43.27亿元，同比增长27.4%，归母净利润4.29亿元，同比增长60.7%。其中，2023Q4公司实现收入12.15亿元，同比增长33.5%，归母净利润1.14亿元，同比增长128.7%。2024Q1，公司实现收入10.97亿元，同比增长21.3%，归母净利润1.48亿元，同比增长74.5%。 ⚫自有品牌业务同比高增，主粮业务表现亮眼 2023年公司自有品牌业务实现收入27.45亿元，同比增长34.2%，自有品牌业务占公司整体营收的63.4%，同比增加3.2个百分点。麦富迪品牌影响力持续提升，品牌旗下双拼粮、益生军团、BARF等多个产品系列逐渐获得消费者认可，品牌结构和产品结构向高端化方向发展。分产品看，2023年公司零食产品实现营业收入21.66亿元，同比增长10.9%，毛利率37.2%，同比提升6.43个百分点；主粮产品实现收入20.87亿元，同比增长50.4%，毛利率36.0%，同比提升1.28个百分点。 ⚫产品、渠道结构优化叠加原材料成本下行，公司盈利能力持续提升 2023年公司综合毛利率26.8%，同比提升4.3个百分点；2024Q1，公司毛利率达41.1%，同比提升6.9个百分点。公司盈利能力增强主要系主粮业务占比提升、高端产品系列放量和公司直销渠道业务快速增长所致，原材料价格低位以及汇兑收益进一步推动公司利润率提升。 分渠道看，2023年公司直销模式实现收入12.36亿元，同比增长57.0%，毛利率50.1%，同比增长1.25个百分点。经销模式实现收入16.68亿元，同比增长19.1%，毛利率32.3%，同比提升2.46个百分点；OEM/ODM业务实现收入14.07亿元，同比增长18.0%，毛利率30.5%，同比提升5.32个百分点。 执业证书号：S0010122090006邮箱：liujs@hazq.com ⚫出口代工业务边际改善，境外业务稳健增长 海关总署数据：2024年2月我国宠物食品出口量1.73万吨，同比增长22.8%；宠物食品出口额（美元口径）7964万美元，同比增长22.3%，我国宠物食品出口已实现连续6个月同比增长，宠物食品出口去库存已基本完成，受外需边际企稳、海外客户开拓以及2023年同期出口低基数影响，24年上半年我国宠物食品出口有望边际改善。分地区看，2023年公司境外业务实现收入14.64亿元，同比增长9.0%，境内业务实现收入28.63亿元，同比增长39.4%。 1.《宠物行业新股专题：乖宝宠物上市在即，麦富迪品牌力持续验证》2023-07-31 ⚫投资建议 乖宝宠物是我国宠物食品行业优质企业，自有品牌业务优势明显，综合考虑公司品牌力、产品高端化进程以及产能投放节奏，我们预计2024-2026年公司实现营业收入53.57亿元、65.10亿元、77.62亿元，同比增长23.8%、21.5%、19.2%，对应归母净利润5.74亿元、7.47亿元、9.19亿元，对应EPS分别为1.44元、1.87元、2.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示 国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。 正文目录 1自有品牌快速发展，麦富迪品牌力持续验证.................................................................................................................................52海外出口持续回暖，代工业务稳健增长........................................................................................................................................63盈利预测、估值及投资评级.............................................................................................................................................................73.1盈利预测............................................................................................................................................................................................................73.2投资建议............................................................................................................................................................................................................8风险提示：...............................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表12020-2024Q1公司营业收入及YOY......................................................................................................................5图表22021-2024Q1公司归母净利润及YOY..................................................................................................................5图表32020-2023公司自有品牌营业收入及YOY............................................................................................................5图表4麦富迪旗下产品系列矩阵.....................................................................................................................................5图表52020-2024Q1公司毛利率、净利率，%...............................................................................................................6图表62020-2023公司零食、主粮业务收入及YOY.........................................................................................................6图表72020-2023公司ODM/OEM业务收入及YOY.......................................................................................................6图表82022-2023公司分地区收入..................................................................................................................................6图表9宠物食品出口量及同环比变动，吨、%................................................................................................................7图表10宠物食品出口额及同环比变动，万美元、%.......................................................................................................7图表11公司收入成本预测表，百万元、%.....................................................................................................................7 1自有品牌快速发展，麦富迪品牌力持续验证 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入43.27亿元，同比增长27.4%，归母净利润4.29亿元，同比增长60.7%。其中，2023Q4公司实现收入12.15亿元，同比增长33.5%，归母净利润1.14亿元，同比增长128.7%。2024Q1，公司实现收入10.97亿元，同比增长21.3%，归母净利润1.48亿元，同比增长74.5%。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 自有品牌业务同比高增，高端产品系列推进顺利。2023年公司自有品牌业务实现收入27.45亿元，同比增长34.2%。麦富迪品牌影响力持续验证，同时，麦富迪品牌旗下开发的双拼粮、益生军团、BARF等多个产品系列逐渐获得消费者认可，品牌产品结构向高端化方向发展。 资料来源：公司年报，华安证券研究所 资料来源：公司年报，华安证券研究所 主粮业务表现亮眼，产品及销售渠道结构优化、品牌向上叠加汇兑收益影响带动公司盈利能力整体提升。2023年公司毛利率26.8%，同比提升4.3个百分点；2024Q1，公司毛利率达41.1%，同比提升6.9个百分点。分产品看，2023年公司零食产品实现营业收入21.66亿元，同比增长10.9%，毛利率37.2%，同比提升6.43个百分点；主粮产品实现收入20.87亿元，同比增长50.4%，毛利率36.0%，同比提升1.28个百分点。 分渠道看，2023年公司直销模式实现收入12.36亿元，同比增长57.0%，毛利率50.1%，同比增长1.25个百分点；经销模式实现收入16.68亿元，同比增长19.1%，毛利率32.3%，同比提升2.46个百分点；OEM/ODM业务实现收入14.07亿元，同比增长18.0%，毛利率30.5%，同比提升5.32个百分点。 资料来源：公司年报，华安证券研究所 资料来源：公司年报，华安证券研究所 2海外出口持续回暖，代工业务稳健增长 出口代工业务边际改善，境外业务稳健增长。2023年公司ODM/OEM业务实现收入14.07亿元，同比增长18.0%，毛利率30.5%，同比增长5.32个百分点。分地区看，公司境外业务实现收入14.64亿元，同比增长9.0%，境内业务实现收入28.63亿元，同比增长