公司研究公司简评农林牧渔证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年04月17日[Table_invest]买入（维持）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]乖宝宠物（301498）：业绩表现亮眼，自有品牌持续升级——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师姚星辰S0630523010001yxc@longone.com.cn联系人陈涛cht@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2024/04/16收盘价52.71总股本(万股)40,004流通A股/B股(万股)4,000/0资产负债率(%)11.17%市净率(倍)5.54净资产收益率(加权)3.9712个月内最高/最低价78.24/30.16[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究《乖宝宠物（301498）：Q3业绩持续释放，关注自有品牌成长——公司简评报告》2023.10.25[table_main]投资要点事件：4月15日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为43.27亿元（同比+27.36%），归母净利润为4.29亿元（同比+60.68%），扣非净利润4.22亿元（同比+61.76%）。其中，2023年Q4公司营业收入为12.15亿元（同比+33.50%），归母净利润为1.14亿元（同比+128.67%），扣非净利润为1.10亿元，业绩超过预期。2024年Q1公司营业收入为10.97亿元（同比+21.33%），归母净利润为1.48亿元（同比+74.49%），扣非净利润为1.38亿元（同比+64.45%）。产品结构持续优化，自有品牌占比提升。①分产品结构，2023年全年零食、主粮、保健品及用品收入分别为21.66、20.87、0.57亿元，同比增长10.86%、50.35%、54.40%，占比分别为50.06%、48.24%、1.31%，其中，主粮占比同比提升7.37pct。公司中高端产品持续发力，全渠道销售表现亮眼，产品结构优化有望持续进行。②分业务模式，公司自有品牌业务和ODM/OEM业务营收分别为27.45、14.07亿元，分别同比+34.15%、+18.01%，自有品牌业务占比同比上涨3.22pct。公司自有品牌业务占比不断提升，麦富迪具备高性价比优势，受众群体较大。麦富迪旗下相继推出barf、双拼粮系列等产品，同时公司积极推广高端猫粮品牌弗列加特，全渠道维持较快增速。海外自有品牌Waggin’Train专注北美市场，运营稳健。在公司自有品牌业务快速增长且产品持续升级的背景下，我们认为公司盈利能力将持续提升。直销渠道增速较快，新媒体渠道势能强劲。2023年全年经销渠道、ODM/OEM、直销渠道分别实现营业收入16.68、14.07、12.36亿元，同比+19.11%、+18.01%、+57.02%，占比38.54%、32.51%、28.56%。公司专注线上线下全渠道发展，积极拓展传统电商和新媒体平台直销渠道，直销渠道增速较快。公司敏锐捕捉直播电商风口，快速布局抖音等新媒体平台，通过精准的营销方式，实现线上渠道高速增长。品牌升级驱动盈利能力持续提升。①盈利，2023年毛利率为36.84%（同比+4.25pct），净利率为9.95%（同比+2.13pct），其中2023Q4毛利率为39.59%（同比+4.58pct），净利率为9.46%（同比+3.94pct）。2024年Q1毛利率为41.14%（同比+6.94pct），净利率为13.56%（同比+4.08pct）。公司积极优化产品和业务结构，随着自主品牌业务占比不断提升以及高端产品持续放量，公司盈利能力有望持续提升。②费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费率分别为16.66%（同比+0.61pct）、5.77%（同比+0.56pct）、+1.69%（同比-0.30pct）、-0.31%（同比持平）。销售费用率提升主要由于自有品牌宣传和销售服务费用增长。投资建议：公司目前自有品牌业务占比较高且具有产品高端化趋势，同时公司品牌力以及产能方面具有相对优势。公司高端品牌推广超预期以及国内宠物市场景气，我们上调公司盈利预测，预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.03亿元、7.48亿元及9.04亿元，对应EPS分别为1.51元、1.87元及2.26元，当前股价对应PE分别为34.95、28.17及23.33倍，维持“买入”评级。风险提示：宠物食品安全风险、汇率波动风险、新品推广不及预期风险、原材料大幅波动风险。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评盈利预测与估值简表2023A2024E2025E2026E主营收入(百万元)4,326.965,363.006,577.007,780.00同比增速(%)27.36%23.94%22.64%18.29%归母净利润(百万元)428.84603.38748.49904.01同比增速(%)60.68%40.70%24.05%20.78%毛利率(%)36.84%37.80%38.09%38.41%每股盈利(元)1.151.511.872.26ROE(%)11.70%14.49%15.63%16.34%PE(倍)34.6234.9528.1723.33资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年4月16日 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图1公司营收及增速图2公司归母净利润及增速资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所图3公司主粮和零食营收及增速图4公司营收按产品分类占比资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所图5公司营收按地区分类占比图6公司营收按业务模式分类占比资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评[Table_FinchinaDetail]附录：三大报表预测值利润表资产负债表单位：百万元2023A2024E2025E2026E单位：百万元2023A2024E2025E2026E营业总收入4,3275,3636,5777,780货币资金1,0095687071,171%同比增速27%24%23%18%交易性金融资产0000营业成本2,7333,3364,0724,792应收账款及应收票据278270321387毛利1,5942,0272,5052,988存货6577889611,131％营业收入37%38%38%38%预付账款28334148税金及附加20243035其他流动资产123131138145％营业收入0%0%0%0%流动资产合计2,0951,7902,1692,883销售费用7219121,1181,323长期股权投资0000％营业收入17%17%17%17%投资性房地产0000管理费用250279342405固定资产合计9161,7312,0332,129％营业收入6%5%5%5%无形资产131145161183研发费用7397118140商誉0000％营业收入2%2%2%2%递延所得税资产37424242财务费用-13-9-5-6其他非流动资产9651,0241,0381,051％营业收入0%0%0%0%资产总计4,1434,7325,4436,287资产减值损失-12000短期借款0000信用减值损失-14000应付票据及应付账款184271322387其他收益9111316预收账款0000投资收益2000应付职工薪酬51577183净敞口套期收益0000应交税费42263037公允价值变动收益0000其他流动负债7986104120资产处置收益-2000流动负债合计357441527627营业利润5267369151,108长期借款0000％营业收入12%14%14%14%应付债券0000营业外收支-1000递延所得税负债42454545利润总额5257369151,108其他非流动负债75777777％营业收入12%14%14%14%负债合计473563649750所得税费用95132167204归属于母公司的所有者权益3,6654,1654,7895,533净利润430603748904少数股东权益5555％营业收入10%11%11%12%股东权益3,6704,1694,7945,538归属于母公司的净利润429603748904负债及股东权益4,1434,7325,4436,287%同比增速61%41%24%21%现金流量表少数股东损益1000单位：百万元2023A2024E2025E2026EEPS（元/股）1.151.511.872.26经营活动现金流净额617746808974基本指标投资00002023A2024E2025E2026E资本性支出-196-1,042-544-351EPS1.151.511.872.26其他-879-4300BVPS9.1610.4111.9713.83投资活动现金流净额-1,075-1,085-543-350PE34.6234.9528.1723.33债权融资-196400PEG0.570.861.171.12股权融资1,600000PB4.355.064.403.81支付股利及利息-1-94-125-160EV/EBITDA24.0722.2618.1815.10其他-121-1300ROE12%14%16%16%筹资活动现金流净额1,282-103-125-160ROIC11%14%15%16%现金净流量822-441140464资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年04月16日收盘） 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评一、评级说明评级说明市场指数评级看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%行业指数评级超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%公司股票评级买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%二、分析师声明：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。三、免责声明：本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致