公司信息更新报告：自有品牌表现亮眼，内外销增长可期

机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 石头科技（688169.SH） 2021年05月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/5/7 当前股价(元) 1,248.00 一年最高最低(元) 1,438.30/349.00 总市值(亿元) 832.00 流通市值(亿元) 434.99 总股本(亿股) 0.67 流通股本(亿股) 0.41 近3个月换手率(%) 45.76 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-顶流代言新品，天猫渠道预售订光》-2021.3.29 《公司信息更新报告-海运影响微弱、大宗持续进行，预计Q1继续高增》-2021.3.25 《公司信息更新报告-业绩快报接近预告上限，期待年度旗舰推动产品升级》-2021.2.9 自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021Q1收入、利润端超市场预期，维持“买入”评级 公司2021Q1收入、利润端双双超市场预期，2021年3月顶流明星代言后，标志着公司加大国内市场投入。此外我们继续看好公司新品类扩张、产品升级、海外渠道扩张的核心逻辑。上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为18.58/24.54/30.50亿元（2021-2022年归母净利润原值为17.68/22.55亿元），以最新股本计算，对应EPS为27.87/36.81/45.76元（2021-2022年EPS原值为26.52/33.83元），当前股价对应PE为38.3/29.0/23.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 收入拆分：2021Q1自有品牌占比提升至97.39%，海外自建渠道增速显著 分品类看2020年智能扫地机器人及配件收入44.16亿元（+11.56%），手持吸尘器及配件收入1.14亿元（-53.55%），主要系米家订单下滑。分品牌看2020年自有品牌收入占比90.72%，2021Q1提升至97.39%。分渠道看预计2020&2021Q1美国亚马逊渠道收入同比增长超100%，海外自建渠道收入同比增长接近300%。 ⚫ 毛利率稳步提升，盈利能力稳步提升 2020年公司毛利率同比提升15.86pct至51.32%。2021Q1毛利率同比提升4.11pct至49.64%，环比2020Q4下滑1.82pct，环比下滑主要与淡季老品促销有关，预计2021Q2新品量价环比提升较为显著。费用端，2020/2021Q1期间费用率同比变动+6.24pct/-2.66pct至20.61%/19.95%，2020年费用率提升主要系海外市场扩张带来销售费用率提升，2021Q1研发费用率受股权激励影响有所提升，销售费用率由于淡季广告投放费用较低及海外自建渠道快速扩张有所下滑。2020年净利率同比提升11.61pct至30.23%，归母净利润同比提升74.92%至13.69亿元。 ⚫ 扩渠道、扩品类，有望持续推动公司业绩增长 渠道端，国内市场通过顶流明星代言取得较好效果，根据魔镜数据，2021年4月公司在淘系销额同比提升151.2%，北美市场相继布局沃尔玛线上及家得宝。预计2021下半年公司将会推出自清洁扫地机器人、洗地机产品，推动业绩增长。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、海外疫情加剧、海外拓张带来销售费用提升。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,205 4,530 6,432 8,583 10,747 YOY(%) 37.8 7.7 42.0 33.4 25.2 归母净利润(百万元) 783 1,369 1,858 2,454 3,050 YOY(%) 154.5 74.9 35.7 32.1 24.3 毛利率(%) 36.1 51.3 55.1 56.2 56.6 净利率(%) 18.6 30.2 28.9 28.6 28.4 ROE(%) 52.7 19.2 21.0 21.9 21.5 EPS(摊薄/元) 11.74 20.54 27.87 36.81 45.76 P/E(倍) 90.9 52.0 38.3 29.0 23.3 P/B(倍) 47.9 10.0 8.1 6.3 5.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2020-052020-092021-012021-05石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 收入拆分：海外自建渠道保持快速增长 ................................................................................................................................ 3 1.1、 按品类拆分：预计2020年自有品牌扫地机器人销量超200万台 ............................................................................ 3 1.2、 按品牌拆分：2020年自有品牌占比超90%，2021Q1自有品牌占比持续提升 ....................................................... 4 1.3、 按渠道拆分：海外自建渠道增速显著 ......................................................................................................................... 4 2、 毛利率：自有品牌占比提升推动公司毛利率提升 ................................................................................................................ 4 3、 费用率：2021Q1研发投入持续加大 ...................................................................................................................................... 5 4、 净利率：2020年公司净利率持续提升至30.23% .................................................................................................................. 6 5、 大宗交易持续进行，减持影响逐步减弱 ................................................................................................................................ 7 6、 扩渠道：顶流代言加大国内市场投入，美国线上市场持续扩张 ......................................................................................... 7 7、 扩品类：新品储备丰富，有望持续拉动收入增长 ................................................................................................................ 8 8、 投资建议 .................................................................................................................................................................................... 9 9、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 2021Q1公司自有品牌占比达97.39% ................................................................................................................................ 4 图2： 自有品牌占比提升推动2020年毛利率提升 ..................................................................................................................... 5 图3： 受降价促销影响，2021Q1毛利率环比略有下滑 .............................................................................................................. 5 图4： 2020年销售费用率提升推动期间费用率提升 .................................................................................................................. 5 图5： 2021Q1公司加大研发投入带来研发费用率提升 .............................................................................................................. 6 图6： 2020年公司净利率提升至30.23% ..................................................................................................................................... 6 图7： 2020年公司归母净利润同比增长74.92% ......................................................................................................................... 6 图8： 2021Q1净利率较2020Q1同比提升7.78pct ........