半年报点评：自有品牌收入占比与增速双升，业绩表现亮眼

自有品牌收入占比与增速双升，业绩表现亮眼 公司发布2025年中报。2025H1实现营业收入13.19亿元/同比+67.55%；归母净利润0.72亿元/同比+85.60%；扣非归母净利润0.70亿元/同比+83.52%。其中，25Q2实现营业收入7.45亿元/同比+79.57%；归母净利润0.45亿元/同比+71.72%；扣非归母净利润0.45亿元/同比+72.21%。 买入（维持） 自有品牌收入高速增长，品牌管理业务稳步增长。分业务来看，（（1）2025H1品牌管理业务实现营业收入3.35亿元/同比+52.53%，占总营收的25%；上半年，助力多个合作品牌再创佳绩，总代理的拜耳康王618期间全渠道GMV同比增长165%；艾惟诺618开售首日天猫渠道销售同比增长超38%。（（2）代运营业务实现营业收入3.80亿元/同比-2.79%，占总营收的29%；（3）自有品牌业务实现营业收入6.03亿元/同比+242.42%，已占总营收的46%，1）其中绽家实现营收4.44亿元/同比+157.11%。产品方面，绽家持续围绕香氛推出产品，打造香氛家家清产品矩阵。营销方面，通过明星种草的方式，精准触达其目标群体。渠道方面，绽家持续强化全渠道能力，线上天猫、抖音、小红书、京东等多个平台继续保持高速增长，618期间全渠道GMV同比增长160%+，根据星图数据显示，抖音平台2025年6月衣物除菌剂、洗衣液、内衣皂/内衣洗涤剂热卖品牌榜单TOP10。线下深化与山姆的战略合作，同步入驻永辉Bravo等优质渠道。2）斐萃实现营收1.60亿元。自2024年9月上线以来，销售快速放量，已在多个平台成为麦角硫因销售TOP品牌。截至2025年6月30日，斐萃已上线8款产品，成为（口服麦麦角硫因全销销量一”。3）其他品牌实现营收8.86万元/同比-97.63%。公司已上新红宝石油新品牌VitaOcean，以及平价麦角硫因品牌Nuibay，丰富公司品牌矩阵，多品牌协同培养消费者心智。 作者 整体盈利能力提升。（（1）25H1公司整体毛利率56.92%/同比+11.39pcts，主要系高毛利的自有品牌业务占比大幅提升。其中，品牌管理业务毛利率44.24%/同比-1.59pcts；代运营业务持续细化运营颗粒度，毛利率达44.38%/同 比+9.52pcts； 自 有 品 牌 中 的 绽 家 毛 利 率66.50%/同 比-3.35pcts，斐萃毛利率达86.81%。2）费用端，销售费用率/管理费用率/研 发 费 用 率 分 别 为45.40%/3.46%/1.25%，同 比 分 别+11.48pcts/-1.30pcts/-0.40pcts，主要系公司加大对自有品牌的市场推广投入。 分析师杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 公司作为代运营龙头，已验证其自有品牌孵化能力，看好未来自有品牌进”步发展。预计公司2025-2027年实现营收27.89/38.25/47.98亿元，同比+57.9%/+37.2%/+25.4%，归母净利润1.80/2.49/3.37亿元，同比+70.4%/+38.5%/+35.0%。对应当前股价2025/2026/2027年PE分别为71.9X/51.9X/38.4X，维持口买入 评级。 1、《若羽臣（003010.SZ）：领先的电商综合麦务商，转型自有品牌孵化持续放量》2025-08-11 风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称口本公司）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不”致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及麦务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯”因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融麦务。 本报告版权归口国盛证券有限责任公司 所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为口国盛证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何一三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com