半年报点评：自有品牌收入占比与增速双升，业绩表现亮眼

公司2025年中报业绩亮眼，实现营业收入13.19亿元（同比+67.55%），归母净利润0.72亿元（同比+85.60%）。自有品牌收入占比与增速双升，成为主要增长动力。

业务表现：

1. 自有品牌业务：收入6.03亿元（同比+242.42%），占总营收46%。其中：
   • 绽家：4.44亿元（同比+157.11%），围绕香氛推出产品，618期间全渠道GMV同比增长160%+，强化全渠道能力，深化与山姆合作。
   • 斐萃：1.60亿元，自2024年9月上线以来快速放量，成为麦角硫因销售TOP品牌。
   • 其他品牌：8.86万元（同比-97.63%），上新红宝石油新品牌VitaOcean及平价麦角硫因品牌Nuibay。
2. 品牌管理业务：收入3.35亿元（同比+52.53%），占总营收25%，助力合作品牌业绩提升（如拜耳康王GMV同比增长165%）。
3. 代运营业务：收入3.80亿元（同比-2.79%），占总营收29%。

财务指标：

• 毛利率：56.92%（同比+11.39pcts），主要系自有品牌占比提升（绽家66.50%，斐萃86.81%）。
• 费用率：销售费用率45.40%（同比+11.48pcts），管理费用率3.46%（同比-1.30pcts），研发费用率1.25%（同比-0.40pcts），主要系自有品牌市场推广投入加大。

研究结论： 公司作为代运营龙头，自有品牌孵化能力已验证，未来有望进一步发展。预计2025-2027年营收分别为27.89/38.25/47.98亿元（同比+57.9%/+37.2%/+25.4%），归母净利润分别为1.80/2.49/3.37亿元（同比+70.4%/+38.5%/+35.0%）。维持“买入”评级。

风险提示：品牌运营风险、自有品牌孵化风险、宏观经济波动风险。