轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 周大生（002867.SZ） 2022年05月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 12.58 一年最高最低(元) 31.10/11.29 总市值(亿元) 137.89 流通市值(亿元) 135.64 总股本(亿股) 10.96 流通股本(亿股) 10.78 近3个月换手率(%) 58.75 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-持续推进省代模式，2022年1-2月营收同比+203%》-2022.3.14 《公司信息更新报告-黄金批发收入高增长，省代模式打开未来成长空间》-2021.10.30 《公司信息更新报告-上半年业绩+85%，渠道、产品、品牌建设持续推进》-2021.8.31 2021年年报表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量” ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 ⚫ 公司2021年年报表现亮眼，2022Q1延续高增长势头 公司发布2021年报及2022年一季报：2021年实现营收91.55亿元（+80.1%）、归母净利润12.25亿元（+20.9%）；2022Q1营收27.54亿元（+138.1%），归母净利润2.90亿元（+23.3%）。我们认为，黄金珠宝行业头部集中趋势明显，公司作为龙头品牌，渠道端稳步推进省代模式，叠加产品矩阵完善和品牌力提升，综合竞争力不断增强。我们维持公司2022-2023年盈利预测不变并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为15.11/18.65/22.88亿元，对应EPS为1.38/1.70/2.09元，当前股价对应PE为9.1/7.4/6.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 省代展销叠加自有黄金产品发力，带动黄金品类收入大幅增长 分模式看，2021年公司自营线下/线上/加盟分别实现营收12.6/11.5/65.2亿元，同比+75.0%/+18.2%/+103.7%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收55.7/22.3/6.9亿元，同比+232.2%/+0.9%/+25.4%，素金首饰大幅增长主要受益于引入省级服务中心展销方式向加盟商批发供货，同时公司自有黄金产品矩阵构建体现成效。盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为27.3%（-13.7pct），销售/管理/财务费用率分别为7.6%/1.1%/-0.2%，同比分别-5.5pct/-0.9pct/+0.2pct，毛利率和费用率波动均主要系省代展销新模式带来黄金收入占比提升影响。 ⚫ 稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌升级提升综合竞争力 渠道：2021年公司净增门店313家，期末门店总数达4502家；稳步推进省代模式，提升供应链运营和资金周转效率，高线城市成功打造样板店有力辐射周边。产品：钻石镶嵌方面持续完善情景风格珠宝体系、打造配货模型赋能加盟门店；黄金方面开发“非凡古法金系列”、打造“一童二花三生”六大黄金产品线，通过体系化提升竞争力，并通过省区展销等模式创新供应链。品牌：官宣全新品牌代言人任嘉伦，构建立体式品牌营销传播体系，持续强化品牌势能。 ⚫ 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,084 9,155 12,345 15,000 18,100 YOY(%) -6.5 80.1 34.8 21.5 20.7 归母净利润(百万元) 1,013 1,225 1,511 1,865 2,288 YOY(%) 2.2 20.9 23.4 23.4 22.7 毛利率(%) 41.0 27.3 23.4 23.1 22.8 净利率(%) 19.9 13.4 12.2 12.4 12.6 ROE(%) 18.8 21.1 20.7 21.2 21.3 EPS(摊薄/元) 0.92 1.12 1.38 1.70 2.09 P/E(倍) 13.6 11.3 9.1 7.4 6.0 P/B(倍) 2.6 2.4 1.9 1.6 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-052021-092022-01周大生沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4759 5257 11855 10311 16309 营业收入 5084 9155 12345 15000 18100 现金 1680 1289 4161 5056 6101 营业成本 2998 6655 9459 11537 13973 应收票据及应收账款 136 683 422 921 699 营业税金及附加 69 89 117 143 172 其他应收款 21 23 36 36 51 营业费用 668 697 765 855 941 预付账款 13 10 21 17 29 管理费用 99 97 99 105 109 存货 2391 2748 6711 3777 8926 研发费用 13 14 12 12 13 其他流动资产 517 504 504 504 504 财务费用 -23 -21 -25 -30 -36 非流动资产 1897 1759 1877 2003 2097 资产减值损失 -10 -59 15 15 15 长期投资 1 2 2 2 2 其他收益 50 49 50 50 50 固定资产 23 23 121 198 265 公允价值变动收益 11 -1 0 0 0 无形资产 427 427 469 520 524 投资净收益 1 17 10 10 10 其他非流动资产 1446 1307 1285 1284 1306 资产处置收益 2 1 0 0 0 资产总计 6656 7016 13731 12314 18406 营业利润 1309 1579 1947 2407 2956 流动负债 1239 1107 6315 3420 7574 营业外收入 24 13 18 18 18 短期借款 0 0 4531 1857 5214 营业外支出 9 1 3 3 3 应付票据及应付账款 423 345 746 584 1027 利润总额 1324 1591 1962 2422 2971 其他流动负债 817 762 1038 978 1333 所得税 310 369 451 557 683 非流动负债 26 112 108 105 102 净利润 1013 1222 1511 1865 2288 长期借款 0 18 15 11 8 少数股东损益 0 -3 0 0 0 其他非流动负债 26 94 94 94 94 归母净利润 1013 1225 1511 1865 2288 负债合计 1266 1219 6423 3525 7676 EBITDA 1313 1588 2072 2530 3089 少数股东权益 5 10 10 10 10 EPS(元) 0.92 1.12 1.38 1.70 2.09 股本 731 1096 1096 1096 1096 资本公积 1686 1333 1333 1333 1333 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3092 3551 4626 5999 7724 成长能力 归属母公司股东权益 5386 5787 7298 8779 10720 营业收入(%) -6.5 80.1 34.8 21.5 20.7 负债和股东权益 6656 7016 13731 12314 18406 营业利润(%) 4.1 20.6 23.4 23.6 22.8 归属于母公司净利润(%) 2.2 20.9 23.4 23.4 22.7 获利能力 毛利率(%) 41.0 27.3 23.4 23.1 22.8 净利率(%) 19.9 13.4 12.2 12.4 12.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.8 21.1 20.7 21.2 21.3 经营活动现金流 1361 197 -1482 4094 -1843 ROIC(%) 18.1 20.1 13.0 17.8 14.5 净利润 1013 1222 1511 1865 2288 偿债能力 折旧摊销 39 35 54 52 71 资产负债率(%) 19.0 17.4 46.8 28.6 41.7 财务费用 -23 -21 -25 -30 -36 净负债比率(%) -31.0 -19.8 6.5 -35.2 -7.4 投资损失 -1 -17 -10 -10 -10 流动比率 3.8 4.7 1.9 3.0 2.2 营运资金变动 278 -1188 -3012 2217 -4156 速动比率 1.5 1.8 0.7 1.8 0.9 其他经营现金流 55 166 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -638 290 -162 -169 -154 总资产周转率 0.8 1.3 1.2 1.2 1.2 资本支出 137 154 172 179 164 应收账款周转率 48.0 22.3 22.3 22.3 22.3 长期投资 -525 431 0 0 0 应付账款周转率 7.7 17.3 17.3 17.3 17.3 其他投资现金流 -1026 875 10 10 10 每股指标(元) 筹资活动现金流 -336 -878 -15 -357 -314 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.12 1.38 1.70 2.09 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.24 0.18 -1.35 3.74 -1.68 长期借款 0 18 -3 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 4.91 5.28 6.66 8.01 9.78 普通股增加 -0 365 0 0 0 估值比率 资本公积增加 35 -353 0 0 0 P/E 13.6 11.3 9.1 7.4 6.0 其他筹资现金流 -372 -909 -12 -354 -311 P/B 2.6 2.4 1.9 1.6 1.3 现金净增加额 387 -391 -1659 3568 -2312 EV/EBITDA 9.2 8.0 6.9 4.2 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作